财报掘金丨黄金股大爆发！这家黄金行业龙头是国内黄金产量最高的上市公司之一，金价上行带动盈利抬升（附2股）
4月8日亚洲交易时段，伦敦金现一度拉升涨至2354.04美元/盎司，续创新高。
瑞银称鉴于黄金需求更加强、预计ETF购买的回升以及2250美元/盎司的年末目标已被超越，将所有预测上调250美元/盎司，预计金价将在6月达到2300美元/盎司，并在2024年底和2025年3月底达到2500美元/盎司。
A股方面，截至4月8日收盘，黄金股逆势活跃领涨两市。这两只个股近期发布2023年业绩报告，盈利能力增强，且近期行情走强明显。
①这家黄金行业龙头是国内黄金产量最高的上市公司之一，2023年积极推进金矿资源整合，资源优势突出，在金价上涨的情况下严控成本，盈利能力增强。业绩发布后超10余家机构评级覆盖，近一月股价跑赢板块行情，实现超额收益。
②这家公司是黄金行业探采选一体化矿山企业，去年净利润同比增长78%，2023年该公司资源持续布局，降本效果显著。4月8日股价盘中创阶段新高，实现6连阳。
1、山东黄金：
（1）近期行情
国内黄金行业龙头山东黄金披露2023年年报以来，已有超10家机构对其进行点评覆盖，因亮眼的业绩表现，分析师均维持公司“强推”“增持”“买入”“优于大市”“持有”等评级。
2023年财报显示，公司2023年实现营业收入592.75亿元，同比增长17.83%；对应实现归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%。
二级市场表现上，1月23日以来股价创阶段新低后一路震荡走高，4月8日，公司股价盘中一度创2020年8月来新高达32.38元，截至收盘收涨6.86%报31.78元。
近一月（3月8日以来）山东黄金股价上涨幅度超25%，明显跑赢黄金板块19%的涨幅，实现超额收益。
（2）投资要点（西南证券、民生证券、国联证券、国投证券、东北证券、华创证券、开源证券、海通证券、中国银河、德邦证券、国金证券、中邮证券、华泰证券、华创证券）
①产量：资源储备丰富，2024年自产金产量指引47吨以上
内生资源储备丰富：
- 持续发力探矿增储，全年探矿新增金金属量36.6吨，成果显著。
- 焦家矿区资源整合稳步推进，项目达产后，预计年均产金18.85吨。
- 新城金矿资源整合稳步推进，项目建成达产预计年均产金7.77吨。
- 海外工程正常推进。卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，项目达产后预计年均产金8.44吨。
外延并购增加资产：
- 增持银泰黄金。公司在二级市场增持银泰黄金股份至28.89%，夯实控制权。
- 西岭金矿注入。西岭金矿黄金资源量超592吨，目前公司正办理西岭金矿探矿权转让手续。
- 竞得甘肃大桥金矿采矿权。
- 推动集团所属燕山矿区的矿权注入，与蓬莱矿业现有矿权整合开发。
2023年全年公司矿产金产量41.78吨（含银泰黄金并表后产量），同比增长8.04%，2024年公司黄金产量计划不低于47吨，较2023年显著提升。德邦证券指出，2023年公司在全国黄金上市公司中龙头地位稳固，公司矿产金产量显著增长，是中国境内矿产金产量最高的上市公司，继续保持国内黄金行业领先地位。
②金价上行带动盈利抬升：
2023年伦敦金均价1942美元/盎司，同比增长7.8%，金交所Au9999全年加权均价449.05元/克，2022年黄金均价390.58元/克，同比增加14.97%。
2023年公司矿产金售价约为451元/克，同比增加59元/克；矿产金成本约为230元/克，同比仅略上升8元/克，主要受益于公司精细化运营管控，2023年公司地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比提高2.17%；采矿损失率4.82%，下降0.36个百分点；矿石贫化率5.75%，下降0.04个百分点；选矿回收率92.96%与2022年持平（不含银泰）；最终公司单位毛利约为221元/克，同比增加51元/克，盈利能力明显提升。
西南证券风险提示写到，黄金价格大幅下跌风险，远期矿山增产不及预期风险，海外运营风险。
2、赤峰黄金
（1）近期行情
赤峰黄金披露2023年年报以来，已有10家机构对其进行点评覆盖，分析师均维持公司“买入”“推荐”等评级，并有首次覆盖给予“增持”评级。
从赤峰黄金公布2023年年报来看，2023年营收为72.2亿元，同比增长15.23%；归属于上市公司股东的净利润为8.04亿元，同比增长78.21%。
二级市场表现上，赤峰黄金2月5日以来股价创阶段新低后持续走强，截至4月8日，盘中一度创2020年8月来新高达19.47元，截至收盘收涨4.68%报19.00元，实现“六连阳”。
（2）投资要点（西部证券、民生证券、德邦证券、东兴证券、华龙证券、国联证券、海通证券、华泰证券、国盛证券）
