张夏 S1090513080006

田登位 研究助理

近两周以来股票型ETF逆势净申购，A50ETF持续受追捧，为A股高ROE高FCF龙头带来持续增量资金。7月将召开三中全会，当有更加积极的政策或者改革的信号，外资可能会进一步加速流入，成为推动指数稳步上台阶的重要力量。风格方面，高ROE高自由现金流的龙头风格有望重新回归。

核心观点

⚑近期ETF及外资的结构性变化。尽管5月整体来看ETF净申购规模收窄，但近两周以来ETF再现逆势净申购。结构上，宽基指数ETF中A50ETF受到资金持续净申购，累计净申购60亿份，对应净流入64亿元。从近期北上资金的结构变化来看，近期人民币兑美元汇率保持相对稳定，对汇率相对敏感的托管于外资券商的北上资金仍然维持小幅净流入，而偏长线的托管于外资银行的北上资金出现一定程度的边际净流出。7月将召开三中全会，当有更加积极的政策或者改革的信号，外资可能会进一步加速流入，成为推动指数稳步上台阶的重要力量。同时，A50ETF的结构性净流入，有望为A股高ROE高FCF龙头带来持续增量资金，进而强化高ROE高自由现金流的龙头风格。

⚑货币政策与利率：上周（5/27-5/31）央行公开市场净投放6040亿元，未来一周将有6140亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至5月31日，R007上行4.3bp，DR007上行4.4bp，1年期国债收益率上行0.7bp，10年期国债收益率下行2.1bp，同业存单发行规模减少5965.0亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。

⚑资金供需：二级市场可跟踪资金由净流入转为小幅净流出。北上资金流出，净流出56.6亿元；融资余额下降，融资资金净卖出37.7亿元；ETF净流入44.6亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅科创50。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

⚑市场偏好：行业偏好上，电子、公用事业、农林牧渔获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入工业互联网、半导体国产替代、元宇宙，融资资金加仓白酒、智能驾驶、半导体国产替代。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为华夏创业板ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

⚑海外变化：美国核心PCE数据持平偏弱消费支出意外下降，初请失业金人数小幅上升。美国4月核心PCE同比持平且符合预期，环比下降且低于预期。美国至5月25日当周初请失业金人数21.9万人，预期21.8万人，前值21.5万人。

⚑风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

01

流动性专题

※近期ETF及外资的结构性变化

尽管5月整体来看ETF净申购规模收窄，但近两周以来ETF再现逆势净申购，股票型ETF近两周合计净申购137亿份，对应净流入74亿元。结构上，跟踪A股核心资产的A50ETF5月连续四周净申购，累计净申购60亿份，对应净流入64亿元。截至5月31日跟踪A50指数的ETF规模已突破220亿份。

从近期北上资金的结构变化来看，近期人民币兑美元汇率保持相对稳定，对汇率相对敏感的托管于外资券商的北上资金仍然维持了小幅净流入。而偏长线的托管于外资银行的北上资金出现一定程度的边际净流出。今年以来中国经济企稳，企业盈利结构性复苏，自由现金流明显改善，内在投资价值不断提升，相比全球其他发达国家市场更有性价比，因此吸引外资持续流入。

7月将召开三中全会，当有更加积极的政策或者改革的信号，外资可能会进一步加速流入，成为推动指数稳步上台阶的重要力量。同时，A50ETF的结构性净流入，有望为A股高ROE高FCF龙头带来持续增量资金，进而强化高ROE高自由现金流的龙头风格。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周（5/27-5/31）央行公开市场净投放6040亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购6140亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，逆回购净投放6040亿元。未来一周将有6140亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至5月31日，R007为1.87%，较前期上行4.3bp，DR007为1.87%，较前期上行4.4bp，两者利差缩小0.1bp。1年期国债到期收益率上升0.7bp至1.64%，10年期国债到期收益率下降2.1bp至2.29%，期限利差缩小2.8bp至0.65%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（5/27-5/31）同业存单发行433只，较上期减少166只；发行总规模4663.9亿元，较上期减少5965.0亿元；截至5月31日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化3.8bp、-4.0bp、4.7bp至1.88%、1.98%、2.07%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（5/27-5/31）新成立偏股类公募基金66.2亿份，较前期增多32.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入44.6亿元。上周整个市场融资净卖出37.7亿元，净卖出额较前期扩大12.7亿元，截至5月31日，A股融资余额为14883.0亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为56.6亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（5/27-5/31）IPO融资金额回升至20.5亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至5月31日公告，未来一周暂无公司进行IPO发行，计划募资规模0.0亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持6.1亿元；公告的计划减持规模15.4亿元，较前期下降。

