小鹏业绩的暗线：成为自动驾驶龙头股
对小鹏来说，一个更深远的机遇是，自动驾驶的回暖，这有可能使得小鹏的估值逻辑发生微妙的变化。
作者|小遥 娃娃鱼
编辑|杨知潮
得益于小鹏G6的畅销，小鹏交出了一份不错的三季度财报：季度销量破四万，毛利率环比改善，现金流增长27亿，四季度业绩指引大幅上调。
这是明线。
还有一条暗线的变化，也事关小鹏这家企业的走势。
自2022年开始，自动驾驶寒冬逐渐结束，多地出台政策支持自动驾驶，机构重新看好该板块，小鹏、问界、阿维塔等主打智驾的品牌重新热卖。
从成立开始，小鹏就一直和自动驾驶绑定，技术一直是这家车企的第一优先项。梳理近两年的小鹏股价和销量，可以发现其变动和自动驾驶行业的冷热有着非常高的相关性。
眼下，自动驾驶的回暖和自己销量的复苏，不仅可以改善财报。在估值方面，也有利于让市场以“自动驾驶股”的身份重估小鹏，获得更高的市值。
当然，这条路肯定不是一帆风顺的，小鹏还需要卖更多的车，或许还要战胜华为。
01降本增效和反腐
即便三季度卖了四万台车，价格战对小鹏业绩的影响仍然不小。
财报显示，小鹏汽车第三季度营收为85.3亿元，同比增长25%，环比增长68.5%，净亏损38.9亿元，同比扩大63.6%，环比扩大38.6%。
小鹏汽车三季度营收环比大增，主要得益于以G6为主力车型的交付量的提升。从具体销量来看，第三季度小鹏汽车总交付量为40008台，达成单季交付4万辆里程碑，环比增长72.4%。今年10月，小鹏交付量达到2万辆，这也是其自2018年开启交付以来，月销量首次突破2万辆。
最重要的毛利率数据，小鹏在三季度仍然没有转正，为-2.7%，和去年同期的13.5%相距甚远。当然比上一个季度的-3.9%已经明显改善。汽车销售毛利率为-6.1%，2022年第三季度为11.6%，2023年第二季度为-8.6%。
对于汽车毛利率的同比下降，小鹏汽车在财报中解释称，主要是由于与G3i有关的存货减值，对2023年第三季度汽车毛利率产生了2.9个百分点的负面影响，以及销售促销增加及新能源汽车补贴届满所致。
目前小鹏汽车现金储备近365亿元，环比增长8%，较上季度增加27.4亿元。此外，大众的入股尚未完成交割，等那7亿美元到账，小鹏的现金流还会更加宽裕，可以投入到接下来的价格战。
不过考虑到平均便宜了约10万的零跑毛利率都已经转正，小鹏的毛利率仍然有改善的空间。
而目前小鹏的两大举措是：降本增效，反腐。
二季度，小鹏的降本增效在财报中已经有所体现。在收入增长四分之一的情况下，小鹏的销售、一般及行政开支仅上升了4%，环比上升了9.6%。
其中最主要的，是对渠道的改革。何小鹏在二季度财报会议上就透露“在销售网络进行大刀阔斧的优胜劣汰”。
在二季度，小鹏汽车的实体销售网络拥有395间门店，减少了16家。财报会议还透露，在销售渠道上，小鹏已经末位淘汰了 100 多家经销商，到今年底和明年初将实现 500 家的经销商规模。
反腐也在三季度初密集进行着，采购部负责人李丰已经被停职，小鹏汽车供应链管理总监刘永杰已经接手。
当然，提高毛利率的最好方式永远是多卖点车，这也是小鹏和所有车企当下最主要的任务。
02刚出病房，就去蹦迪
仅仅两个季度前，小鹏还是一家被讨论“会不会倒闭”的车企。
但随着小鹏G6的上市，新款小鹏G9的爆发，以及小鹏P7的回暖，10月销量突破2万台，小鹏已经拥有一个极其全面的产品矩阵。
对于第四季度，小鹏给出的业绩指引是：预期交付量达5.95 -6.35万台，同比增长约101.2%至114.7%。考虑到10月小鹏销量为2万台，这意味着11月和12月仍然需要卖4万台车。
但这还不够，小鹏还要扩张。接下来，小鹏还有两个重点布局：MPV X9和MONA。
在此次财报电话会议上，何小鹏透露，小鹏X9将在今年年底正式上市、公布定价，1月初开始交付，目标成为大型纯电MPV市场销量第一的车型。
小鹏的另一个大动作，是低端车系。
11月13日晚，小鹏汽车发布公告称，收购滴滴智能汽车开发业务资产的首次交割已于11月13日发生，首次交割后，滴滴各成员公司均已成为小鹏汽车的全资附属公司。
小鹏收购滴滴车业务最受关注的点，是项目代号“MONA”的A级智能电动汽车全新品牌，定价在15万元左右，预计于2024年开始量产。