①产量：资源持续布局，项目稳步推进。
- 国内外矿山资源丰富，勘探成果不断。
探矿增储方面，2023年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度，在采矿权范围内继续摸底，同时加大外围探矿权区找矿的工作力度，全年共施工钻探工程量5.58万米，完成坑探工程量4.8万米，估算新增地质金矿石资源量99.6万吨，塞班矿开展卡农地下原生铜矿、远西露天氧化金矿和地下原生金矿等六大资源增长项目，截至2023年底新增金矿石资源量530万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32吨。
- 重大项目持续推进，扩充采选产能。
公司2023年完成了五龙矿业井下开拓项目和锦泰矿业项目建设，预计后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目有望进一步带动增量。
- 五龙矿业：井下开拓工程持续推进，以尽快提升采矿能力，满足3000吨/天选厂需求，2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上。
- 吉隆矿业：年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段，从而进一步提升产能。
- 瀚丰矿业：立山下部采区（一期）建设工程554m平硐盲竖井装备工程已经基本完成；回风井掘进工程井筒掘砌已完成计划的98%，东风矿钼选矿厂自2023年8月开始技改，于10月开始试生产运行，技改后效果良好。
- 锦泰矿业：溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年3月29日开工，2023年10月完成全部项目建设并投入生产使用。
- 万象矿业：万象矿业继续进行选矿技术攻关，稳定提高金选矿回收率，2023 年度综合选矿回收率66.5%，2024年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造,金选矿回收率有望达到75%以上。
- 金星瓦萨：引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓2斜坡道，为未来5年的井下出矿打开局面。
据公司年报指引，2024年预计黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨，民生证券全年预计实现营业收入88亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11亿元人民币。
②降本效果显著，黄金业务毛利水平已进入优化期
成本端看，全维持成本口径下公司2023年矿产金克金成本约267元，同比下降12%；其中两处海外矿山万象矿业以及金星瓦萨全年单位全维持成本分别约为1330、1197美元/盎司，同比分别下降10%、13%；国内矿山全年单位全维持成本约为199元克，同比下降27%。
2023年境内外矿山通过集中化采购，降本效果显著。除集中化采购措施外，各矿山还根据自身实际，采取针对性措施努力挖潜，降本增效。
- 吉隆矿业利用资源品位高的优势，加强采矿管理，降低损失率、贫化率，矿山入选品位大幅提高。
- 五龙矿业通过井下技改工程加快提升采矿能力，以满足3,000吨/天选厂需求，2023年下半年日选厂能力1800吨以上。
- 万象矿业继续进行选矿技术攻关，稳定提高金选矿回收率，2023年度综合选矿回收率66.5%，2024年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造，金选矿回收率有望达到75%以上。
- 金星瓦萨针对采矿能力不足、掘进工程效率低的问题，引入第三方承包商，形成内部竞争机制，显著提高掘进工程效率，降低单位成本。
东兴证券指出，该公司黄金业务毛利的优化源于境内外矿山降本增效策略的有效实施及Sepon选矿回收率的提高（2023年提升至66.5%），考虑到Sepon矿在2024年其尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺仍在技术改造，预计其回收率有望升至75%。此外，Wassa矿掘进效率升级、五龙矿采选能力提升、吉隆矿选矿扩建项目的完成，预计公司黄金业务将受益于规模效应的提升而进入毛利持续优化阶段，至2026年毛利率或升至50%以上。
民生证券还提示了金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险。
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