出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

一纸传闻，让天风证券股价连续大跌。6月7日，网上流传天风证券境外对子公司担保金额高达439亿元，消息一出天风证券股价跌停。

此后，天风证券澄清，公司境外担保金额仅3.5亿美元，且已经正常兑付。面对天风证券股价大跌，公司控股股东宏泰集团宣布了5亿元至10亿元的增持计划。

该增持计划并未阻止天风证券下跌，此后几天天风证券股价继续走低。截至6月28日，天风证券报收2.18元/股，较巅峰期下跌近80%。

在公司股价大跌的背后，是天风证券业绩连续多年萎靡不振。此次债务传闻，仅是公司经营不利的导火索，面对眼下不利局面，天风证券路在何方？

1、上市以来募资超千亿元，应付债券近450亿元

6月7日，一篇关于天风证券对外担保存重大风险的文件被传得沸沸扬扬。受此影响，天风证券股价当日以跌停收盘。

盘后天风证券发出澄清公告，表示公司对境外子公司担保金额仅为3.5亿美元，与市场相传的439亿元有明显差距，并且在5月31日履约，该笔境外债券已经正常兑付。

为了挽救大跌的股价，天风证券第一大股东宏泰集团宣布了5亿元至10亿元的增持计划。然而，市场对这份增持计划似乎并不买账。

该增持计划发布后，天风证券股价一直阴跌。截至6月28日，天风证券报收2.18元/股，较增持计划发布后跌超8%。

从结果来看，市场对于天风证券的澄清及宏泰集团的增持无动于衷，资本市场对于天风证券债务情况依旧存疑。

截至2023年底，天风证券资产负债率为75.75%，处于行业中游水平，绝对资产负债率并不算高。

不过从2016年开始，天风证券资产负债率上升速度却在行业内名列前茅。2017年，天风证券资产负债率为64.5%，这意味着7年左右的时间，天风证券公司资产负债率上升了11个百分点。

作为中小券商，随着佣金费率的逐年降低，公司传统经纪业务收入大幅下滑。为了提升业绩，天风证券只有通过“加杠杆”的方式来提升经营收入。

Wind数据显示，自上市以来，天风证券累计募资金额高达1091.82亿元。其中，仅债券融资规模便高达931.37亿元。

（图 / 天风证券上市以来募资统计（来源：Wind））

截至2023年底，天风证券应付债券金额高达446.2亿元，同期公司货币资金余额为230.8亿元，还不够覆盖公司应付债券。

疯狂对外融资，虽然能让公司投资收益上升，从而拉动整体营收增长。但带来的负面作用是，公司因此付出了巨额的利息支出。

数据显示，2016年天风证券利息净收入为-2.17亿元，2023年则为-17.63亿元，值得注意的是，2023年天风证券营业收入仅为34.27亿元。

此外，大额对外融资反映在财务上的便是公司核心风控指标恶化。比如用来衡量券商稳定经营指标的净稳定资金率，天风证券该指标便一直处在预警线附近。

数据显示，2021年至2023年天风证券净稳定资金率分别为121.82%、125.8%、121.91%，券商行业净稳定现金率预警线则为120%，2023年证券行业平均净稳定资金率为150.11%。

从天风证券的债务情况可以看出，公司虽然没有高达439亿元的对外担保，但现有债务风险不容小觑。

2、业务发展受阻，股价较巅峰期跌80%

作为经纪业务起家的券商，天风证券在其发展壮大的道路上离不开湖北国资的支持。

公开资料显示，天风证券成立于2000年，公司前身为四川省天风证券经纪有限责任公司，彼时天风证券是一家只能经营经纪业务的小券商。

2008年，天风证券注册地从四川搬迁至湖北武汉，公司第一大股东变成湖北国资委。此后湖北国资一直在天风证券占据第一大股东位置，但并未实际控制天风证券。

此后天风证券通过补充资本、设立子公司的方式，逐步完善其他证券业务。天风证券的壮大，离不开湖北国资支持。

在国资支持下，天风证券业务快速扩张，短短几年时间内拿到多张业务牌照，至2012年公司完成全牌照业务布局。到2015年，天风证券总资产及净资产较刚搬迁至武汉时均增长40倍左右。

