当A股重新被世界接纳，景顺投资在二季度看多哪些板块？｜聪明的钱
作者 | 丁卯
编辑 | 郑怀舟
2024年开年，A股市场表现跌宕起伏。
1月，在悲观情绪渲染下，市场的尾部风险被不断放大，A股整体呈现出了超预期的单边下跌，上证指数一度跌至2635点的近4年低位；春节前后，随着北向资金的回流叠加国家队持续买入ETF救市，A股的流动性压力有所缓解，助推市场出现强势的触底反弹，上证指数再度回到3000点附近；3月以来，受经济数据企稳的利好，上证指数围绕3000点展开了宽幅震荡行情，但市场整体仍以结构性行情为主。
综合一季度来看，上证50、上证指数、沪深300等大盘类指数相对小盘表现更佳；同时，由于市场仍然缺乏明确的投资主线，因此以“红利+新质生产力主题”构成的杠铃结构表现也相对占优。具体来看，一季度红利指数上涨8.3%，红利低波策略录得10.8%的高涨幅，而新质生产力指数也取得了超17%的收益。行业上看，银行、石油石化、家电、煤炭等分红比较高的行业表现也相对较好。
在一季度A股迎来开门红之后，进入二季度，A股市场又会有怎样的表现？推动市场波动背后的逻辑是否有所变化？哪些板块蕴藏着更大的投资机会？
A股喜提开门红：经济企稳、流动性改善是主因
如前文所述，一季度，A股整体先抑后扬，呈现出深V反弹走势。
背后的原因来看，有两个方面至关重要：
首先，从分子端来看，一季度宏观经济的回暖叠加两会期间积极政策的刺激，为A股反弹注入了动力。
从1-2月份的经济数据看，“三驾马车”都有不同程度的回暖。其中，社零1-2月份增长是5.5%，远超市场预期；固定资产投资增长4.2%，也好于预期，主要是受制造业投资+基建投资的支撑。受出口回暖叠加新兴行业高增的支撑，1-2月制造业投资同比增长9.4%，同时，在长期别国债落地的助力下，1-2月基建投资取得9.0%的同比高增；进出口方面，1-2月的出口数据为7.1%，主要得益于全球制造业的回暖以及欧美制造业进入补库存阶段。
通胀方面，2月CPI同比转正，增速为0.7%。考虑到中国CPI指数的组成中猪价占比较高，因此，景顺投资高级基金经理刘徽认为，尽管当下猪价还没有明显的反弹，但是当前母猪产能去化比较顺利，一旦去化到一定程度，不排除猪价可能会迎来一轮上行周期，这无疑对CPI转暖会有一个比较好的支持作用。尤其是，最近养猪板块股票迎来了不错的表现，股票往往是企业表现的一个先行，是对净利润改善的一个先行反应。
图：中国CPI数据 数据来源：景顺投资
政策层面，年初至今政策端陆续推出了以旧换新、设备更新、超长特别国债等一系列经济刺激政策，目前来看，政策组合拳较为明确，且在持续落地阶段。其中，超长特别国债等广义财政政策对应基建投资、设备更新对应制造业投资、以旧换新对应消费刺激、三大工程对应地产投资。
其次，分母端来看，资金面的直接改善叠加投资者情绪回暖是一季度A股反弹的主因。
春节前后北向资金重回流入状态、汇金资金也通过ETF托底市场释放了较大的流动性，同时叠加IPO的收紧以及企业回购意愿的增强，促使前期困扰市场的流动性压力得到大幅缓解，给A股反弹提供巨大支撑。不仅如此，平准资金流入除了短期对流动性的直接呵护外，也极大提振了市场情绪的回暖，加之近期美联储鸽派态度明显增强，共同提振了A股市场信心，进一步支撑A股反弹。
景顺投资：二季度可能面临风格切换，重点关注有色金属、医药、人形机器人
在一季度喜提开门红之后，二季度的A股将如何演绎？又面临哪些机会？
对此，景顺投资高级基金经理刘徽认为，展望二季度，预计A股可能会迎来市场的风格切换。背后的逻辑在于，其认为，在国内刺激政策加速落地叠加海外需求回暖促进出口增长的双重利好下，最近的一些经济数据出现了企稳见底，二季度国内宏观经济大概率会持续回升。在经济复苏持续向好的大背景下，市场风格则有可能会从红利防守转为偏顺周期的进攻，包括前几年表现逊色的一些成长板块的核心资产，也会在这样的大环境下录得不错的表现，迎来风格切换的机会。
而具体到板块上，刘徽则认为，以铜为代表的有色金属、医药行业、人形机器人面临比较好的投资机会。
之所以看好以铜为代表的有色金属，主要是基于其目前面临较大的供需缺口，而这种供需错配需要长时间的修补。
图：铜供需情况分布 数据来源：景顺投资
