方向电子IPO：上半年应收账款超营收一半，实控人存正执行对赌协议需警惕
连接器是电子电路中的连接桥梁，是构成整个电子系统必备的基础电子元器件，广泛应用于各相关行业，并且随着下游市场的持续发展而日益呈现出专业化趋势。
近日，专注精密连接器领域的高新技术企业——深圳市方向电子股份有限公司（以下简称：方向电子）更新了招股说明书，拟于深交所创业板上市。
招股书显示，方向电子本次拟公开发行股票数量2365万股，不低于发行后公司总股本的25%，预计募集资金8.02亿元，用于惠州方向年产6.26亿只精密连接器建设项目，总部研发中心建设项目以及补充流动资金项目。
查阅招股书显示，方向电子为典型家族企业，实控人及家族成员合计持股高达84.58%，公司IPO前股东突击入股，实控人还存正在执行的对赌协议；同时，方向电子业绩波动，主要产品毛利率低于行业均值，并且公司应收账款逐年增长。
针对上述情况，发现网向方向电子发送采访函请求释疑，但截至发稿前，方向电子并未给出合理解释。
家族持股高度集中，实控人存正在执行对赌协议
招股书显示，2003年8月，王从辉、徐贤富、俞直友、王从中约定共同投资设立深圳市方向电子有限公司，注册资金118万元。2020年10月23日，方向有限股东会同意以2020年5月31日为审计、评估基准日整体变更为股份有限公司，折合股本6000万股。
2021年2月，方向电子第一次增资，新增股东人才二号基金、高新投创投、成都深高投、鹏晨投资、小禾投资及盐城泽通，合计向方向电子投资6500万元认购新增股本619.05万元，增资价格为10.50元/股。
2022年11月，王从辉与其女儿王俪珊签订了《股权转让协议书》，王从辉将其持有的方向电子280万股股份以1元对价转让给王俪珊。
（图源：方向电子招股书）
股权转让后，2022年12月，方向电子进行第二次增资，新增股东美的投资、美智一期、鹏晨瑞智，合计投资7000万元认购新增股本475.2136万元，本次增资价格14.73元/股。
值得一提的是，2023年6月28日，方向电子披露首次公开发行招股书，而上述三名股东也属于突击入股情形。
（图源：方向电子招股书）
截至招股书签署日，方向电子的控股股东和实际控制人为王从辉和王从中两兄弟，两人分别直接持有公司33.89%和29.32%股份，并分别担任公司董事长和董事兼总经理。同时，两人间接通过王凯龙咨询、一帆风顺投资合计控制公司10.15%的股份。
此外，王从中之女王慧直接持有公司4.23%股份，王从辉之女王俪珊直接持有公司3.95%股份，王从辉之姐、王从中之妹王从莲直接持有公司3.04%股份，三人系实际控制人王从辉、王从中的一致行动人。
也就是说，实际控制人王从辉、王从中通过直接、间接持股和一致行动关系的方式合计控制84.58%的股份。
（图源：方向电子招股书）
通过持股关系不难看出，方向电子是一家典型的家族企业。业内人士对发现网分析表示，家族企业控股一直是IPO问询中的重点，家族式管理企业有其明显弊端所在，控制权集中对公司的管理以及经营战略的规划、人事任免等重大事项易形成垄断，同时利益分配上大股东占绝对优势，会挤压中小股东的平等地位。
另一方面，在前述股东增资之时，高新投创投、美的投资等9名股东与王从辉、王从中及其他原股东、公司签署了补充协议，协议中约定了“股权回购”、“股权转让限制”等多个特殊权利条款。其中股权回购条款约定公司在2023年12月31日之前未能向审核机关递交上市申请且获得正式受理、在2024年12月31日之前未能上市，投资方有权要求控股股东回购投资方持有的公司全部或部分股份。
值得注意的是，对赌协议一直是发审委关注的审核重点，而实际控制人存正在执行的对赌协议，一定程度上对公司股权结构、管理层和日常经营稳定造成不利影响。
主营产品毛利率低于均值，上半年应收账款超营收一半
招股书披露，方向电子是一家专业从事精密连接器研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为客户提供完善可靠、行业领先的互联系统解决方案，产品按应用领域可划分为通信连接器和工业连接器两大类。
2020年—2023年上半年（以下简称：报告期），方向电子的营业收入分别为5.12亿元、6.54亿元、7.21亿元和3.09亿元，2021和2022年增长率分别为27.67%和10.30%。
同期净利润分别为0.28亿元、0.27亿元、0.73亿元和0.34亿元，2021年和2022年增长率分别为-2.30%和168.81%。不难看出，报告期内公司净利较为波动，2021年出现增收不增利的情况。
（图源：wind）
招股书显示，公司主营业务为连接器，其中又以通信连接器为主，为方向电子贡献近九成收入。报告期内通信连接器收入分别为4.15亿元、4.98亿元、5.57亿元和2.39亿元，占主营业务收入比例分别为93.02%、88.10%、87.91%和87.95%。
工业连接器实现收入0.31亿元、0.67亿元、0.77亿元和0.33亿元，占主营业务收入比例6.98%、11.90%、12.09%和12.05%。
（图源：方向电子招股书）
尽管通信连接器支撑了公司的营收，但方向电子的主营业务毛利率也受通信连接器毛利率影响较大。招股书显示，报告期内，通信连接器销售先升后降，2022年和2023年上半年销量同比下降11.67%和23.70%。
平均单价逐年增长，报告期内分别为1038.83元/KPCS、1165.58元/KPCS、1476.54元/KPCS和1658.13元/KPCS；但同期平均单位成本也随之增长，分别为765.75元/KPCS、900.54元/KPCS、1051.49元/KPCS和1111.45元/KPCS。
（图源：方向电子招股书）
因涨幅不一致，公司通信连接器毛利率较为波动，报告期内分别为26.29%、22.74%、28.79%和32.97%。2021年通信连接器毛利率下降3.55个百分点，主要是部分高速连接器产品销售价格下调叠加原材料成本的上升影响所致。
受此影响，方向电子主营业务毛利率也出现波动，分别为26.55%、23.32%、28.92%和32.72%；低于同行可比公司均值的27.21%、27.35%、29.16%和34.72%。
同时，在5家可比公司中，有3家公司毛利率都超过30%，最高的达到38.05%。业内人士表示，这多少说明了在毛利率提升方面，方向电子尚有空间。
（图源：方向电子招股书）
此外，方向电子还面临应收账款风险。报告期内，公司应收账款余额分别为1.55亿元、1.96亿元、2.01亿元和1.6亿元，占营业收入的比例分别为30.24%、29.91%、27.84%和51.84%。2023年上半年占营收一半。
同期公司应收票据账面价值分别为5327.56万元、5627.12万元、6019.72万元和4454.23万元。
（图源：方向电子招股书）
值得一提的是，针对应收账款，深交所在此前的问询中，要求公司说明是否存在票据与应收账款转换等情形，并结合款项账龄等说明应收账款、应收票据坏账准备计提是否充分。
对此，方向电子回复表示，不存在票据与应收账款转换的情形，公司计提政策与同行可比上市公司不存在重大差异。不过，业内人士表示，在2023年上半年公司应收账款余额占营收一半，一定程度上会对公司的资金周转以及经营发展产生不利影响。
（记者罗雪峰 财经研究员刘利香）