万联证券：给予丸美股份增持评级
万联证券股份有限公司陈雯近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《2023年业绩点评报告：渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼》，本报告对丸美股份给出增持评级，当前股价为29.88元。
丸美股份(603983)
报告关键要素:
2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年度报告。报告显示，公司 2023年实现营业收入 22.26 亿元（YoY+28.52%），实现归母净利润 2.59 亿元（YoY+48.93%），实现扣非归母净利润 1.88 亿元（同比 YOY+38.16%）。其中，2023Q4 实现营业收入 6.89 亿元（YoY+17.20%），实现归母净利润 0.86 亿元（YoY+57.99%）,实现扣非归母净利润 0.31 亿元（YOY-34.13%）。
投资要点:
线上渠道收入占比超 8 成，销售模式发生根本转变。公司线上渠道实现营业收入 18.71 亿元，收入占比 84.11%，同比增长 50.40%，直营占比达 68.25%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长，其中，抖音营收同比高速增长 106.29%，天猫旗舰店营收同比增长 35.62%。公司线下渠道实现营业收入 3.54 亿元，同比下降 27.17%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。2023 年是公司线上转型发展突破之年，公司销售模式发生根本转变，从三年前以经销和线下为主导的销售模式，现已成功转型为以线上和直营为主的销售模式，与之相应的运营思维也发生质的转变，从原有的TOB 经销思维，逐步转变为更加贴近消费者的 TOC 零售思维。
盈利能力显著提升，持续加码营销投入。2023 全年/2023Q4 公司毛利率分别为 70.69%/70.36%，分别同比+2.29pcts/+1.15pcts，2023 年毛利率上升主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；2023 全年/2023Q4 公司净利率分别同比+2.80pcts/+6.06pcts至 12.47%/14.96%，主要系相较于去年同期公司的毛利率提升以及公司非经常性收益增加。2023 年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+5.00pcts/-1.54pcts/-0.26pcts。2023Q4 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为58.49%/5.18%/2.62%，同比+5.52pcts/-0.28pcts/-0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用
主品牌丸美坚持大单品策略,第二品牌 PL 恋火持续高增长。公司已形成丸美+PL 恋火两大品牌矩阵，对于丸美品牌，公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；对于 PL 恋火品牌，公司不断深化高质极简“底妆”的品牌理念。2023 年丸美小红笔眼霜、丸美双胶原小金针次抛精华全年 GMV 销售额均超 2 亿元；第二品牌 PL 恋火实现收入 6.43 亿元，同比高速增长 125.14%，主营收入占比 28.92%，其中 PL 看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV 销售额。
注重研发投入，持续布局国际技术领域。公司持续开展“产学医研检”五位一体平台建设和合作沟通，2023 年新增与新加坡科技局、新加坡全国皮肤中心、哈佛医学院等超 3 所国际科研院所的合作交流，推进与中科院南海所、西湖大学、重庆理工大学、广东粤港澳大湾区纳米材料研究院等超 20 所国内知名高校/科研机构的项目合作联系。此外，2023年新增申请专利 76 项（其中发明专利 70 项）；新增授权专利 64 项（其中发明专利 54 项）；新增 1 项中国专利奖-优秀奖；截至 2023 年 12 月底，公司累计申请各项专利 510 项（其中发明专利 400 项），累计获得授权专利 278 项（其中授权发明专利 191 项）。
盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌 PL 恋火持续发力，公司业绩实现高增长，我们判断经过持续 3 年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 3.56/4.12/4.86 亿元（更新前 2024-2025年归母净利润为 3.51/4.07 亿元），同比增长 37.10%/15.90%/17.82%，对应 EPS 为 0.89/1.03/1.21 元/股,4 月 26 日股价对应 PE 为 32/28/23倍，维持“增持”评级。
风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，申港证券孔天祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.63%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.39亿，根据现价换算的预测PE为27.41。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为35.36。
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