2015年至2017年，由于A股及新三板表现较为低迷，天风证券业绩表现乏善可陈。数据显示，2015-2017年，天风证券归母净利润分别为9.38亿元、6.72亿元、4.1亿元，业绩出现连续下滑。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

或许是因为业绩持续低迷，天风证券将目光投向了资本市场。2017年，天风证券时隔多年再次更新招股书，公司重新将上市提上日程。

2018年10月，天风证券正式完成上市。上市之初，恰逢股市复苏，券商被资本“爆炒”，天风证券因此受益，股价也从发行价1.79元/股“爆炒”至最高11元/股左右，短期涨幅超过5倍。

然而好景不长，2021年至2023年，天风证券归母净利润分别为5.86亿元、-15.09亿元、3.07亿元。作为对比，2015至2017年，天风证券归母净利润分别为9.38亿元、6.72亿元、4.1亿元。

在业绩停滞不前，甚至略有下滑背景下，天风证券股价一跌再跌。截至6月28日，天风证券股价报收2.18元/股，较巅峰期下跌近80%。

翻看天风证券的成长史，其壮大离不开国资及产业资本的支持，但发展到最后，由于自身与行业的局限性，公司经营停滞不前。要想重获增长，摆在天风证券面前的唯有变革一条路。

3、同质化经营严重，天风证券选择并不多

如何变革，是天风证券需要重点思考的问题。

作为以经纪业务起家的中小券商，虽然成功转型为综合性券商，但其经纪业务在公司营业收入占比一直较高。前几年，在券商经纪业务没那么“内卷”的情况下，天风证券也有过一段风光的过往。

2015年，A股迎来久违的大牛市，彼时券商之间的经纪业务竞争不像如今这样激烈。因此，公司经纪业务及自营业务全面飘红。

近几年，随着券商经纪业务开启佣金价格战，加之以东方财富为代表的互联网券商崛起，中小券商的经纪业务份额逐渐被蚕食。

虽然天风证券经纪业务未出现下滑，但其盈利能力也在走弱。据东方财富数据，2015年，天风证券经纪业务毛利率为34.36%。

此后几年，在佣金价格战的影响下，天风证券盈利能力逐步走弱。2019年，公司经纪业务毛利率甚至只有-6.32%。2023年，天风证券经纪业务毛利率恢复至20.44%，但仍较2015年的34.36%有明显差距。

目前，券商经纪业务佣金费率已经跌至成本线附近，监管明确发文，阻止券商佣金价格战，未来继续下降空间并不大。因此，在佣金费率这方面天风证券无需太过担心。

但要想持续拓展经纪业务，对于目前的天风证券而言无疑较为困难。目前东方财富利用其互联网优势，正在快速扩大其市场份额，中信证券等老牌券商也利用自身规模挖掘客户，天风证券想要突围并不容易。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

投行方面，得益于湖北经济发展，加之有湖北国资背书，天风证券在湖北的债券承销做得风生水起，但湖北毕竟只是一个省，经济总量有限。出了湖北省，天风证券投行业务并没有明显竞争力，因此，天风证券想要在投行方面突围也难上加难。

为此，天风证券把目光放在了自营业务上面。所谓自营业务，就是证券经营机构以自己的名义和资金买卖证券从而获取利润的证券业务，投资范围包括国债、央行票据、股票等。

为了扩大投资可用资金，天风证券只能通过频繁、大额对外融资的方式来获取资金。因此，天风证券交易性金融资产余额也在快速上升。

截至2023年底，天风证券交易性金融资产为383.9亿元，2019年公司可交易性金融资产则为231.4亿元。

受限于监管层对杠杆率及其他风控指标的要求，天风证券未来还想通过“加杠杆”的方式来扩大自营业务并不现实。

这也意味着，天风证券经纪业务、投行业务、自营业务等核心业务均面临发展瓶颈。加之国内券商数量众多，同质化经营极为严重，天风证券想要破局更加困难。

2023年11月，证监会发文，鼓励头部券商通过并购重组的方式做大做强。此后，国联证券宣布并购民生证券，浙商证券也入驻国都证券，西部证券也宣布要获得国融证券的控股权。

对于天风证券而言，眼下无疑是较为困难的时刻，如能在监管层支持下，开启并购、重组或许是公司打破眼下困境的重要手段。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。