从需求端看，铜的需求主要来自电力、汽车和家电。长期而言，AI 算力需求的大规模投资会对电能的消耗起到一个非常大的拉动作用，而电力未来的快速增长必定对铜的需求有一个大幅的拉动；另外，相比传统油车而言，电动汽车的用铜量更高，考虑到全球电动化的大趋势，也会对铜的中长期需求有拉动作用。短期看，家电行业特别是空调销量的回暖，对铜需求也有一定的拉动。
从供给端看，目前全球铜矿供应端出现了明显的产能不足，铜矿挖掘的深度越来越深，2024年铜的库存相比前几年仍处于低位。供给上的短缺叠加需求端的增长，使得电解铜成本持续上升，呈现出明显的刚性，且考虑到产能扩张的难度，短期内预计铜等有色金属的供需缺口仍将持续，无疑给整个板块带来了较大机会。
对于医药行业而言，看好该板块的逻辑主要是因为作为未来确定性较高的成长行业之一，目前医药行业的估值安全边际较高，具备一定补涨机会。
刘徽表示，长期而言，在老龄化等驱动因素没有实质性改变下，我国的医药行业仍面临较大的增长潜力，一方面，从医药费用上看，目前国内医药费用占GDP比例只有6%—7%，而发达国家大致为15%—20%，所以从长期来说，我国医药费用上升的趋势还是比较确定的；另一方面，从创新研发上看，近年来中国在医药行业的创新研发也是有比较好的进步，未来也能为消费者、病人提供更好的、质量更高的医疗服务；最后，集采方面，今年大部分药品被纳入到医药目录，也经过一轮甚至两轮的降价，因此未来集采对医药上市公司的影响将逐渐变小。
短期看，近期医药板块的调整使得其估值处在一个颇具吸引力的位置，同时，公募基金对医药板块的配置也处在较低水平，因此，长短周期之间的偏差，使得医药行业可能存在一定的补涨可能。
图：医药费用占比及估值 数据来源：景顺投资
作为景顺投资长期比较看好的人形机器人板块，刘徽认为，AI大模型的突破，可能会加速人形机器人的商业化落地进程。中国人形机器人、国产的产业链将会受益于机器人行业的崛起，在未来涌现出大量机会。而这背后主要基于中国机器人产业链具备很强的全球竞争力。
从工业机器人领域来看，中国在产业链成本上有较大优势，过去几年凭借成本优势在工业机器人市场的市场份额大幅上升，现在已经基本接近50%的水平。
从人形机器人领域看，通过产业链拆解，可以看到一些重要的零部件，包括丝杠、减速器、传感器、空心杯电机等等在国内都有较好的布局和进展，同时受益于较快的响应速度和降本方面的竞争优势，未来中国机器人产业链无论是配套国产机器人还是海外机器人都具备较强的竞争力。
图：人形机器人产业链分布 数据来源：景顺投资
全球视角：A股的吸引力正在逐步增加
站在全球资产配置的角度来看，刘徽认为，A股市场相较于其他市场，特别是发达国家市场，相对的吸引力正在逐步增加。
一方面，尽管美国的通胀最近有一些反复，但主要是因为能源价格的波动。其认为大概率今年美国通胀还是会继续回落。根据市场的最新预判，预计美联储今年可能会在下半年迎来3次降息，每次25个基点；明年可能还会有3次降息，每次25个基点。虽然时间表可能会受大宗商品价格波动等因素扰动有所变化，但大的降息趋势不会改变。刘徽表示，一旦美联储开启降息周期，最大的利好肯定还是新兴市场，随着美元降息，资金会加速回流新兴市场，而A股作为新兴市场的重要一员，预计也会受到国际资本的关注。
图：美联储降息概率预测 数据来源：景顺投资
另一方面，从估值的角度看，无论是同新兴市场还是发达市场相比，当前A股的估值均处在一个较低的水平。目前，全球主要市场MSCI指数的PE达到17.7倍，发达国家是18.6倍，新兴市场为12.2倍，而MSCI中国仅为9.2倍，沪深300 则为11.4倍，均远低于其他市场；市净率的吸引力则更为明显，当前中国股市基本上接近1倍的PB，A股为1.4倍，远低于发达国家的3.2倍，也低于新兴市场的1.6倍。
值得一提的是股息率，刘徽表示，从历史上来看，中国的股息率现在已经上升到一个非常具有吸引力的位置，接近3%的水平，也是远高于发达国家，而且预计未来股息率还会有进一步上升的可能，因为目前都在鼓励企业增加分红比例，所以未来A股股息率的吸引力也是在增加。
图:全球主要市场股市表现 数据来源：景顺投资
考虑到估值上的差距，外资对A股配置处在较低水平，同时，美联储降息周期下外资面临资产重配的可能，如果未来A股出现边际改善，那么大概率会迎来全球投资者配置A股的一个重要临界点。
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