做最疯狂的行业轮动！财通基金金梓才全行业押注，高位上车AI，押错宝狠摔一跤 | 基金人物志（四十二）
买他的基金就像吃一盒巧克力糖，你永远不知道下一颗是什么味道，就像你永远不知道金梓才下一个押注的是什么行业。
作者 | 破浪
编辑 | 小白
管理规模虽不到43亿，但明星基金经理金梓才的名气甚至不输部分百亿顶流。
作为财通基金的灵魂人物，金梓才管理着公司近一半权益资产，若不是近两年陆续卸任两只基金，这一占比会更大。
无怪乎，去年他被提升为公司副总经理，但这一任命引起市场不少争议，主要还是金梓才去年业绩太令人失望，去年其旗下基金平均亏损幅度达24%。
不过，从长期来看，金梓才业绩走势还是挺不错的。
（来源：Choice数据）
从他的业绩表现来看，风云君把他的职业生涯分为三个阶段：2015-2018年的业绩相对平淡期；2019-2022年的业绩爆发期；2023年来的业绩大回撤。
如果详细了解金梓才的投资风格，就会发现，去年的业绩大回撤并非偶然，更像是他投资体系下的一种必然。
注：全文数据截至2024年2月23日。
从重仓TMT到多行业选股
金梓才有微电子学与固体电子学专业背景，早期研究的是TMT行业。2014年他加入财通基金，当年底就开始管理基金。
金梓才目前管理8只基金，也是市场上典型的“一拖多”代表之一，除两只主题基金外，其它产品大同小异。
（来源：Choice数据）
财通价值动量混合（720001.OF，以下简称“价值动量”）是他管理的首只基金，也是管理时间最长、规模最大的基金，所以最具代表意义，也最能反映他的投资风格。
截至2024年2月23日，价值动量的任职回报达230%，年化回报13.7%，长期表现相当不错，而且9年时间里有6年跑赢沪深300指数。
不过，金梓才刚接手价值动量的前四年里，除2015年大幅跑赢沪深300外，其余年份里表现平平，甚至一半时间跑输沪深300，似乎还在摸索阶段。
（制图：市值风云APP；来源：Choice数据）
2015年TMT板块大涨，其中计算机板块领涨，全年涨超91%，上半年涨幅更是达到111%。作为金梓才的老本行，当时价值动量将大部分股票仓位配置在这些风口行业上，获得了不错收益。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
从价值动量的行业配置来看，2016年来，金梓才从老本行的TMT逐渐拓展到多行业配置，且存在明显的行业轮动。彼时他的配置集中度还没那么高，也会均衡配置其它行业。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
不过，随着时间的推移，前三大行业集中度明显上升，尤其自2018年起，前三大行业扮演的角色逐渐加重，2018年底这一占比接近90%，最新（2023H1）占比更是近100%。
（来源：Wind）
在他看来，基金经理做投资有三个阶段，第一阶段是在自己擅长的领域里投资，第二阶段是将擅长行业的投资框架复制到其他行业，第三阶段是全天候投资，即能在不同属性的大类行业或板块中自由切换。
早期的这几年，他就是在第一阶段向第二阶段的过渡中。
行业高度集中，不走四平八稳的“平庸”路线
2019-2021年是价值动量的业绩丰收阶段，期间他疯狂在行业和个股上做轮动，靠抓取行业β取得了不错收益。2022年小亏10%，但仍大幅跑赢沪深300指数11个百分点。
这段不俗业绩为金梓才带来不少资金的追捧，也让他的管理规模从十几亿暴涨到近百亿，一度成为市场中有较高热度的明星基金经理。
（来源：Choice数据）
2019年似乎是金梓才的业绩转折点，在这之后的四年里，他在牛市狂赚超两倍，熊市守得住利润，直到去年这一状态才被打破。
（制图：市值风云APP；来源：Choice数据）
