M1增速连续10个月下行，资金活力需继续提升
M1增速连续10个月下行，资金活力需继续提升
冉学东
10月份金融数据值得关注的是M1的增速，10月狭义货币（M1）同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M1今年以来一路下行，从1月份的2.1%一路低位下行到目前的1.9%。
与此同时，M2的走势相对平稳，10月末，广义货币（M2）同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。今年以来广义货币M2保持较快增长，M2增速从1月份的12.6%到2月份的12.8%，此后缓慢下行，但也基本保持了两位数增速。
这就导致，10月份M2—M1剪刀差为8.4%，较上月的8.2%扩大。这个剪刀差的扩大意味着融资需求不高，但是资金供给却很充裕，因为M1主要反映的是企业的活期存款，而M2则主要是定期存款和居民储蓄，如果企业的存款定期化严重，则意味着企业对投资的需求不高，而是放在银行里吃利息，用较少的活期做资金周转。
再加上，10月PPI同比负增长的当下，导致企业经营性现金流承压，融资性现金流入有限，企业加杠杆意愿不强。
而我们从10月末的存款结构看，10月份人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元。其中，住户存款减少6369亿元，非金融企业存款减少8652亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加5068亿元。
今年人民币存款增加了6446亿元，这个增量不小，但是均是财政性存款，而企业和住户存款都是大幅减少的，为什么会出现财政性存款多增呢，可能是因为今年最近两月政府债券发行较多，尤其是地方特殊再融资债券的发行，挤占了企业和居民的储蓄。
全国已有26个省、直辖市、自治区披露了拟发行特殊再融资债券，拟发行和已发行金额总计达到12553.09亿元。与普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金不同，特殊再融资债券的募集资金用于置换地方存量债务。
M1和M2喇叭口持续扩大，对于银行来说也不是好消息，这表明，低成本的活期存款在减少，而高成本的定期存款在增加，银行业的净息差将继续收窄，盈利空间被大大压缩。
从央行披露的金融机构信贷收支表来看，今年企业的定期存款在持续增加，而活期存款增幅较小。企业定期存款从1月份的496481亿元，增加到9月份544121亿元，增加了47640元，而活期存款则从1月份的240259亿元增加到9月份248648亿元，只增加了8389亿元。
居民存款结构的定期化更甚。今年1月份居民定期存款是868923亿元，9月份是963710亿元，增加了94787亿元，1月份居民活期存款是396348亿元，9月份是383735亿元，活期存款相比年初减少了12613亿元，在定期存款大幅增加的同时，居民活期存款却在大幅下降。
由此看来M1下滑，源自存款定期化严重，原因是房地产销售低迷，居民对未来房价的预期不高，导致居民手中的存款不能循环起来进入企业账户，导致企业的活期存款不高。其实不仅仅是房地产市场预期低迷，可能更为重要的是消费低迷。今年社会零售品销售总额从4月份开始下滑，7月份开始触底回升，8、9、10三个月都是上涨，但是上涨的比较平缓，增速不高，这导致存款的定期化。
为此，很多人认为要扭转存款的定期化趋势，缩窄M1—M2喇叭口，现在应该降低利率。由于CPI是下行的，10月是负的0.2%，而市场利率没有变化，则意味着实际利率是上涨的，这会导致导致社会融资成本抬升，人们更倾向于定期存款。
把市场利率水平降至低于潜在利率水平，有利于降低社会融资成本，激发企业和民众倾向于投资和消费，降低存款，尤其是降低定期存款比例，这显然是目前最急需的。
不过总的来说，物价持续下行，消费和房地产低迷的形势下，就会出现这种情况，除了降低利率之外，还是要通过全方位的政策措施减少经济增长阻力，激发经济活力，增加居民收入，扭转居民的预期，资金的效力才能提升。