何小鹏在电话会议上透露，预计MONA将在2024年三季度上市。他还表示：“明年推出的MONA车型只是一个开始，通过进一步的技术创新和极致的成本控制，我们还将在最主流的15万元即两万美元级别，率先推出多款支持自动驾驶的车型，与同价位段车型拉开巨大代际差距。”
这不是小鹏第一次冲击A级车市场，但此前的P5和G3都不温不火，远远卖不过埃安和比亚迪。而这一次，小鹏的优势在于和滴滴的合作，能够带来网约车的机遇。但自动驾驶对于网约车和15万级别的消费者有多大影响力，还得再看。
03自动驾驶回暖
对小鹏来说，一个更深远的机遇是，自动驾驶的回暖，这有可能使得小鹏的估值逻辑发生微妙的变化。
从诞生开始，小鹏这家车企的关键词就是技术，就是智能驾驶。
或许是巧合，小鹏的颓势和自动驾驶的寒冬惊人的一致。
进入2022年，自动驾驶持续两年的热度逐渐退散。第三方数据显示，2021年，国内自动驾驶累计披露的融资金额超过382亿人民币。到2022年，这一数字就下滑到了205亿。海外一大批自动驾驶企业倒闭，各类企业股价暴跌。
销量的走势也类似，从2022年下半年开始，小鹏汽车销量连续下滑，最低不过5000台，前一年的新势力销冠最终全年被蔚来、理想、哪吒反超。与此同时，被外界诟病为“没有技术”的理想、比亚迪却成为最热卖的品牌。
但最近几个月，自动驾驶似乎有回暖趋势，最明显的驱动力来自政策端：
今年三季度以来，全国各级政府在智能网联汽车领域发布了近20条政策，以支持智能网联汽车的产业发展、运营管理以及道路测试与示范应用。
包括工信部宣布将启动公共领域车辆全面电动化先行区试点、智能网联汽车准入和上路通行试点。
合肥市正式发布《合肥市智能网联汽车测试全域开放方案》。
深圳市工信局发布《深圳市加快打造“新一代世界一流汽车城”三年行动计划(2023-2025年)》等等。
近日，中国汽车技术研究中心有限公司汽车测评管理中心对外发布《中国智能网联汽车技术规程》(C-ICAP)自动驾驶测评规则，主要包含“真实道路表现”和“可实现功能”两个部分，将采取分步实施的方式推进，预计将在2025年推出完整测评体系。
销量方面，今年上半年，具备驾驶辅助功能的乘用车新车销量占比达到42.4%。最近几个月，小鹏和问界的销量明显回暖，甚至连一直卖不动的阿维塔的销量都开始上涨。很明显，消费者买车更看重智驾功能了。
相关企业股价上涨明显，赛力斯股价相比五月低点翻了两倍多，小鹏相比年初低点也翻了两倍。多家机构也开始看好自动驾驶版块。
而纵观当下的汽车行业，智驾起飞的最大受益者之一，就是小鹏。何小鹏本人也表示“明年将是用户选用XNGP的需求爆发期。”
04必须面对的华为
不过做技术有个缺点，技术只对老大友好。
从显卡到手机芯片，再到AI大模型，基本都会有一家绝对领先的企业。一款顶配的智能手机，厂商基本不会考虑高通以外的任何品牌。一位预算充沛的显卡消费者，也通常不会考虑英伟达之外的选择。
这或许也是小鹏和华为吵架的根本原因。
简单回顾下这场嘴仗：
11月1日，何小鹏在接受媒体采访时炮轰AEB造假：“我认为99%是假的。”这番话被怀疑暗指华为，毕竟AEB是问界M7的一大卖点。
11月3日晚，余承东在朋友圈回怼：“连AEB是什么，居然有车企的一把手还根本没有搞懂呢！”隔天，何小鹏在朋友圈回应：“我最近评价了一个行业乱象，结果行业没急，非行业的倒急了，不知道他急什么”。
后续，火药味越来越浓，小鹏汽车官方以及AITO汽车官方都开始下场“科普AEB”，小鹏汽车还晒出了小鹏P7的AEB成绩单，并表示小鹏自研AEB在正规测试中接近满分。
最终，11月9日，何小鹏在微博和朋友圈同步发文，表示和解。
嘴炮可以停，但两家的根本矛盾还是没有解决。
纵观目前的一二线厂商，不管是比亚迪、理想、蔚来、埃安，还是长安、吉利、长城，这些品牌都不以智驾为第一卖点。像比亚迪的掌门人更是公开表示自动驾驶是“忽悠”。
数来数去，最青睐自动驾驶的，就是小鹏和华为。
两家最近的势头也都非常凶猛。问界销量再次回暖，小鹏也是月销过两万。两家都有希望成为国内最好的智驾品牌。
而成为智能驾驶老大能够带来实实在在的好处。首先自然是能够提高销量。占领消费者的心智后，向往智能化和性能的消费者自然会先考虑购买。估值上相比行业老二、老三、老四也有着巨大优势。
不久前，由于华为的实力和市场表现，李想表示要避开华为。但理想可以避开，小鹏却避不开，因为两家的定位接近，对小鹏来说，华为是必须直面的，某种程度上来说也是必须努力击败的对手。