财信研究评1-2月外贸数据：环比低基数和春节“抢订单”支撑出口增速回升
环比低基数和春节“抢订单”支撑出口增速回升
2024年1-2月外贸数据点评
全文共2616字，阅读大约需要5分钟
文 财信研究院 宏观团队
伍超明 李沫
核心观点
一、环比低基数和春节“抢订单”支撑出口增速回升。今年1-2月份出口环比增速（月均值与前一年12月份相比）大幅高于历史均值10个百分点以上，但去年10-12月份出口环比增速却持续低于历史均值，导致今年1-2月环比增速出现跳跃式提高，拉高1-2月同比增速，同时还有今年春节前“抢出口”效应强于往年也对出口形成支撑。预计上述效应是暂时性的，出口增速回升的持续性仍需观察，预计3月份出口增速大概率因去年同期基数大幅提高而下降。分出口国家或地区看，对美国和发展中经济体出口增速全面回升，美国补库存以及贸易伙伴多元化的支撑作用有所显现；分出口产品看，机电产品是1-2月份出口增速回升的主要贡献力量；从出口数量和出口价格看，预计数量因素是出口同比大幅回升的主因。
二、低基数和价格因素共同支撑进口增速回升，但整体动能偏弱。2023年1-2月份进口增速降幅扩大形成低基数，对今年1-2月进口增速回升形成主要支撑。从进口量和价看，与进口数量相比，主要商品中进口价格增速环比回升的品种数目更多，表明价格因素是进口增速回升的主要支撑；1-2月份进口数量增速环比提高品种减少，预计春节假期对工业生产以及投资施工形成冲击或是主要原因，但也侧面表明国内需求恢复依然偏慢。受各地项目建设冲刺“开门红”以及企业开工复产带动，未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。
三、预计2024年出口呈弱修复态势，全年增长3%左右。一是全球商品贸易量温和回升将对国内出口企稳形成一定支撑；二是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解；三是预计外贸“朋友圈”扩容和出口商品结构升级，将继续支撑2024年出口份额保持稳定。
正文
事件：据海关统计，1-2月份全国进出口总额9308.6亿美元，同比增长5.5%，较去年12月份提高4.1个百分点。其中，出口5280.1亿美元，同比增长7.1%，较去年12月份提高4.8个百分点；进口4028.5亿美元，同比增长3.5%，较去年12月份提高3.3个百分点；贸易差额1251.6亿美元，月度均值较12月份减少127.6亿美元。
一、环比低基数和春节“抢订单”支撑出口增速回升
1-2月份出口金额同比增长7.1%，较去年12月份回升4.8个百分点（见图1）。从基数效应看，2023年1-2月份出口同比下降8.4%，较2022年12月份回升4.2个百分点，去年同期基数有所走高，不能解释出口增速的大幅回升。从环比增速看，以今年1-2月份出口金额均值/前一年12月份出口金额作为替代指标，今年1-2月份出口环比下降13%，高于2016-2022年同期均值12.7个百分点（见图2）。环比增速大幅高于季节性，主要原因有二：一是去年四季度出口环比持续低于历史同期，对1-2月份出口增速形成强支撑，如2023年10-12月份出口金额环比增速连续三个月低于2016-22年同期历史均值；二是受今年春节假期偏长、企业回流现金需求增加影响，今年春节前企业“抢出口”特征较为明显。下面我们从三方面继续分析出口增速变化的原因。
一是分国家看，对美国、发展中经济体出口增速均大幅回升。1-2月份对欧盟、美国、日本出口同比分别增长-1.3%、5.0%、-9.7%，增速较去年12月份分别回升0.6、11.9个百分点和回落2.4个百分点，对美出口增速明显回升，但对欧日出口增速继续录得负增长；对东盟、拉丁美洲、非洲、俄罗斯出口同比分别增长6.0%、20.6%、21.0%、12.5%，较前值分别提高12.1、13.8、17.0个百分点和下降9.1个百分点（见图3）。除俄罗斯外，对发展中经济体出口增速均大幅回升，我国出口贸易伙伴多元化对出口增速形成一定支撑。
二是分产品看，机电产品是1-2月份出口增速回升的主要贡献力量。1-2月份机电产品出口同比增长8.5%，较去年12月份提高8.2个百分点，贡献1-2月份出口增速回升幅度的7成以上（见图4），高于机电产品在全部出口中的比重，说明机电产品是1-2月份出口增速回升的主要贡献力量，劳动密集型和其他产品也对本月出口增速回升形成正贡献，但回升幅度弱于机电产品。
三是分数量和价格看，预计数量因素是出口同比大幅回升的主因。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。1-2月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，有13种商品出口数量增速环比回升，有5种商品出口价格增速出现回升（见图5），因此预计数量因素是出口同比边际回升的主要原因。
