晟威机电撤回IPO背后：募资10亿却豪掷2.7亿元理财 大客户突击折价入股
3月6日，据深交所披露，2024年2月28日，常州晟威机电股份有限公司(以下简称“晟威机电”)申请撤回发行上市申请文件。根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》第六十二条，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。
在不久之前，晟威机电刚刚信心满满回复深交所第二轮问询并更新了招股书。
本次问询中，公司的成长性，法拉电子既是客户又是股东，公司毛利率高于行业平均水平等问题引起关注。
据了解，晟威机电计划募集资金9.80亿元，募集资金将用于新建高端电容器成套设备制造项目、研发中心建设项目、金属化薄膜电容器卷绕机产线智能化改造项目和补充流动资金。
1、成长性：主要产品所处行业市场空间较小
2020-2023年上半年，晟威机电主营业务收入分别为5,480.07万元、18,636.93 万元、29.000.89万元和13,887.14万元，2020年至2022年年均复合增长率为130.04%，表现出良好的增长趋势。
不过需要注意的是，据晟威机电的回复函，其主要产品卷绕机所处行业市场空间相对较小，2021年全球自动电容器卷绕机市场规模为2.5亿美元，预计2028年将达到4亿美元。
同时，2022年，晟威机电卷绕机产品在全球市场排名第三，市场占有率为15.26%。第一名、第二名分别为日本皆藤和韩国高丽机电，市场占有率分别为27.78%和19.22%。
未来公司将面临两个困境，其一，与日本皆藤和韩国高丽机电的竞争会逐渐激烈，毛利率可能会受到影响。其二，行业天花板虽不能说近在咫尺，但也较为有限。
假设2028年公司能够将4亿美金，约30亿元人民币的卷绕机市场全部吃下，按照目前约30%的净利率计算，大概也就10亿元规模，显然这样的空间并不“性感”。
如果按照2022年15%的市场占有率计算，2028年的4.5亿元的营业收入，相较于2022年2.8亿元营业收入，上涨空间也并不算大，不算复合增长率，简单计算平均每年也就10%左右的增长。
再假设晟威机电如果能够拥有20%的市场空间，那么大概2亿元利润，即便给到先导智能历史最高100倍估值，那么大概200亿元市值。
而本次IPO晟威机电拟募资9.8亿元，按发行后不低于公司总股本的25.01%计算，此次IPO晟威机电上市估值39.18亿元，
2、客户问题：法拉电子既是客户又是股东，比亚迪退出前五大客户
晟威机电对于法拉电子较为依赖，在公司IPO阶段法拉电子均稳居公司第一大客户的位置。
投桃报李，晟威机电IPO阶段不仅让法拉电子突击入股，而且还给与一定折价。
据招股说明书，2020年法拉电子挤进晟威机电前五大客户，当年晟威机电对其销售金额约为229.26万元，占比4.18%。
2021年、2022年以及2023年上半年，法拉电子与晟威机电之间销售金额爆发，分别约为5254.93万元、8486.72万元、3722.09万元，占当期营业收入的比例分别为28.17%、29.23%、26.79%。
2022年12月，法拉电子入股晟威机电，持有晟威机电4.54%股份，成为晟威机电第五大股东。
在此前问询函中，深交所要求晟威机电说明公司与法拉电子业务合作及法拉电子入股的原因背景、入股价格公允性，客户入股协议是否涉及业务合作、产品销售等特殊条款或利益安排。
值得注意的是，2022年11月，维益企管将持有的晟威有限161.11万元出资额，以39.72元/股出资额的价格，共计6400万元转让给外部财务投资人卫小虎。其中，维益企管由晟威机电实控人余晟武及妻子成婷分别持股90%、10%。
而仅仅一个月后，法拉电子入股晟威机电时，增资价格为26.67亿/股，相较于出让给卫小虎的价格大幅折价。
