广发证券刘晨明：A股格局正在起变化，景气投资关注结构性外需
近日，Wind3C会议上，广发证券策略首席分析师刘晨明带来《格局正在起变化》的主题分享。
根据框架，刘晨明将A股风格分为，经济周期类的、稳定价值类的和景气成长类的三类资产。同时，他指出，经济周期类资产中期结论是从下行贝塔转为震荡的贝塔，短期结论是属于估值修复。
景气成长类资产，按照有没有业绩分为景气度投资和主题投资。对于景气投资，他认为关注结构性的外需；主题投资，他表示清洁能源（氢能、核能）、AI、卫星三个产业今年大概率会推进速度比较快，且有政策加速出台的迹象。
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以下是刘晨明分享的部分核心观点：
// A股风格分为“三类资产” //
首先，沿着我们之前的框架，从几类重要的资产展开。经济周期类的，交易经济上行预期；稳定价值类的，交易经济下行预期；景气成长类的是自下而上，大概这三类资产。
（图片来源：广发证券发展研究中心）
其实，从春节前到春节后，大概不到一个月的时间里，这三类资产都轮番有表现。先是景气成长类，包括主题的反弹。然后其中一些稳定价值，稳定ROE的也开始进入快速上升的通道。最近这段时间，经济周期类的又出现不同程度的快速反弹。
首先，第一类经济周期类，对于今年的判断是改变去年、前年、大前年连续三年下行趋势的格局变成震荡的格局，下行贝塔变转为震荡格局。背后主要的格局变化，第一、全球制造业PMI回到50以上（2月份是第一个月回到50以上）；第二、中国的广义财政赤字结束连续三年收缩；第三、美联储可能适应性降息的预期的可能性。我觉得带来的是这类资产从下行贝塔转为震荡的贝塔，这是中期结论。
短期结论，它们属于估值修复。估值修复能有多少空间？我觉得成交占比起来就告一段落。因为不是业绩出来，是估值修复。时间维度上讲，我觉得最多到4月中旬、4月下旬大概率要调整，这是第一类。
第二稳定类的，刚才我们提到短期而言，稳定类资产的成交占比在春节之后大概第二、三天就达到很高的位置。下图蓝色线是红利类的成交额占全市场比重，所以那时候我们就说红利类已经不是买点。
（图片来源：广发证券发展研究中心）
其实从春节第二周以后，红利类的有一定波折，但是总体到目前为止处于调整的状态。需要等蓝色线下来，但是蓝色线下来之后还能不能买？其实不取决于蓝色线，蓝色线下到底部再买是个必要条件，但是它不充分，还要考虑国内有没有产业基本面能起来。红利类可以理解为可能趋势上是长期慢慢往上走，跟债券一样。但是，如果一旦不管是经济相关还是产业相关出了业绩，就会盖过它，就会跑输。
// 景气投资关注结构性外需 //
第三类资产，我们按照有没有业绩分为景气度投资和主题投资，出了业绩就是景气度投资。过去几年贡献景气度、贡献利润的基本都是外需相关的。上周出来的出口数据里，1、2月份出口累计不错，里面主要是耐用品消费，包括家居、家电、轻工、电子这些相对表现不错。
再更新下主题投资这块。最近半年大家讨论新质生产力比较多，它是很长期的一个理论，里面包含了很多的新兴产业，新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料等等。我们必须在这里面找到进展最快，今年不断有产业进展，不断有政策推进的，这样我觉得才可以作为今年反复关注的产业主题。还是维持我们之前选的三个，清洁能源（氢能、核能）、AI还有卫星。这三个产业今年大概率会推进速度比较快，且有政策加速出台的迹象。今年中期应该反复关注。但是毕竟是主题，所以不能买在成交占比的高位。短期来讲，因为它们成交占比在往高处冲，可能还有一两周就冲到高位，冲到高位之后是以兑现为主。
（图片来源：广发证券发展研究中心）
比如，TMT从春节前后反弹逐渐起来，但是现在还没有达到前期高位。达到红色圆圈前期高位的时候，就要小心偏兑现的思路。景气度投资里能出订单、出利润，能够贡献基本面，我觉得是耐用品消费的外需改善为主，去年年底到今年年初有改善的迹象。以上是我们对三类资产目前全年中期维度和短期择时的基本判断。
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