01跨行业轮动风格
这几年里，金梓才将行业轮动做的非常极致，动不动就押注某一板块。这种风格下，往往会出现两个极端，押对了能让业绩大增，压错了那大概率就是垫底。
（来源：Wind）
幸运的是，金梓才重压的板块表现整体不错。
比如，2019年电子板块全年涨幅第一，整个板块涨超85%，当年底价值动量在该板块上的配置近七成，狠狠吃到一波行情，年度收益也达到71%。
2021年基础化工板块全年表现第二，涨幅54%，仅次于当时大热的新能源（电力设备）。截至2021年中旬，价值动量在基础化工板块上的股票配置近50%，当年价值动量跑赢沪深300超30个百分点。
2021年底，他又将一半仓位轮动到农林牧渔上，押注猪肉的周期反转；2022年则是大笔买入电力相关股，去年则是All in AI。
从他的配置可以看出，金梓才既会做化工、猪肉等这样的周期股逆势投资，也会做AI这种成长股顺势投资。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
在他眼里，如果基金经理仅聚焦一种风格或者某单一赛道的话，会很难穿越周期，因此我们看到的是一个从重仓TMT到重仓化工、猪肉，然后向全市场拓展的金梓才。
所以说，买他的基金就像吃一盒巧克力糖，你永远不知道下一颗是什么味道，就像你永远不知道金梓才下一个押注的是什么行业。
02风格集中，波动剧烈
金梓才曾表示，如果把握非常大，那么仓位一定要上来，任何基金经理想要做到优秀，都需要在风格、行业、个股至少一个层面上做出较大偏离，四平八稳意味着平庸。
除了行业集中，金梓才在管基金持股集中度也不低，价值动量的前十大重仓股占股票投资市值比平均在70%。此外，价值动量的权益仓位也长期保持在80%的上限水平。
（制图：市值风云APP；来源：Choice数据）
当然，这种集中风格注定会让他的基金净值波动剧烈，如今大开大合更是常态。
2016年下半年随着大盘的崩盘，价值动量回撤近50%，一直到2020年才收复净值。近期的较大回撤发生在去年10月份，两年时间里回撤幅度达-55%，创下任期新高，这种波动一般人是真拿不住。
不过他也知道，高收益与低波动两者很难同时兼备，所以他大体上并不追求低波动。
（来源：ifind）
总体来看，金梓才属于行业轮动风格，而且不局限于特定赛道，板块之间的切换非常“丝滑”，所以想来价值动量的换手率也不会很低。
具体来看，任职期间平均换手率达到5倍，2019年之前换手率更高，之后则有明显下降。换手率的变化大概率与轮动到的行业的市场表现有关。
（来源：天天基金网）
贝塔比阿尔法重要
金梓才的投资框架中，非常强调以产业研究为基础，根源在于他觉得Beta比Alpha重要。后者是特定时间段、市场审美角度下的，如果换了一种市场环境或行业背景，可能就不存在了。
所以，他先关注的是行业的Beta，在判断行业有Beta时，再去精选个股做Alpha。
金梓才在季报中也详细阐述了他的投资框架——以产业研究为基础，做行业中观轮动，在符合产业趋势的赛道上，去找优秀公司，再根据公司基本面变化做动态调整。
（来源：价值动量四季报）
因此，他的主要工作是跟踪和预判行业基本面，核心是把握行业由坏向好的拐点，或者由好向更好的节点，力争在股价预期不高的时候做配置。
如果一个行业周期在底部的时候，估值和ROE都较低，当向上确定性较高时，股价容易走出戴维斯双击，即使不及预期，下行空间也会比较小。
金梓才曾表示，希望价值动量能够适应各种市场风格，基民任何时候买这个产品不用判断今年股市到底好不好，也不用判断今年风格，只要买了并长期持有就不用操心了。
当然，要达到这种状态的前提是，基金经理能提前准确判断行业拐点，在股价预期相对不高的时候持有，预期兑现之后能顺利出局，这对基金经理要求极高。
