北交所IPO|A股龙年首家申报企业：今大禹左手融资补流右手突击分红，华陆公司入股对赌变身第一大客户
来源|时代商学院
作者|彭晨雨
编辑|李乾韬
A股龙年首家新受理IPO企业成色如何？
3月15日，北京今大禹环境技术股份有限公司（下称“今大禹”）正式向北交所报送上市申请并获得受理，成为进入龙年后沪深京三市首家申报IPO的企业。
时代商学院研究发现，申报前，今大禹先后两次发行新股，共融资1.25亿元，用于补流和偿还借款。2020—2023年前三季（下称“报告期”），该公司还累计现金分红近8000万元，此次IPO却仍拟募资补流。
此外，今大禹新开拓华陆工程科技有限责任公司（下称“华陆公司”）为客户不足一年，即成为其第一大客户，双方交易的赊销比例超过八成。华陆公司还在今大禹IPO前火速入股，并签署了对赌协议，欲上市后与今大禹共同造富。
一边大额融资，一边突击分红，今大禹是否存在过度融资、上市“圈钱”的嫌疑？今大禹与华陆公司之间的交易又是否真实有效？3月25日，时代商学院就上市动机、关联交易等问题向今大禹发函询问，但截至发稿，今大禹并未做出回复。
左手融资补流，右手突击分红
招股书显示，今大禹是一家集工业废水处理技术研发、工艺设计、运营管理为一体的综合服务商，主要为客户提供水处理解决方案和精细化运营管理服务。
仅仅去年一年，今大禹先后两次在新三板完成定增，共计募集资金1.25亿元。
其中，2023年2月，今大禹定向发行新股300万股，每股发行价格为5元，实际募集资金1500万元，用于补充流动资金；2023年9月，第二次定向发行1100万股，每股发行价格为10元，实际募集资金1.1亿元，用于补充流动资金、偿还借款。
但定增只是今大禹的融资步伐的前奏。
招股书显示，本次IPO，今大禹拟募集资金1.8亿元，其中9390.17万元拟投资环保设备生产基地建设项目；4189.45万元拟投资研发中心建设项目；4420.38万元拟用于补充流动资金。
两次定增共获1.25亿元资金，又拟上市募资超0.4亿元补流，拼命融资的今大禹，却在上市前突击分红。
招股书显示，2021—2023年前三季度，今大禹先后三次进行现金分红，累计分配金额近8000万元，占同期归母扣非净利润的比例高达91.80%，接近募资补流金额两倍。
从货币资金及负债情况来看，据招股书，截至2023年9月30日，今大禹货币资金为1.17亿元，短期借款仅为1000万元，无长期借款，资金充裕且覆盖短期债务绰绰有余。
报告期内，今大禹左手大额融资与上市募资补流，右手又在突击大额分红，引发市场强烈关注。
大客户突击入股对赌上市
今大禹冲击资本市场的背后还有对赌魅影。
2023年2月，今大禹第一次股票定增时，华陆公司认购了今大禹发行的全部300万股股份，每股发行价格为5元，共计1500万元。
值得关注的是，华陆公司在认购300万股股份时，还与今大禹控股股东、实际控制人之一曹文彬签订了《股份回购协议》。
《股份回购协议》显示，华陆公司与今大禹约定了以曹文彬作为义务承担主体的回购条款。截至2025年12月31日，今大禹如未能实现在证券交易所IPO,华陆公司有权要求曹文彬按年化5.5%的收益率回购部分或全部股份。
通过此次定增，华陆公司成功成为今大禹除实控人外的最大股东，并在2023年第三季度一跃成为今大禹的第一大客户。
2023年10月，今大禹正式启动IPO辅导。
招股书显示，2023年前三季度，今大禹新开拓华陆公司为客户不足一年，华陆公司即成为今大禹的第一大客户，销售金额为7105.63万元，占营业收入的比例为31.93%。
需要注意的是，今大禹与华陆公司的交易不仅构成关联交易，而且赊销的比重较大。
招股书显示，2023年前三季度，今大禹来自华陆公司应收账款高达4480万元，占应收账款期末余额合计数的比例为25.87%，占当期对华陆公司销售额的比例为63.05%。
对于其他非关联客户，今大禹的赊销情况及信用期暂且不得而知。但华陆公司作为关联客户，今大禹对其如此之高的赊销比例，不免让人怀疑关联交易的真实性。
（全文1565字）
免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：news@time-weekly.com