文 | 镜象娱乐，作者丨顾贞观

近日，何猷君持股14.2%的星竞威武集团向美国证券交易委员会公开提交招股书，计划在纳斯达克挂牌上市。若星竞威武成功上市，将成为国内首家登陆资本市场的电竞企业。

不过，对有望拿下“电竞第一股”之称的星竞威武来说，招股书披露的经营数据也让市场捏了把汗。2023年星竞威武的净亏损从上年的630万美元扩大到了1330万美元，同时期营收增长27.2%但亏损额翻倍的业绩，确实称不上理想。

进入电竞行业后，何猷君自建了V5战队，但或许是源于亲自下场建队效率较低，且后发战队杀出重围难度极高，很快他便转向了买买买之路。何猷君的构想是在形成规模优势的基础上将星竞威武打造为全球级别的超级电竞俱乐部，但回首来看，包含eStar、NIP在内的几起投资并购的化学反应并没有预期中理想。

打造全球超级俱乐部

2018年，王思聪创办的IG战队拿下了英雄联盟全球世界赛总冠军，成为国内首个获得S赛冠军的俱乐部，夺冠后，王思聪在微博开启百万抽奖，一时间风头无两。那时电竞行业资本化与职业化程度均不高，虽然苏宁、京东等大资本已经开始陆续入局，但外界仍普遍将电竞行业视作富二代们的战场。

IG夺冠前一年，何猷君创办V5俱乐部正式进入电竞赛道，2018年下半年，V5以竞标形式拿下了英雄联盟职业联赛的席位。2019年，V5战队在LPL春季赛上以4胜11负位列积分榜第13位未能晋级季后赛，但在何猷君的知名度与影响力加持下，V5背后的威武电竞成功完成了由国金投资领投的上亿元A轮融资。

过去五年多时间里，何猷君的星竞威武无疑是资本扩张速度最快的俱乐部之一。2019年年底，将绝地求生分部转让给NewHappy电竞俱乐部后，何猷君瞄准了热度节节攀升的KPL赛事。与在LPL联赛自建战队不同，这次他选择了更有效率的并购打法，直接将老牌战队eStar收入了囊中，此后，星竞威武成为了唯一一个拥有LPL和KPL两大主场的电竞公司。

当王思聪逐渐退出游戏市场，IG战队也变为“没落的豪强”时，何猷君的资本征程刚刚拉开序幕。通过自建V5战队与收购eStar战队，在主流端游与手游赛事中站稳脚跟后，星竞威武将眼光瞄准了国际市场，以股权置换的方式完成了对瑞典知名电竞俱乐部Ninjas in Pyjamas（NIP）的并购。

星竞威武并购NIP，是当时全球电竞行业里规模最大的跨国并购案。从出发点来看，二者追求的是一场双赢合作，即NIP进入LPL联赛，而星竞威武借此打入北美市场和欧洲市场。并购完成后，NIP电竞俱乐部原CEO Hicham Chahine称，这是NIP走向真正的全球化，在中国建立并扩大NIP品牌影响力的重要一步。

而星竞威武借助此次并购重塑了V5的品牌，合并之后，V5战队更名为了NIP战队。虽然合并后星竞威武持股比例更高，但毫无疑问NIP的名头更为响亮，作为成立二十多年的老牌俱乐部，NIP是CSGO联赛历史上知名度最高的豪门俱乐部之一，曾创下过87连胜的传奇战绩。

此外，与NIP合并也承载了星竞威武全面拓展海外业务，发展为覆盖中国、欧洲、南美市场的全球性综合数字体育集团的野望。这个战略目标非常宏大，不过简单来说，首先是拓展俱乐部的赛事规模，通过并购拿下更多联赛席位，合并完成后，星竞威武拥有的联赛席位直接翻倍，参与了包含《英雄联盟》《王者荣耀》《CSGO》《彩虹六号》等在内的12项赛事。

其次，就是在赛事流量的基础上进行产业链整合，打通赛事制作、人才经纪、电竞教育、电竞综合体、IP授权等各项业务。何猷君的终极目标，是以持续投资并购形成规模效应，并成功打造一个全球化的集团控股式俱乐部品牌，但如今的星竞威武“规模”与“效应”皆差点意思。

现实与理想之间的落差

何猷君买买买战略的成效，可以用喜忧参半来形容，这从星竞威武的招股书便能看出。招股书显示，2022年星竞威武集团营收6580万美元，2023年增长至8370万美元，涨幅为27.2%，与此同时，2022到2023年，星竞威武的净亏损从630万美元扩大到了1330万美元。

招股书中星竞威武表示，亏损翻倍主要是因为人才管理和活动运营业务成本的增加，以及公司的市场营销费用等多项开支均有所增加，2022和2023年，星竞威武集团的成本支出分别为6210万美元和7650万美元。从账面数据来看，成本增速高于营收规模与利润的增速，是星竞威武当下面临的主要问题。

谈及原因，必然要提及“单纯依靠买买买很难真正打通业务生态”“目前各大电竞俱乐部普遍处于亏损状态”等老生常谈的问题，但这不是星竞威武的核心症结。在何猷君的理想规划中，eStar与NIP的流量最终都将转化为星竞威武集团的品牌效应，但现实是相当骨感的，这直接反馈在了星竞威武旗下两大俱乐部截然不同的发展态势中。