即使金梓才之前多次踩准节奏，可一旦大意了，节奏不对便会让净值遭到重创。比如去年他全力押注AI后，价值动量大幅跑输沪深300，排名也跌落至市场尾部。
（来源：天天基金网）
又一个押注AI的基金经理
“因为全力押注A，致使净值大幅回撤”，这个故事听着并不新鲜。
在ChatGPT的带领下，去年AI行情异军突起，不少基金经理盯上了这个极具想象力的赛道，纷纷大举加仓。
按照历史规律，当一个板块成为市场一致性预期后，资金便会形成抱团，从而容易引发踩踏。
去年的AI行情也不例外，大起大落后埋了不少人，包括前段时间风云君分析的万家基金莫海波。
（来源：市值风云APP）
不过，金梓才做的更为极致。
01高位上车AI，吓跑一批粉丝
去年一季度AI行情刚启动之际，价值动量的前十大重仓中仅配置了一只计算机股和一只传媒股。而到了6月底，前十大中已然是清一色的计算机和传媒个股。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
一季度计算机、传媒板块涨幅全市场前二，但二季度表现中规中矩，三季度更是跌幅居前，高位追进去的金梓才直接被闷杀。
（制表：市值风云APP；来源：Choice数据）
去年二、三季度，价值动量净值跌近30%，排名均掉至市场尾部。
（来源：天天基金网）
价值动量的吾股排名也是肉眼可见地下滑。
（来源：市值风云APP）
在净值的大幅波动下，价值动量遭遇了规模的大幅缩水，也被基民大幅抛售，基金份额全年降幅达40%。
（来源：Choice数据）
跟业绩同起伏的是，金梓才的管理规模也从巅峰时的近百亿，降至当前的不足43亿。
02逻辑不变，持有不变
去年AI大幅回撤之际，金梓才并未选择离场，而是在个股持仓上动态调整，然后扛住那波下杀。
他坦言，自己的纠错体系不是根据股价的涨跌来的，不是说股价跌20%就要卖出，而是验证产业基本面与买入时想法的偏差，也就是看逻辑是否正确。
金梓才对AI的看好不言而喻。他认为，随着大语言模型越来越成熟，AI的影响可能是颠覆性的，将迎来一种范式革命，未来人工智能技术的发展会改变很多行业，产业趋势所带来机遇是明确和巨大的。
他在四季报中写道，海外AI产业的发展加速了产业进入基本面兑现阶段，并认为这将驱动相关公司2024年股价向好。
去年二三季度，价值动量的配置主要集中在计算机、传媒等领域，但进入四季度，前十大重仓中出现了多只电子、通信股。
（制表：市值风云APP；来源：ifind）
并且，他保留了大比例的传媒股，他认为传媒板块与宏观经济发展相关性较弱，小游戏和短剧赛道的配置可以用来提升组合的防御性。
至于对电子板块的加仓，则是觉得AI向终端渗大面积渗透的时候，可能是科技大面积牛市的到来，对半导体周期反转保持乐观。
采访中他表示，要在确定性很大，空间很大，估值又在相对低位的时候，敢于重仓。
但从后视镜来看，金梓才这次杀入AI的时点节奏不对，在估值高位进场也有些违反过往常态，与其所言有所出入。
今年开年Sora的横空出世，引发了AI的又一波行情，价值动量有一波回血但仍较去年有大幅亏损未弥补。从他对AI的表态来看，大概率会继续拿下去。
金梓才的投资框架是以产业研究为基础，在行业具备明显的贝塔时，再去精选个股做阿尔法，然后跟踪公司基本面变化，动态优化调整。
TMT行业出身的金梓才，并不热衷于专注科技单一赛道，而是选择全市场的跨行业轮动策略。目前他看好的行业是AI，并且重仓押注。
但是这种重仓押注是否有效要建立在强大的投资能力和极强的运气上，这种顺利好几年后突然摔一大跤的情况并不奇怪。
在他这种极致的轮动风格下，基金波动幅度不可谓不大，甚至可以说没有一颗强大的心脏基本是拿不住他的产品。
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