限售解禁市值为930.0亿元（首发原股东限售股解禁824.5亿元，首发一般股份解禁1.4亿元，定增股份解禁84.8亿元，其他19.4亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至489.4亿元（首发原股东限售股解禁348.3亿元，首发一般股份解禁1.9亿元，定增股份解禁129.2亿元，其他10.0亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周（5/27-5/31）融资买入额为2924.0亿元；截至5月31日，占A股成交额比例为8.5%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

上周（5/27-5/31）纳斯达克指数下跌1.1%，标普500指数下跌0.5%。上周VIX指数回升，较前期（5月24日）上升1.0点至12.9，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（5/27-5/31）关注度相对提升的风格指数及大类行业仅科创50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（96.7%）、科创50（77.2%）、周期（61.3%）、上证50（54.8%）、中证1000（51.5%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（5/27-5/31）电子、公用事业、农林牧渔获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出56.6亿元，净买入规模较高的行业为电子、公用事业、有色金属，买入金额分别为24.7亿元、12.2亿元、10.5亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、医药生物、非银金融等行业。融资资金净流出37.7亿元，净买入规模较高的行业为电子（+14.5亿元）、食品饮料（+11.8亿元）、公用事业（+4.4亿元）等行业，净卖出电力设备（-10.0亿元）、通信（-9.5亿元）、有色金属（-6.9亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（5/27-5/31）北上资金净流入规模较高的为工业互联网（5.9亿元）、半导体国产替代（5.3亿元）、元宇宙（2.7亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（9.2亿元）、智能驾驶（4.5亿元）、半导体国产替代（2.4亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为紫金矿业（+9.0亿元）、长江电力（+8.9亿元）、澜起科技（+6.9亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-23.9亿元）、招商银行（-7.9亿元）、潍柴动力（-6.1亿元）等。融资净买入规模较高的为贵州茅台（+5.6亿元）、韦尔股份（+4.1亿元）、湖南黄金（+2.0亿元）等；净卖出规模较高的为中际旭创（-2.0亿元）、天合光能（-1.9亿元）、万科A（-1.8亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（5/27-5/31）ETF净申购，当周净申购50.0亿份，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购1.9亿份；创业板ETF净申购7.1亿份；中证500ETF净申购0.9亿份；上证50ETF净赎回3.3亿份。双创50ETF净赎回0.1亿份。科创50ETF净赎回13.6亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购3.9亿份；消费行业净申购4.6亿份；医药行业净申购20.8亿份；券商行业净申购3.2亿份；金融地产行业净申购0.5亿份；军工行业净赎回2.3亿份；原材料行业净申购1.0亿份；新能源&智能汽车行业净申购5.9亿份。

上周（5/27-5/31）股票型ETF净申购规模最高的为华夏创业板ETF（+9.3亿份），华宝中证医疗ETF（+6.8亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-11.7亿份），易方达上证50ETF（-4.0亿份）次之。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美联储可能需要等待更长的时间才能降息，因为即使4月份的通胀数据略微降温，物价仍面临持续上涨的压力。为了降低波动期后未结算交易的风险。欧洲央行首席经济学家连恩表示，如果通胀前景保持不变，6月降息是适当的；英国央行副行长本·布罗德班特表示，若第二轮通胀压力如预期减退，英国央行将在“今年夏天某个时候”有能力降息。

（2）海外重要经济数据

美国核心PCE数据持平偏弱，消费支出意外下降。美国4月核心PCE同比2.8%，前值2.8%、预期2.8%，以及环比0.2%，前值0.3%、预期0.3%，这意味着4月核心PCE同比持平且符合预期，环比下降且低于预期。与此同时，4月份实际(经通胀调整后的)个人消费支出意外下降了0.1%，实际可支配个人收入也下降了0.1%。

美国至5月25日当周初请失业金人数小幅上升。美国至5月25日当周初请失业金人数21.9万人，预期21.8万人，前值21.5万人。初请失业金人数小幅上升，但仍处于低位水平。

- END -

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