本次IPO晟威机电拟募资9.8亿元，按发行后不低于公司总股本的25.01%计算，此次IPO晟威机电上市估值39.18亿元，相较于法拉电子入股时的12.8亿元估值提升了约3倍！
在问询函中，晟威机电回应此次法拉电子入股价格公允。
在客户方面另一个需要关注的问题是，尽管晟威机电一直强调自身的行业地位，称产品已覆盖国内主要的新能源乘用车电驱逆变器用薄膜电容器生产厂家，并已应用于特斯拉、比亚迪等国内外知名新能源汽车品牌。
但是现实却是，比亚迪在2023年上半年退出前五大客户。晟威机电回复监管问询时，解释了跟比亚迪合作的进程，但没有说明比亚迪2023年上半年退出前五大客户的原因。
汽车供应链行业人士向第一财经记者分析，零部件年度降价是行业惯例，行业不景气整车陷入价格战，比亚迪这种巨头相对更强势，要求供应商降价幅度更大，或者选择更低价供应商，才能够降低自身成本转移降价压力给供应商。
近几年电动车行业可以说赤身肉搏杀红了眼，晟威机电毛利率要高于可比公司6-12个百分点，在这样的前提下如何能挽留大客户？但降低毛利率又如何保证漂亮的财报？
同时，晟威机电的合同负债也出现了下降趋势并引起了监管层问询。
在问询函中，晟威机电解释2021年合同负债大幅增加是由于融资租赁模式导致。而去除融资租赁因素影响之后，公司前十大客户的合同负债2020-2022年分别为2787.96万元、3760.23万元和3033.97万元，也出现不小的下滑幅度。
3、经营问题：销售收现比差，
晟威机电另外一个值得关注的数据是销售收现比。
公司销售商品、提供劳务收到的现金与公司营业收入的比值(销售收现比)分别为93.05%、64.55%、54.56%和 70.83%。
公司解释称，主要系随着公司营业收入增长，客户通过票据结算方式增加，相应流入未体现在现金流量表中。
对比晟威机电提到的可以上市公司先导智能，这一数据也曾出现过类似状况，对应的也是公司高速发展阶段。
当然，先导智能的销售收现比在后期会很快反弹并高于100%，说明公司很快收回过去几年的应收账款。
晟威机电能不能收回这些应收账款，是未来关注的重点。
4、突击分红，重金理财
上文提到，2022年12月，也就是晟威机电IPO前夕大客户法拉电子突击入股。法拉电子、朱祥、汇创聚新、马海燕、中小企业基金、广东制造业基金、滨创一号、诺元一号、代新社、陶磊、深创投、刘思广以26.67元/股的价格，共计29,650万元认购晟威机电1111.88万元新增注册资本
这大大改善了晟威机电的资产负债表，将公司资产负债率由61.16%降低至29.73%。
晟威机电流动速率和速动比率在2020年和2021年要低于行业平均值，而 2022年大幅高于行业平均值。
值得注意的是，除了买房置地之外，晟威机电用大笔现金购买理财。
截至2023年6月30日，晟威机电用2.7亿元购买了银行存单，3120.08万元购买银行理财，这就造成仅在上半年利息收入就高达365万元。
除了购买理财之外，晟威机电在提交IPO申报材料前一年，即2022年还进行了5000万元的大额分红，按照持股比例实控人直接拿走了3593.5万元。
对此，深交所要求晟威机电说明申报前大额分红的原因及实际控制人收到分红后的资金去向，大额分红后又拟募集资金大比例补充流动资金的原因及合理性。
晟威机电表示，截至2021年末，公司股东及实际控制人维益企管、余武、黄自立、成婷欠付公司资金占用款1722.37万元。在2022年之前，由于公司控股股东及实际控制人历年来均持续投入公司且未获取过分红款，控股股东及实际控制人亦无其他产业，因此为了解决控股股东、实际控制人资金占用问题，公司于2022年向全体股东进行分红。
参考资料：
1、晟威机电上市触发12条风险预警 海通证券股份有限公司为保荐机构，智能小浪
2、晟威机电依赖新能源业务，上半年比亚迪退出前五大客户，第一财经
3、晟威机电IPO:实控人占资2100多万大额分红后募资2.4亿补流，慧炬财经torcher