实体经济周期与股市周期的错位
（来源：财经简史雪球号）
很多投资者有一个朴素认识，就是股市的表现与实体经济有关，这当然没错。但在实践中，似乎又很难根据经济状况来预测股市。这是因为经济与股市绝非简单因果关系，经济周期与股市周期表现错位的关键是“预期”的存在。
《金融周期》一书的作者奥本海姆，将经济与股市周期的对应关系分为绝望期、希望期、增长期、乐观期四个阶段，对各阶段的特征、时间、空间进行了归纳。
上述四个阶段中，股价变动中业绩贡献和估值贡献的显著差异，说明市场预期在其中扮演着重要角色。
例如，在希望期，业绩并未好转，只是边际上不再恶化。投资者在这个阶段预期未来业绩上升，乐观情绪下估值大幅提升，带动股价大涨。从书中所举数据来看，1973年以来，美国股权投资在希望期的实际价格回报率为44%，其中市盈率提升率为61%，每股实际盈利增长率为-9%。也就是说，业绩甚至还在下滑，但基于人类的“动物精神”，乐观预期已经远远走在了经济数据的前面。
根据同一处数据，美国股权投资在增长期的实际价格回报率为16%，其中实际盈利增长率高达62%，但市盈率提升率为-30%，充分印证了“买预期、卖事实”的说法。
所以，作者总结说：“虽然盈利增长是股市长期运转的原动力，但大部分盈利增长并不是在其实际发生时体现在价格中的，而是在投资者在希望期正确预期以及在乐观期对未来增长的潜力持乐观态度时体现出来的。”
以上内容可以归纳为两点，一是预期通常走在经济现实的前面，股市通常也并非反映现实，而是反映基于现实的预期；二是预期既可能是对的，也可能是错的。如果预期对了，那么此前买入者可以通过预期的兑现来获得回报，尽管回报可能不高；如果预期错了，那么此前买入者就可能遭到损失。
基于此，投资者在应用上可以采取三步措施来利用上述规律：第一步，认识当前的现实；第二步，了解目前股价所反映的市场主流预期是什么；第三步，独立判断这一预期是否合理。如何投资者自己也认同主流预期，那不妨积极参与；如果认为主流预期并不合理，还是保留一分清醒，看看再说。