【导读】1.2万字干货！六家机构深度研判，汽车行业投资的变与不变！

中国基金报记者 刘明

5月中旬，由北京容光投资与北大光华《价值投资》课程主办、建发集团成员企业君龙人寿承办的第二届“价值发现日”投资研讨会在厦门成功举办。君龙人寿董事长王文怀做了开幕致辞，北京容光投资创始人卢安平主持并做了总结致辞。据介绍，“价值发现日”投资研讨会每年举办两次，目的是鼓励深度研究与传播价值投资理念，并通过容光投资FOF业务线的“青芒计划”来帮助处于事业起步阶段的投资经理成长。

“价值发行日”研讨会合影

汽车是非常大的行业，又处于电动化、智能化大发展浪潮中，中国新能源汽车产业链在全球已建立强大竞争力。同时，各大厂商也卷得“如火如荼”，价格战此起彼伏。作为新能源汽车发展两大趋势，电动化、智能化如今发展到什么阶段？整车厂商能不能赚钱？产业链上谁更赚钱？投资价值又如何？对于这些问题，市场上观点分歧不小。

为此，在研讨会的圆桌讨论环节，六位嘉宾围绕汽车行业投资的变与不变进行了精彩的观点碰撞，干货很多。圆桌讨论由卢安平主持，深圳瑞文投资总经理肖立夫、深圳华安合鑫私募研究总监张君孺、唐丰圣狮基金基金经理郑永明、松熙投资基金经理姜思辰，北京容光投资汽车行业资深研究员陈天参与讨论。

圆桌讨论嘉宾重要观点如下：

瑞文投资肖立夫：作为全球电动化程度最高的大市场，中国的电动车比例已经达到50%。以大的市场来讲，电动化未来可能还会有一些大的增长。但就算占比达到70%~80%，在目前的基础上，增长空间也就50%了，肯定没法跟之前比。

未来汽车电动化的机会，一个是在增程、插混等混动模式；其次是中高端市场的渗透；另外就是出海。智能化方面，高速场景下的辅助驾驶已经慢慢变成刚需，再过两三年趋势会更加明确；城市内的智能驾驶，软件迭代也非常快，可能会有巨大变化。

电动车和传统燃油车始终还是一个行业，行业所需要的规模效应没有变，供应链的能力要求没有变，高资本投入、高杠杆运营的本质也没有变。看电车企业的投资价值，还是得看有没有规模，有没有能力把规模做起来。抛开规模，电动车企业根本不存在任何魔法能够盈利。

电动车加上软件后，整个行业有集中化的趋势。无论智能座舱还是辅助驾驶，它带给消费者的体验是越来越好，这种体验具备一定粘性。智能化体验的优化，所需要的壁垒非常高。以辅助驾驶为例，需要资本投入，需要成熟的车队持续收集驾驶数据，训练大模型要吸纳行业最顶尖AI（人工智能）人才。能够综合做到的公司是非常有限的，所以行业集中度会提高。

目前国内具有很强智能化优化能力的，除了华为、小米，还有新势力蔚小理这三家实际在做。如果按持续每年投接近200亿元以上进行研发，就会把新势力中的两家给筛掉。

唐丰圣狮郑永明：汽车行业竞争极其残酷，产品的推陈出新、迭代速度也非常快，有很多不确定性。中国通过新能源化完成了汽车行业的弯道超车，未来更大的变化可能是自动驾驶普及的时候。

出行行业的电动化是中国的国家策略，在乘用车、商用车、二轮车甚至叉车行业等都很明显。但在目前残酷的竞争环境下，新能源车的商业化并不乐观。汽车行业本质还是制造行业，并且牵扯到大概1万个零部件，必须要有爆款产品达到规模化才能赚钱，但现在很多新能源车远远没达到这个量级，因为有非常多的品牌在竞争。对汽车出海的预期，中国汽车取得了很多成绩，但也需要谨慎，主要是地缘政治和民族情绪等因素的影响。

相比之下，细分的重卡行业需要长途运输，电动车目前还没法满足需求。所以在重卡行业，多能源共存可以持续比较长时间，又因为是寡头竞争环境，产业链可以持续有利润。环顾全球各主要市场，卡车制造厂商都是寡头的竞争环境，竞争可控，但赚的利润还是比较薄的。反而是产业链上做柴油发动机的，龙头效应更加显著，赚了大利润。

新能源汽车行业的最后格局，考虑到现在的全球贸易保护环境，特斯拉大概率是会存在的，中国的比亚迪大概率也会存在。其他谁会笑到最后，我们还需要持续观察，因为它们的产能离乘用车龙头丰田年产1000万辆差距还比较大，变数还很多。

松熙投资姜思辰：在这一轮汽车电气化浪潮中，中国电动车的产业链能力已经得到证明；但如何通过电动化和智能化的手段来打造豪华品牌，各家车企还在探索过程中，包括自动驾驶能否带来品牌的差异化，还要观察；中国车企的出海，或许可以通过产业链利益的重新分配实现全球化，参考当年外资品牌进入中国的过程。

从技术应用的横向对比来看，混动相比纯电车型的盈利能力更强，因为发动机资产的生命周期拉长。考虑到电池厂作为中游最具议价能力的供应商，纯电相比混动车型控制成本的难度也更高。尤其考虑到终端配电网对于充电基础设施的支持，纯电渗透率的提升可能也是相对缓慢的。

容光投资陈天：电气化带来汽车产业向中国转移，智能化进化车企商业模式带来产业升级。

现在十几万元的乘用车，只要引入双电机插混或者纯电，它的操控不逊色于以前30万元的燃油车，电动化带来的就是动力平权。所以过去日本、德国一些传统优势车企积累了100多年的动力优势，在中国新能源车面前被抹平。

智能化包括智能技术、智能座舱、智能服务，会带来巨大的用户价值提升，从本质上去颠覆或者说进化车企的商业模式。我觉得随着智能化和电动化的发展，车内有很大的算力，车企为用户创造的价值是更大的。未来的智能电动车巨无霸是能赚钱的。