原标题：啤酒涨价背后：为何它能“贵”过白酒？

来源：很帅的投资客 shuai_investor

作者：很帅的狐狸

（文末照例有一张图总结）

大家好，我是很帅的分析师

正在努力填坑的 小伙几

今天来聊聊

啤酒

夏天到了，聊点儿清凉的东西。

啤酒还挺合时宜的，毕竟二、三季度是啤酒消费旺季。

回顾下啤酒行业的近10年，从量上看，这10年过得还挺「艰难」的，因为产量一直在下滑；对应的需求盘自然也在变小。

单看量、啥都不论的话，很难说啤酒行业还是门「好生意」。

但近几年，啤酒行业的吨价却能一路逆势上涨，市场给的估值也「高」得很稳定。

今天就来跟大家聊聊啤酒行业的「进化史」，看看它到底有啥过人之处。

我会回答以下几个问题——

Part 1

💃 接着涨价接着舞 💃

比起这几年才兴起的盲盒、预制菜之类的新消费，啤酒行业是个十足的「老爷爷」。

新消费们在忙着搞新东西、抢市场，啤酒大佬们已经「打累了」。

简单概括就是，从 「一城一啤」打到了由 华润啤酒、青岛啤酒、百威、燕京啤酒和重庆啤酒（嘉士伯）组成的寡头天下。

2013年，我国啤酒总产量 到顶，之后啤酒业进入存量竞争阶段。

这里有个有意思的现象——

2013年，咱15~64岁的劳动年龄人口绝对量也达到了10.1个亿的峰值。

所以， 人口总量和结构会影响啤酒消费量；这跟美国和日本的经验也是一致的。

先是总产量盘子不涨了，打着打着，市场份额也抢不动了。

诶，量没了价顶上：近几年， 啤酒吨价一直在涨。

根据中国酒业协会的数据，2022年，全国规上啤酒生产企业累计完成产品销售收入1,751.1亿元，同比（跟去年同期相比）增长10.1%；累计实现利润总额225.2亿元，同比增长20.2%。

