潮平两岸阔 风正一帆悬 私募证券基金有了展业新指南
郭晨凯 制图
资本市场高质量发展离不开机构力量，管理规模近5万亿元的私募证券投资基金（下称“私募证券基金”）是其中重要的参与者。近日，中国证券投资基金业协会（下称“中基协”）发布《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》），从募集、投资、运作等各个环节为私募证券基金规范运作提供了“展业指南”。
业内人士表示，近年来，私募证券基金在壮大机构投资者队伍、提高市场定价效率、增强资本市场韧性等方面发挥着越来越重要的作用，但“小、乱、散、差”业态仍较为明显。《运作指引》的出台恰逢其时，将引导行业正本清源，在规范中不断发展。未来，私募证券基金行业将加速构建优胜劣汰的良性生态，只有那些真正将投资人利益放在首位，且在不断变化的市场中持续自我优化的私募管理人，才能勇立潮头，基业长青。
东风起：
私募证券基金正本清源正当时
2023年，私募行业首部行政法规《私募投资基金监督管理条例》发布，将私募投资基金业务活动纳入法治化、规范化轨道进行监管。为进一步完善行业规则体系，促进私募证券基金规范运作，中基协起草发布《运作指引》，以期兼顾行业规范和发展。在业内人士看来，这对于私募行业的可持续发展具有重要意义。
数据显示，截至2024年3月末，在中基协登记的私募证券基金管理人达8300余家，管理私募证券基金9.2万只，规模近5万亿元，成为资本市场重要的机构投资者。同时，私募证券基金行业头部效应明显，管理规模前400家机构占行业管理规模的比例近80%，管理规模后2000家机构占行业管理规模的比例仅为0.15%。
在业内人士看来，近年来私募证券基金发展迅速，在促进经济发展、满足居民财富管理需求、服务实体经济方面发挥了积极作用，已成为资本市场重要的机构投资者。同时，行业分化较为严重，部分机构背离“受人之托，代人理财”的行业宗旨，投资运作缺乏必要的约束，损害投资者合法权益。为进一步促进行业平稳、健康发展，加强管理势在必行。
“在资本市场持续发展、居民财富持续向资本市场‘搬家’的背景下，私募基金迎来了快速发展的好时期。但目前行业仍存在着一些野蛮生长的痼疾，时有违法违规行为出现。”深圳卓德投资副总经理李进表示，《运作指引》的发布恰逢其时，将有助于提高行业的规范性和透明度，保护投资者利益，既为私募证券基金的健康发展设定了框架，也为不同策略的基金带来了新的机遇与挑战。
星石投资表示，《运作指引》对私募证券基金的投资行为，比如杠杆比例、场外衍生品、预警止损线等提出了明确要求，有助于减少市场投机行为，维护市场秩序，增强资本市场的韧性。同时，私募证券基金的规范有助于提升投资者的信任感，从而吸引更多的长期资金进入市场，增加市场的深度和活力。
促新生：
《运作指引》革除痼疾重塑生态
激浊方能扬清。除了提纲挈领地为行业规范发展指明方向，《运作指引》切中肯綮，直击行业痼疾。
首先，加速问题产品、“壳产品”的出清。业内人士认为，《运作指引》有助于促进私募证券基金行业供给侧改革，优化供给。比如，要求初始实缴募集资金规模不得低于1000万元，并将存续规模门槛设定为500万元，这将对“壳产品”有较强的限制作用。
“目前行业马太效应明显，《运作指引》将私募证券基金最低存续规模降低至500万元，明确规模长期低于500万元的基金应当停止申购，这将进一步净化行业生态。”某私募创始人表示。
某券商人士表示，相比于征求意见稿规定的1000万元，500万元存续规模降低了基金存续门槛要求的影响范围，结合信息披露、缓冲期以及过渡期安排，有助于不具备展业能力的“壳基金”平稳有序退出。
其次，强化私募风险抵御能力，明确投资人适当性管理。伴随私募行业快速发展，雪球结构类产品、DMA（多空收益互换）等创新产品层出不穷，存在投资人适当性管理问题。多位业内人士表示，《运作指引》对此作出了具体的规范性要求，明确私募证券基金的风险等级应当与风险收益特征相匹配，私募证券基金投资者风险评级不得低于基金风险等级。
李进认为，《运作指引》对私募证券基金的衍生品投资作了严格规定，比如明确要求私募证券基金参与DMA业务杠杆不得超过2倍，参与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%。
“很多时候私募的问题源于产品风险收益特征与投资人收益风险预期不匹配，《运作指引》对押注式投资、误导性宣传等行业老问题作出了明确的规范性要求。”某百亿级私募人士直言，比如要求不得将规模小于1000万元、成立期限少于6个月的私募基金过往业绩用作宣传、销售、排名，不得以误导投资者为目的选择性展示部分产品业绩，单只私募证券基金投资于同一债券的资金不得超过该基金净资产的10%等。
最后，加强信息披露和风险提示，以投资人利益为先。通过诸如对明确产品类型及对应风险收益特征、组合投资、股票债券投资集中度、场外衍生品投资、投资策略一致性等要求，结合信息披露、业绩展示、公平交易等规定，《运作指引》既保留了私募证券基金投资的灵活度，又强调了保护投资者权益。
星石投资表示，《运作指引》规范了私募基金募集、投资、运作和信息披露等各个环节，更好地保护了投资者权益。比如，通过强化信息披露和风险揭示，投资者能够更加清晰地了解所投资产品的特性和风险，有助于投资者作出更加符合自身情况的投资决策。同时，《运作指引》强调了私募管理人受托管理职责，禁止变相保本保收益，规范了业绩报酬计提。
明大势：
私募管理人把握发展新机遇
风劲潮涌，自当扬帆起航。在业内人士看来，当下私募证券基金迎来了做优做强的机遇。
记者获悉，《运作指引》发布后，多家私募管理人第一时间对照相关要求查漏补缺。
“《运作指引》发布后，公司法务合规部门率先组织全体员工进行学习，并自查当前不符合要求的产品，比如管理规模低于500万元的产品、杠杆比例超过2倍的DMA产品等，与托管、渠道以及投资人做好沟通，后续合理安排清盘事宜。后续公司在产品设计层面也将持续优化，提高投资人持有体验，进一步优化产品线布局。”某中型私募创始人表示。
北京某私募人士也透露，去年征求意见稿发布后，公司便进行了自查，重点关注规模较小的产品，并自行审视和调整投资组合是否符合相关比例限制。《运作指引》在部分细节方面作出了调整，公司将继续查漏补缺，并在产品预警止损线设置、锁定期设置、业绩报酬提取方式、投资人适当性管理方面不断优化，进一步提升机构化水平。
除了合规层面的自查自纠，业内人士表示，面对机遇，私募管理人应持续提高投研能力，争做一流投资机构。
“《运作指引》的发布将推动优秀管理人更好更快地发展。”上述券商人士表示，投研能力优秀、内控治理完善、风控合规水平较强的管理人，将迎来前所未有的发展机遇。
汉和资本表示，只有为投资者创造长期价值的投资机构才会拥有广阔的发展前景。随着扶优限劣等一系列监管政策的逐步落地，更多秉持长期投资理念的机构将积极参与市场，不断提升投研水平，为投资者创造长期价值。