5月23日港股盘后，哔哩哔哩(NASDAQ:BILI，HKEX:9626；简称“B站”)公布了今年的首季业绩，当晚B站的美股股价波动明显加剧。

事实上，B站的本期财报其实并不差---商业化稳步推进，经营效率也在持续提升，减亏节奏甚至还超出了市场预期一丢丢。

据财报显示，B站该季的总营收为56.6亿元（人民币，单位下同），同比增长12%；同期毛利同比增加45%达16.05亿元，毛利率升至28.3%，实现连续七个季度环比上升；经调整净亏损同比收窄56%至4.56亿元，略优于市场预期的4.98亿元。

另外，值得一提的是，B站本期的经营现金流净额为6.38亿元，已连续3个季度实现正向经营现金流。现金流作为真正利润的来源，也为B站的自证释放了有利的信号。要知道，亚马逊之所以长期亏而不倒，就在于持续的正向现金流。

看上去，B站今年的开局还算亮眼，减亏成效显著，但要想在三季度达成盈利目标，可能还得再跑快一点。

一方面，B站得在业务上不停地找增量、“做加法”。

在B站的四大业务中，增值服务需要高投入自制内容，对于迫切想要向市场证明赚钱能力的B站而言，挑大梁有点不太现实；电商业务目前体量太小，也不足以扛起大旗。所以，B站短期想要走向盈利，大概率还是得靠高毛利的广告业务和游戏业务。

本季B站的商业化表现之所以略优于预期，主要得益于广告和增值业务变现加速，游戏虽尚未回暖，但增长迹象明显。

广告业务作为B站近些年增量的“头号功臣”，仍是最大的看点。

尽管Q1是广告业的淡季，但B站的广告业务收入仍实现了31%的高增长，达到16.7亿元，环比进一步加速，其中效果广告收入的增幅更是超过50%。这主要得益于流量的提升、广告工具的提效，以及丰富场景带来的广告库存的增加。

据B站副董事长兼COO李旎称，Q1广告业务收入主要来自于游戏、3C数码家电、精品电商三大领域，Q2将进一步拓展至汽车、网络服务、医疗、教育等行业。这意味着B站广告业务的后市增长空间依然可观。

另外，B站广告收入的另一大支撑点，则在于其越来越繁荣的交易生态。

一方面，用户对于交易场景的认知越来越强。数据显示,Q1观看交易类内容的用户数达到3720万，同比翻倍。

另一方面，靠带货赚到钱的UP主也越来越多。通过带货获得收入的UP主数量同比翻番。就行业而言，目前3C家电家装、食饮、服饰及美妆类的交易量最大。其中，本季3C数码类、女性服饰品类增长突出。公开数据显示，Q1站内3C数码类带货交易额同比增长超过230%；女性服饰品类的带货交易额已超过去年全年。

坐拥一片交易“沃土”的B站，自然也各大电商平台们视为“座上宾”。

考虑到B站将继续坚持“大开环“战略，与阿里、京东、拼多多和唯品会等平台深化合作，并借助更智能的投放分析工具，有望推动Q2广告及交易额加速攀升。根据李旎透露，今年“618”期间内，B站上整体平台预算增长超过30%，商家预算增长超过250%。

当然，随着越来越多的UP主尝到带货的甜头，也会带动更多的UP主下场“尝鲜”，从而推动B站的商业化进程，进而又将带动UP主收入的提升。只有平台商业化发展起来，UP主才能赚到更多钱。当然，B站也为UP主提供了更多元的收入模式。

另外，增值服务业务仍是B站的“定海神针”，Q1收入为25.3亿元，同比增长17%，同样小超市场预期。大会员业务方面，大会员总数在一季度达到2190万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员，增长四平八稳。

目前B站的游戏尚无恢复迹象，但Q2会有两款独代和一款联运手游的上线，其中《三国：谋定天下》目前预约量据悉已突破200万。

（来源：公开资料）

从长期来看安，B站作为中国最大的游戏内容社区，拥有独一无二的游戏社区内容和玩家浓度。Q1游戏广告获两位数增速，正是其在游戏领域独特商业价值的佐证。

除开在业务上下功夫、精耕细作之外，B站还得不断降本增效。

B站毛利率的持续走高，表明成本控制方面持续取得成效。除此之外，B站本季大幅减亏，还得益于研发支出的减少。另外，本季的销售费率同比环比均有所降低。

需要指出的是，内容成本作为成本中的大头，相对刚性。同时，由于视频平台本身的带宽成本压缩幅度也不会太大，因此成本自降的空间还是相对有限的，后续毛利率的提升可能更多还得靠提高变现效率来实现。

想要跑得快，底盘还必须要稳。在这方面，B站的底气是有目共睹的。

其一，论用户规模，不论是DAU还是MAU，Q1均下创历史新高，分别达1.02亿和3.42亿。

（来源：交银国际）

其二，维持高粘性，DAU/MAU维持在29.9%。日均时长105分钟，同样创历史新高。

另外，特色板块蓬勃发展，Q1站内知识、游戏、影娱等品类播放量均同比增超20%。AI类更是同比增超80%，相关UP主日活同比增超60%。B站成了AI内容心智最强的社区之一，也是新能源车的核心讨论场域。同时，新品类也不断涌现，例如家居家装、出行、健身、时尚、亲子等。

总之，B站的商业价值和内在韧性依然凸显，现趋势尚好，值得多给一些耐心。站在资本市场来看，短线行情更多是资金和情绪面的博弈，但长期而言，一旦认定是优质股，回调都是机会。