二、低基数和价格因素共同支撑进口增速回升，但整体动能偏弱
1-2月份进口金额同比增长3.5%，较去年12月份提高3.3个百分点（见图6）。从基数效应看，2023年1-2月份进口同比下降-10%，较2022年12月份回落2.5个百分点，低基数效应是进口增速低位回升的主要支撑，且低基数下进口增速绝对水平也不高，进口动能整体仍偏弱。
从主要商品看，价格因素是进口增速回升的主要支撑。1-2月份重点监测的18种商品中，钢材、、原木及锯材、原油、未锻轧铜及铜材、集成电路、鲜干水果及坚果等7种商品进口金额同比增速较去年12月份回升。其中，6种商品进口数量增速回升，11种商品进口价格增速环比提高，因此预计价格因素是1-2月份进口增速回升的主要支撑，数量因素大概率延续弱势（见图7-9）。
受春节假期影响，主要商品进口数量多数回落，国内需求恢复依然偏慢。分产品看，1-2月份进口数量增速环比提高的品种由去年12月份的14种回落至1-2月份的6种，且环比回落品种降幅相对更大，春节假期对工业生产以及投资施工形成冲击或是主要原因，但也侧面表明国内需求恢复依然偏慢。预计受各地项目建设冲刺“开门红”以及企业开工复产带动，未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。
三、预计2024年出口呈弱修复态势，全年增长3%左右
一是全球需求从服务转向商品、美国补库存周期开启，均对全球商品贸易量形成一定支撑，有利于国内出口增长。一方面，预计2024年全球服务业和制造业将由分化走向收敛，全球需求结构中商品贡献的比重将有所增加。如2月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI、全球服务业PMI分别录得52.1%、50.3%、52.4，分别较1月份回升0.3、0.3 、0.1个百分点，制造业PMI从2023年持续低于临界值的状态回升至50%上方，且其边际回升幅度高于服务业PMI（见图10），制造业需求回升将对全球贸易数量形成一定支撑。另一方面，预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，美欧等发达经济体经济下行压力较大，但随着美国补库存周期开启，制造业PMI有望低位回升，商品贸易量也有望迎来小幅改善。分地区看，2月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得52.2%、46.5%，较上月提高1.5和回落0.1个百分点，虽然欧元区边际小幅回落，但均呈边际回升态势（见图11）。
二是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解。出口价格增速持续下行是2023年出口负增的主要拖累（见图12），预计2024年上述拖累作用趋于缓解。一方面历史数据显示，美国进口商品价格增速通常领先我国出口价格增速6个月左右，而前者已于2023年下半年企稳回升（见图13），预示着未来我国出口价格增速有望迎来上行。另一方面，商品贸易以制成品出口为主，出口价格指数和国内工业品价格息息相关。预计2024年国内经济回升向好将带动国内定价商品价格温和回升、地缘政治关系紧张下大宗商品仍存上行动力，加上2023年大宗商品价格中枢下行较多，预计2024年PPI将延续回升态势，对出口价格形成一定支撑。
三是预计外贸“朋友圈”扩容和出口商品结构升级，将继续支撑2024年出口份额保持稳定。其一，当前我国外部环境更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升；其二，面对全球地缘政治风险提高局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国全产业链以及成本优势，将对国内出口份额形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。
免 责 声 明|
本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。
市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。
本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本人对本免责声明条款具有修改和最终解释权。
本文首发于微信公众号：明察宏观。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。