肖立晟等：三季度降准可能性仍在，幅度或与之前相近
作者 肖立晟 中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任、九方智投首席经济学家
李枭剑 九方金融研究所宏观研究员
2023年二季度以来，国内经济复苏“乍暖还寒”，5月社会消费品零售总额、固定资产投资、出口等数据同比增速均出现下滑，环比表现也弱于往年季节性水平，而CPI、PPI同比增速亦处于低位。近一个月央行接连调降7天逆回购利率、中期借贷便利利率及一年期、五年期LPR，并于6月末增加支农支小再贷款、再贴现的额度合计2000亿元。同时，央行二季度例会提出要“加大逆周期调节力度”。总的来看，在复苏动能边际减弱的背景下，货币政策的重点仍在于“稳增长”，后续政策存在进一步加码的可能性。
当前外部因素对货币政策的掣肘并不强。今年上半年美国经济韧性持续超预期，而国内尚处于复苏初期，中美货币政策出现了明显的分化，离岸美元兑人民币一度由6.7以下贬至7.3附近。不过，外部因素对于货币政策的制约可能相对有限：首先，当前美联储紧缩周期可能已经接近尾声，美元再度走强的概率相对较低。其次，中长期来看汇率的定价基础是经济基本面的相对强弱。“8.11”汇改以来中美制造业PMI差值与人民币汇率走势基本一致，便说明了这一点。因此，货币政策的进一步发力对人民币汇率更多是利好而非利空。最后，当前央行仍有较多工具能够保障人民币汇率平稳运行，如外汇风险准备金率、外汇存款准备金率、逆周期因子、全口径跨境融资宏观审慎参数等。
三季度降准仍然值得期待。从近几年的经验来看，下半年往往是降准置换MLF的重要窗口期。虽然短端利率显示当前货币市场流动性较为宽松，但考虑到降准对于银行稳定负债结构、降低资金成本等方面的积极影响，三季度继续降准的可能性仍在，而幅度或与前几次相近，即一次性调降25BP。
降息同样是政策加码的可选项之一，且5年期LPR的降幅可能更大。当前地产部门仍是中国经济恢复的主要拖累之一，下调与房贷利率挂钩的5年期LPR，不仅能够提升居民的购房意愿，也有助于降低居民的还贷压力，进而增加居民的消费能力。随着贷款利率的下调，存款利率有望同步进行调整，此举不仅可以降低银行负债成本、稳定息差，也能够维护金融体系稳定性、提高其服务实体经济的意愿与能力。