高盛警告：如果利率继续大幅上涨，美股麻烦就大了
此前一直抱有乐观看多情绪的高盛分析师David Kostin在最近公布的每周报告中表现出了明显的谨慎态度。他表示，推迟或减少降息未必对美股影响很大，但如果利率继续急剧上升，美股麻烦就大了。
Kostin在报告中表示，他对标普500指数年底将收于5200点的乐观估计早到许多客户质疑，因为目前市场已经预期美联储将息次数可能减少，而且也可能推迟。但他表示：一方面，缺乏降息本身并不一定是改变游戏规则的因素，即使在面临加息的情况下，标普500指数今年已经回报了6%，仅比其历史最高点5254点低4%。
虽然持续的紧缩可能会压低市盈率，Kostin认为，“尽管我们的经济学家预计通胀将持续放缓，从而在今年晚些时候导致降息，但延迟的降息应该会限制股票估值。” Kostin相信，盈利增长将使标普500指数在年底前增长3%，达到他的目标5200点。
但坏消息是，即使一贯乐观的Kostin现在也预计，如果利率继续急剧上升，“股票将难以找到立足点”，无论宏观驱动因素如何。换句话说，如果最新的美债“VaR冲击”加速，即使是目前支撑市场的AI叙事也会崩溃，因为它无法承受全部市场压力的泰山压顶。
Kostin指出，自2006年以来，当十年期美债收益率在一个月内上升超过2个标准差时，标普500平均下跌了4%。
如今，实际10年期美债收益率1个月内上升两个标准差大约等于55个基点。这也与历史趋势相符，自3月中旬以来，实际10年期美债收益率已上升了40个基点，标普500指数下跌了4%。如果收益率进一步上升，特别是10年期美债收益率超过4.8%的关键水平，以及之前股市的持续融涨，都将遇到障碍。
财金博客ZeroHedge则认为，交易员似乎完全没有意识到，目前市场已经处于残酷的“VaR冲击”中，10年期美债收益率自年初以来已上升了80个基点，现在徘徊在4.7%左右。这种急剧增加是由于通胀居高不下和“维持高利率更长时间”的叙事回归造成的，导致市场上对利率敏感的领域今年表现落后于其他板块，例如未盈利的科技股、高Beta、财务状况薄弱、自由现金流低的公司。
至于利率上升的问题，高盛主题交易员Louis Miller写道，“由于CTA（商品交易顾问）抛售、利率和商品价格上涨、部分主动管理的资金去风险化、地缘政治以及本季度盈利是否能支撑年初至今的涨幅”，预计美股回报将更为挑剔，近期将维持区间波动。
同时，为了了解持续的利率变动的影响，高盛分析了2022年上半年利率急剧上升的情况。与当前相比，尽管两个时期的市场表现不同，例如2022年上半年标普500指数下跌了20%而今年迄今上涨5%，高盛在两种情况下都发现，规模较大、资产负债表强劲、自由现金流高、每股收益高和低Beta表现优于其他公司。
无论如何，由于本周财政部将公布再融资方案和5月15日备受期待的CPI数据等重大宏观数据公布，利率将继续处于关注的焦点。如果这些事件改变了利率的走向，例如通胀降温，那么投资组合将会受到影响，Beta和Momentum因子对10年期美债收益率变化最为敏感。
而如果10年期美债收益率回落到去年12月的4%水平，Beta因素影响较大的股票可能会上涨10%，而Momentum相关股可能会在短暂反弹后而下跌10至14%。相反，如果利率继续渐进上升，Momentum可能会继续连涨，而Beta和市场可能会继续下滑，除非出现重大的盈利或地缘政治意外。