豁，涨上来的价都变成了利润~

为啥啤酒吨价能涨起来？具体原因主要有俩——

1.主动：高端化趋势

2018年之前，啤酒行业打了几年「价格战」。

从2018年华润收购高端品牌喜力开始，啤酒业内大佬们走起了高端化路线。

按照价格，啤酒可以分成 经济型（≤5元）、 主流型（6~9元）、 高端和超高端型（≥10元）。

这几年，啤酒行业销售里头， 高端产品占比不断提高。

根据中国酒业协会的数据，目前，中高端啤酒产销量大概占行业总销售的35%~40%，其中高端和超高端产品大概占 15%~20%。

随之而来的就是，啤酒行业销售收入从2018年开始，又涨上去了。

2. 被动：原料成本上涨

啤酒的生产成本主要包括材料成本和人工成本等，其中， 材料成本占到60%左右。

它主要包括大麦麦芽等酿酒 原材料和玻璃瓶（看玻璃价格）、易拉罐（看铝价）、纸箱（看瓦楞纸价格）等 包材。

啤酒原材料（大麦）对外依存度高，基本是依赖进口（80%左右）。

历史上啤酒企业也有好几次（2007年~2008年、2010年~2011年）因为大麦价格涨了而被动提价的。

再加上疫情（影响需求）、海外通胀和俄乌冲突（影响大宗商品价格），2020年下半年以来，材料价格大幅上涨。

2021年，铝价涨幅超过30%，瓦楞纸涨幅超过20%。

总之，为了减轻成本压力，啤酒企业们又多了个涨价理由。

而且吧，虽然咱老在说「消费降级」，但也没完全降，反正「借酒浇愁」这事儿准没错~

消费者也越来越关注啤酒的口感和品质（好不好喝），对价格反而相对没那么敏感了。

而且，啤酒行业价格开始「比肩」白酒就算了， 板块估值竟然也比白酒高——

Part 2

🍺 比白酒还「贵」🍺

在食品饮料行业里头，啤酒股的整体估值一直还挺高的；甚至跟营收、利润增速都比它要好的白酒相比，啤酒的估值也要高一截。

这么看，啤酒行业还是有两把刷子的——

1. 行业竞争格局好

上面咱提到，2021年，啤酒界业务规模前5名的企业市占率加起来已经超过了92%，市场几乎已经被分完了，小企业们「没活路了」。

也就是说，上市啤酒企业的竞争者挺少；那咱能选的股票也就不多，交易更容易拥挤。

而且，竞争小了之后，行业寡头们往往成为价格的「领导者」「操控者」。

所以近几年，这几个行业龙头转过来提价，也没人敢吱声儿，只能被动接受。

2. 经营现金流出色

从经营净现金流和归母净利润的比值来看，尤其是在2015年之后，啤酒企业表现比其他板块要好不少。

这主要是因为，啤酒业打价格战那几年，大企业们忙着并购、扩建产能，已经超过了市场的承受能力。

然后呢，从2015年重庆啤酒带头优化产能开始，龙头们通过 关闭落后产能提升经营效率， 节省了制造、运营费用。

再加上， 啤酒的区域性竞争还挺明显。

啤酒龙头企业也通过抢夺区域垄断地位， 来提升渠道议价能力、节省销售推广费用。

目前，咱啤酒行业前五名，都有自己的优势区域——

• 华润啤酒：主攻中部地区（贵州、四川、安徽等）

• 青岛啤酒：主攻山东、陕西、上海等地

• 重庆啤酒（嘉士伯）：主攻中部重庆和宁夏、西藏等西部地区

• 百威：主要在江西、福建、湖北等地

• 燕京啤酒：主攻广西、北京、内蒙古等地

总结一下，啤酒行业的状况大概是，销量下滑（所幸涨价了）、估值不低，那么问题就来了——

啤酒还有投资机会吗？可以怎么投？

Part 3

🤑 有个「偷懒」投资法 🤑

如果2013年有人告诉你，啤酒行业之后的年产销量会不断下滑，那啤酒业还值得投吗？

你可能会判断：需求都在降，那应该是没机会了。

一般不都说，供给跟不上、需求持续增长的才是好投资机会嘛。

不过实际上，虽然需求不咋涨了，但因为 寡头们对供给的掌控能力不断增强，它们不断提升区域垄断地位，反而有了更大的涨价底气，可以提价和改善利润。

举个栗子🌰，这几年，青啤跑赢沪深300的时候还挺多的。

类似的逻辑，还有 冰箱（寡头垄断→涨价）、 白酒（供给的差异化→品牌→涨价）、 煤炭（绿色能源转型→供给偏紧），也可以走得通这条路子—— 供给受限、需求下滑（最好是不太快）的情况下，还有投资机会。

不过比起冰箱和白酒，投资啤酒，有一个比较「偷懒」的办法—— 利用季节性。

观察一下可以发现，跟啤酒消费的季节性类似， 啤酒企业们的股价也有比较明显的季节性。

前几天狐狸也特意分享过一个策略 ：从2001年~2023年，青岛啤酒3月初买、5月底卖的胜率有73.9%。🤫

当然，长期来看，啤酒企业的投资价值，还是在于行业存量竞争、高端化趋势下的 业绩增长和品牌价值。

照例来个一张图总结——

🤑

「Greed is good.」

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⚠️ 风险提示：历史经验不等于未来；啤酒消费不及预期。

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本文分析师/ 小伙几

图片与编辑/狐狸，小伙几

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主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

📚 参考资料/

《华鑫证券-啤酒行业深度报告：群雄逐鹿共天下，加速高端化进程》《申港证券-啤酒行业投资策略报告：长风破浪在此时，扬帆决胜战高端》《中国酒业协会：2022年中国酒业经济运行报告》《酒精饮料用户洞察报告——白酒、啤酒》《天猫啤酒趋势白皮书》《青岛啤酒研究报告：百年青啤历史悠久，结构升级再续新篇》《中国酒业2022年详细数据出炉：白酒利润三年大涨71％、啤酒高端化红利初现、葡萄酒仍在低谷》《千元啤酒扎堆上市，高端还是高价？》《国盛证券-食品饮料本周专题：啤酒行业估值探讨》《国盛证券-食品饮料：如何从估值角度看啤酒行业》《中国啤酒危机：国产大麦告急 原料88%靠进口 预言成真涨价83%？》《比白酒还贵的啤酒股，还能上车吗？》《啤酒行业高估值背后的逻辑：费用改善》《宽远资产梁力细拆“投资四象限”：黄金机会往往出现在这个区间》

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