基金经理投资笔记|莫过度博弈！当下策略：宜潜伏不要轻易追涨
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家
罗 水 星（博士），创金合信基金基金经理
不宜过度博弈缺乏需求支撑的政策刺激
之前我们就观点鲜明的提示：5月市场缺乏清晰的主线和宏观大逻辑。经过持续的回调，市场整体已经逐渐回到年初位置，到了6月，随着新的经济事实逐渐显现。投资者对7月的政治局会议新的政策部署可能又会逐渐有期待，不过国内外的经济走势和政策的不确定性依然较高、企业盈利仍在探底阶段。6月或许可以逢低逐渐布局权益市场，尤其是回调较多的TMT，但要保持一些谨慎。
从市场的表现来看，上周前四天TMT行情快速修复，传媒、通信和电子涨幅都较为明显，到了周五，市场预期稳增长政策升温，地产、新能源车链条和顺周期相关的板块快速冲高。
经济基本面决定了市场的趋势短期难以改变
5月PMI数据出炉，结合此前公布的4月经济和金融数据判断，经济本身的下行压力依然比较大。目前投资者对海外经济浅衰退，国内经济弱修复的预期趋向一致，边际变化与预期修正对资产价格影响增大。边际变化方面，对外是美联储加息是否停止，对内则表现为对政府是否采取刺激政策。这表明投资者把市场趋势改变的力量无一例外地指向了政府，而不是市场自身。我们一直的逻辑是市场力量决定趋势，政策力量影响节奏和结构。因此，大致可以判断，市场的趋势短期难以改变，尤其是市场正处于去化筑底阶段的大背景下，急于求成，押注政策刺激是极其不谨慎的。
海外的边际变化：美联储降息尚远
5月24日联储纪要显示在进一步加息方面存在分歧，强调要依赖数据，不太可能降息，叠加超预期的PCE数据，加息预期升温。芝加哥商品交易所集团(CME)的“美联储观察(FedWatch)”栏目更新的数据显示，6月加息25bp概率约为64.2%，年内降息50BP以上的概率由上上周的61.8%下降至38.4%。从数据看，海外制造业服务业继续分化，美国增长数据有韧性但缓慢下行，欧洲相对较弱。同时，通胀从高位回落缓慢，核心通胀特别是服务通胀韧性较强。我们判断，无论6月是否加息，加息停止不等同于降息开启，韧性通胀将掣肘降息时点，我们维持降息还较远的判断。
当前市场还存在着美联储停止加息甚至降息，为中国货币政策放松打开通道的美好愿望，在大国博弈明牌化的时刻，这个可能性不大。从这个意义上看，我们之前提示的人民币汇率波动对资本市场的影响仍然是外部重要的冲击。
国内的边际变化：房地产政策难有实质性变化
经济本身存在下行压力之时，市场对地产政策的博弈预期明显升温，是自然的逻辑推断，我们认为这仍然有些过于一厢情愿。今年经济增长5%的目标就说明政策力度会比较温和，不到万不得已不会走老路。此为其一。
其二，非核心一二线城市的地产政策在实际执行过程中已经比较松了，但需求仍然偏弱。
其三，地产本身不是处在周期的底部，不是一个简单的周期问题，而是收入预期、收入不确定性、杠杆约束、城镇化和老龄化因素等更偏趋势性和经济系统性的问题。
其四，就我们的认知框架而言，地产政策松一松，不会实质性地改变趋势性和系统性问题。而且，就现实的杠杆约束和劳动力资源约束，我们也不可能再走持续加杠杆发展经济的模式，培育经济的内生动能、满足人民日益增长的新需求才是经济的发展方向。
或宜潜伏而不要轻易追涨
就市场投资而言，除了基本面有一定修复的家电、调整较多且近期基本面略有好转的汽车外，其他政策博弈相关的品种很难提前布局。考虑到上周的涨幅，追涨参与的意义不大，不建议过度博弈。
基建板块既有稳增长、又有中特估和一带一路、而且调整也较多，可能更有性价比。就TMT而言，随着近期的快速反弹，部分细分领域已经创新高，考虑到海外AI龙头之一的英伟达处在预期兑现的高位，国内部分AI标的也逐渐进入减持，需要关注AI领域内部的切换和结构性调整的风险。
整体而言，6月政策预期有所改善，市场整体在较低位置，各板块有反弹需求。但是反弹快而持续性支撑较难，整体或适合底部潜伏而不要轻易追涨。
来源:金融界