摘要：今年4月，中央政治局会议指出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。中央首次提出“耐心资本”，明确要用长期的、有耐心的资本实现科技创新和产业升级。浙江作为金融强国建设的重要区域力量，浙江省政府产业基金把握国家将“壮大耐心资本”融入中国经济发展战略的大逻辑，先行先试谱写好“壮大耐心资本”的浙江篇章。

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壮大耐心资本的必要性

1.风险投资的核心在于投创新、投未来，需要“等得住”的耐心资本扶持。创新没有立竿见影的回报，它的特点是周期长和失败率高，因此创新领域的风险投资尤其需要关注成长性大于盈利性的耐心资本扶持。政府产业基金除了本身成为耐心资本外，更要引导撬动更多社会资本转化为耐心资本，特别是引导产业资本步入良性循环、更深度参与硬科技成果转化。

2.中国创新市场的耐心资本较为缺乏，在国家经济结构调整的大周期亟需壮大耐心资本。过去中国资本市场高速发展的三十多年，总体来说对初创企业的耐心资本供给还不够。人民币基金和美元基金的直观区别是人民币基金存续期短，国内更多基金青睐成长期和中后期项目，对投早投小的支持力度远不及美国。而推动国家经济结构调整的创新型企业、高技术附加值企业，目前很多还处在企业发展早期阶段，需要更多耐心资本流入“投早投小投硬”领域，一方面是对企业资金上的直接支持，还有资金带来的投后附加值——更多投资界的资源力量转化为早期创新领域的附加力量。

3.风险投资行业逐步“高精尖”化，壮大耐心资本已具备更好的可持续发展环境。风险投资和创业者都将越来越“高精尖”化，高效、精益、顶尖者将成为“适者生存”，尤其在硬科技领域，草根创业、野蛮生长的时代已基本结束，国家制造业也将在高知、高智、高技术壁垒的新一代创业者推动中完成产业链重构。这意味着投资标的变少但质量变高，耐心资本的回报预期增大，壮大耐心资本具备了更好的发展环境。

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浙江省产业基金对壮大耐心资本的实践

政府产业基金是“积极发展风险投资，壮大耐心资本”的重要政府力量，浙江省产业基金作为省级政府产业基金，着力于用系统性思维构建耐心资本的“立体格局”。

1.当好耐心资本，以更长期主义方式支持产业发展。浙江省产业基金坚持当好耐心资本、长期资本、战略资本，尤其是在能够引领产业变革的重大战略领域、能够推动社会进步的重大科学问题上，服务国家战略和浙江发展，以更长期主义的方式支持产业发展和新质生产力培育。例如省科创母基金考虑到创投行业特点和环境变化，将基金周期从通常的8-10年拉长为15年，同时倡导子基金做耐心资本，成为企业家、科学家的重要“合伙人”；对于重大战略领域的重点直投项目，省产业基金不设置退出时间，主张深度陪伴、赋能企业穿越周期韧性增长。

2.发挥撬动功能，引导更多资本长期布局创新领域。浙江省产业基金在基金体系打造上全力引导支持科技创新和创投行业发展。2023年，在省天使梦想基金、省创新引领基金的运作基础上，升级打造了“‘专精特新’母基金+科创母基金”联动支持“投早投小投硬”模式，目前已组建2支省“专精特新”母基金和2支省科创母基金，基金规模合计130亿元，还着手进一步加大支持力度，继续设立科创母基金三期、四期，撬动引导更多资本长期布局创新领域。

3.服务重大战略，重点支持“卡脖子”和“无人区”。浙江省产业基金围绕浙江省“415X”先进制造业集群和“315”科技创新体系建设，引导资本重点支持推动全球创新版图重构、国内产业链重塑的“卡脖子”技术和“无人区”。截至5月底，浙江省产业基金及子基金已投资浙江省内项目1421个，其中“专精特新”企业占比20.3%，投资先进制造业和三大科创高地项目占比82%，有力促进基础研究和关键核心技术攻关，推动芯片、新材料、关键装备等领域实现多个从0到1的技术突破。

4.完善体制机制，以长期思维推动行业健康发展。一是完善绩效考核制度，拉长对子基金的考核周期，侧重整体评价，不以单个项目成败评价。二是以更大容错度支持风险投资，例如即将出台的“4+1”专项基金尽职免责制度，明确单支“集群基金”省产业基金出资部分亏损在30%以内、单支“专精特新母基金”“科创母基金”省产业基金出资部分亏损在40%以内时，不启动责任认定程序。三是平衡短期回报与长期价值。对多数子基金和直投项目设置了让利条款，短期内发展较好的项目和子基金，一般会通过让利条款回购退出，能让产业基金实现较好较稳定的短期回报，同时有利于加快财政资金循环，再次作为耐心资本投入到新项目中。

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下一步思考

1.扩大耐心资本来源。政府产业基金应发力于耐心资本的生态打造，吸引和培育更多长期投资者进入创新投资领域。浙江是民营经济大省，具有较深厚的耐心资本土壤，浙江省产业基金在引导民营企业资本和企业家资本布局长期创新投资上正在探索新的模式。

2.让耐心资本更有信心。耐心资本本质是股权投资，依然要看投资回报，只不过这种回报是长期价值回报，区别于追求短期收益最大化。只有培养耐心资本长期投资的信心，才能有更多耐心资本。浙江省产业基金通过模式创新、人才建设、机制完善等方式着力推动产业基金高质量发展，推动耐心资本更有信心。

3.构筑系统化保障机制。耐心资本无法孤立存在，需要政府、投资机构等社会多方共同构筑健康的保障机制。作为省级政府产业基金，在当前股权投资基金LP来源80%以上是国有成分资金的大背景下，更应遵循市场化运作原则，不以资金的稀缺性为筹码对子基金管理人施以过多非市场化行为干预，推动风险投资行业健康发展，促进新质生产力更快更好培育。

作者：

郑钧 浙江金控投资管理有限公司董事长

邵倩 浙江金控投资管理有限公司高级战略研究员

（作者单位：浙江金控投资管理有限公司，系浙江省产业基金管理人）