2019年时eStar战队一路高歌，不仅拿下了KPL春季赛冠军与王者荣耀世界冠军杯冠军，成为了当年KPL年度最具用户价值俱乐部，在《穿越火线》赛事CFPL中也拿下了六强。但正如战队粉丝所言，2019年有多辉煌2020年就有多狼狈。除了成绩一落千丈，2020年eStar战队还被爆出连续多月拖欠青训选手和管理层的工资。

当时还是eStar股东的PDD在直播中吐槽：“eStar成绩还没打出来，俱乐部里面的几个老板就开始互相撕逼了，这个俱乐部我是真的头大不知道该怎么办了？”

内外交困，面临着巨大经营压力的eStar，只能在《王者荣耀》与《英雄联盟》赛事中选择一个集中发展，最终eStar战队以不到2亿的价格出售了自己拥有的LPL联赛席位。星竞威武正是在这一关键节点接手eStar战队的。

eStar的低谷并没有持续太久，随着比赛成绩的回暖，eStar的经营逐渐重回正轨，今年eStar拿下了9家赞助商，与AG战队并列KPL第一。外界很难洞悉除了经济支持，星竞威武还在eStar的回暖过程中发挥了什么作用，但可以肯定的是，成绩优异与明星选手的存在是最关键的胜负手，这是每一个豪门俱乐部立足的根基。

但eStar显然未能与NIP形成合力，2024年夏季赛，NIP战队拥有魅力龙岗、比亚迪、亲爱男友、安德斯特四家赞助商，与JDG和BLG等头部战队差距较大。与此同时，瑞典的NIP战队在CSGO联赛中也遇到了瓶颈，去年年底，NIP前电子总监接受Expressen采访时公开表示“瑞典根本没有能赢下Major的新星选手”。

相比于本就是KPL“御三家”的eStar，LPL联赛中的后发者NIP身上始终有种无力感，这也让外界看到了打造“集团控股式超级俱乐部品牌”的难度是超乎想象的。

何猷君与星竞威武相信“速度带来的规模效应”，但在如今的市场上，大多数为电竞买单的粉丝与赞助商本质上相信的是成绩与明星选手，而非俱乐部的IP。想要让不同联赛的战队影响力相互辐射并形成生态合力，最终反作用于集团品牌，到底还是太理想化了。

在红海之外寻找蓝海

五年时间，对于一家剑指全球市场的电竞公司来说，成长周期过于短暂，况且当下整个电竞行业仍处于专业化程度低、人才缺口大的发展阶段。可以说，全球多数国家及地区的电竞产业都还在一步步从粗放式向精细化过渡，即便成熟如韩国电竞市场，也面临着自己的发展难题，即除了《英雄联盟》赛事，其他赛事项目大多出现了明显衰退趋势。

此外，当初与NIP俱乐部合并后，星竞威武集团首席战略官张衡曾在接受采访时表示，海外电竞产业发展较早，完成合并后星竞威武可以引入欧洲俱乐部在经营理念、商业化、内部管理、选手选拔机制等方面的先进经验，但如今来看，NIP俱乐部在欧洲市场过得也不如意。

去年，在瑞典大牌俱乐部NIP、EYEBALLERS、Alliance 和GODSENT联合举行的一次会议中，CSGO联赛传奇选手JW公开指出了NIP俱乐部存在的问题：“我们瑞典人培养了一种不好的文化，不知道怎么样才算把比赛打好了，只追求自己在HLTV上有好看的数据。这确实是NIP青训选手们被告知的全部内容。只要你的个人Rating够高，你就有机会加入主队。”

虽说星竞威武的全球化之路道阻且长，但它发力全球电竞市场的战略大方向是值得肯定的。星竞威武营收上的“增量不增利”，与国内电竞市场增长放缓关系密切，艾瑞咨询报告显示，2022年中国电竞市场规模约为1579亿元，同比下降5.6%，电竞市场出现多年来首次回落，同时中国电竞用户整体规模约为5.04亿人，同比下降0.4%。

2023年，电子竞技首次被列入亚运会正式比赛项目，但行业境况并没有好转太多。《2023年度中国电子竞技产业报告》显示，2023年中国电子竞技产业实际收入为263.5亿元，同比下降1.31%，用户规模虽然没有继续下跌，但增长几近停滞。一个残酷的现实是，原有的电竞游戏用户正在流失，但新鲜血液并未加入进来。

不过，全球电竞市场倒是涌现出了新的蓝海，比如星竞威武计划今年进军的中东电竞市场。今年以来，中东多国在电竞赛道疯狂发力，先是沙特宣布在首都利雅得举办全球首届电竞世界杯，赛事总奖金达到6000万美元，后是阿联酋宣称将在首都阿布扎比斥资2.8亿美元建设全球首座电竞岛。搞电竞，中东这次真的认真了。

以沙特为例，发展电竞产业的潜力是相当可观的，波士顿咨询集团2022年发布的相关报告显示，沙特游戏玩家数量达到2350万，占到总人口的67%。但相比于多数在电竞产业上发力较早的国家，沙特的电竞土壤相对薄弱，目前全国仅有100多名职业电竞选手，这都为星竞威武进军中东电竞市场带来了想象力。

不过，战略与实操仍要分开而论，在全球化扩张的大方向下，星竞威武的落地执行力如何尚需长线观察。如今，北美、欧洲、韩国、中东等国家及地区的电竞产业发展，都受各自的社会大环境与经济大环境影响，如何真正在全球市场形成生态合力，而非简单做资本加法，是星竞威武需要向市场给出的答案。