销量20年全球第一，营收持续7年高增长！压滤机龙头景津装备：一把套现10个亿，警惕实控人噶韭菜
隐形冠军。
作者 | 塔山
编辑 | 小白
过滤与分离机械为通用机械，主要用于固液、液液、气液和气固等物质的分离和提纯。其中，压滤机属于固液分离机械，应用领域覆盖环保、化工、矿物及加工、新能源等多个行业。
在部分行业，压滤机还存在替代离心机、真空转鼓过滤机、带式压滤机等过滤装备的趋势。
（来源：招股书）
根据滤板的不同，压滤机先后经历了板框压滤机、厢式压滤机和隔膜压滤机三个阶段，目前市场主流产品为隔膜式压滤机，属于相对高端产品。
（来源：官网）
风云君关注到的这家公司是国内压滤机领域的佼佼者，已连续20年世界压滤机产销量第一，2015-2017年据披露在国内市场占有率达40%左右，目前维持国内领先地位。
（来源：招股书）
这家企业就是景津装备（603279.SH，下称公司），公司成立于2010年，于2019年在上交所主板上市。
主打一个专注
公司控股股东为景津投资，穿透后实控人为姜桂廷和宋桂花夫妇。截至2022年末，实控人持股比例为45.7%。
姜桂廷为公司董事长、总经理、技术中心主任，享受国务院政府特殊津贴，还被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”。
（来源：公司2022年报）
2022年公司营收为56.8亿元，绝大部分来自境内市场，外销占比不足10%。
公司产品包括压滤机整机（过滤成套装备）和配件，2022年营收占比分别为84%、16%。整机中以隔膜压滤机为主，高端产品占比较高。
配件（滤布、滤板）属于耗材，从毛利率看，比整机更赚钱。相较于压滤机整机8-10年的使用寿命，滤布的使用寿命较短，通常为3个月左右。
压滤机具有明显的非标定制化特征，因此主要采取直销模式进行销售。
（来源：公司2022年报）
压滤机行业市场规模不大，参考同行隆源装备（835450.NQ、新三板创新层）披露信息，2022年压滤机市场规模在百亿左右。
不过，下游应用多元，在新兴领域仍可有所作为。这一点从公司在细分市场的拓展情况可得到印证。
（来源：隆源装备2022年报）
公司客户总体较为分散，集中度较低，近几年前五大客户销售占比均在10%以下。
由于压滤机最早主要应用于污水污泥处理等环保领域，此前公司名称就叫景津环保，因此早期营收多来自于环保行业。
2016年开始，我国对环保问题重视程度提高，各行业对环保设备需求急剧增大，带动了公司相关产品的销量增长。
2016-2018年，环保、化工、矿物及加工行业贡献主要营收，其中环保行业占比在40%左右。
（来源：招股书）
近几年公司产品在新能源、新材料等领域得到广泛应用，相关领域营收占比持续提升，对应的，环保领域营收占比持续下降。
压滤机可应用于锂电池、光伏、核能等领域，例如锂资源提取、锂电池回收中的过滤、洗涤环节等；
2020年下半年开始，锂电池厂商开始进行大规模扩产，相关设备需求不断释放，带动了压滤机产品销量增长。
（制表：市值风云APP）
2016-2022年，公司营收CAGR为24.3%，归母净利润CAGR为31.4%，利润增速高于收入增速。
2023年前三季度，营收同比增长12.4%，归母净利润同比增长25.9%。
（制图：市值风云APP）
公司收入及利润质量总体良好，2017年净现比较低主要受备货影响。
（制图：市值风云APP）
公司主要采用以销定产的经营模式，对压滤机整机采用预付款、进度款和质保金的结算方式。
历史上预收款占营收比重基本在30%以上。截至2023年三季度末，合同负债（预收货款）为23.3亿元。
（制图：市值风云APP）
存货中的大头为发出商品，发出商品在一定程度上可作为未来收入的前瞻性指标。截至2023年6月末，发出商品账面价值为18.4亿元，同比增长63.6%。
（制图：市值风云APP）
公司压滤机产品生产及验收周期较长，目前存货周转天数在200天左右，现金循环周期跟存货周转天数基本一致。
（制图：市值风云APP）
ROE稳步提升
公司的核心技术主要由压滤机过滤系统及污泥处理工艺技术、压滤机功能配置技术、压滤机加工工艺核心技术三部分组成，核心技术均为自主研发。
（部分核心技术，来源：招股书）
另外，公司拥有压滤机全产业链的生产制造技术，目前零部件自制率在90%以上。由此既能保证产品质量，也构建了产品快速供给能力。
（来源：中国证券报）
公司毛利率相对稳定，基本维持在30%左右。2023年前三季度，毛利率为32.7%。
2020年，公司执行新的收入准则，将运费列入主营业务成本，导致毛利率有所下滑。近几年原材料价格波动，也对毛利率造成一定影响，目前原材料价格已从高位回落，毛利率有所提升。
2016年以来，净利率虽有波动但总体上有明显提升，2023年前三季度，净利率达到15.9%。
（制图：市值风云APP）
压滤机主要原材料为钢材和聚丙烯，均属于大宗商品，目前两者价格较前期高点下降明显。
（来源：同花顺iFinD）
随着净利率的提升，公司ROE（加权平均）也保持稳步提升，2022年达到22.8%。
（制图：市值风云APP）
竞争格局较好，潜在威胁不容忽视
我国能够生产大中型隔膜压滤机的企业较少，公司主要竞争对手包括兴源环境（300266.SZ）、复洁环保（688335.SH）、隆源装备等国内企业以及奥地利的安德里茨（ANDRITZ GROUP）、芬兰的美卓（Metso Oyj）等外企。
国外压滤机厂商普遍采用外购加组装的生产模式，其隔膜压滤机价格远高于同型号国产压滤机，加之售后维修困难，在我国市占率较低。
（来源：招股书）
参考2019年国内压滤机市场份额情况来看，公司市占率为45.5%，远高于第二名兴源环境，而且兴源环境目前经营状况堪忧，已连续多年亏损。换句话说，国内基本上没什么能打的竞争对手。
2022年，复洁环保、隆源装备营收分别为7.9亿元、1.7亿元，在规模上与公司仍相差甚远。
（来源：华经情报网）
结合可比公司同类业务毛利率来看，公司高于兴源环境，但明显低于复洁环保。
（制图：市值风云APP）
据复洁环保招股书披露，在污泥处理及相关领域中，存在多种技术路线，复洁环保主要采用低温真空脱水干化一体化技术，而公司采用“机械脱水+热干化”的主流工艺技术，前者存在一定的技术优势，因此毛利率相对更高。
由此可以看出，现阶段虽然公司具备领先的市场份额，但潜在的竞争威胁仍不容小觑。
（来源：复洁环保招股书）
（来源：复洁环保招股书）
从可比公司研发投入绝对值来看，2021以来，公司研发投入总额增长显著，领先同行。
（制图：市值风云APP）
不过，从研发投入占营收比重来看，近两年公司研发投入占营收比重在3%左右，要弱于同行。
（制图：市值风云APP）
股东回报厚道，实控人减持超10亿
历史上公司基本无有息负债，仅2023年新增2亿元的短期借款，截至2023年三季度末，调整后的资产负债率（剔除合同负债）为31.6%。财务方面相对稳健。
（制图：市值风云APP）
现金流方面总体表现良好。2016年至2022年，累计自由现金流为26.3亿元。
（制图：市值风云APP）
上市以来，公司年年分红，累计现金分红16.7亿元，远高于5.5亿元的累计募资额，平均分红率为53%。
（制图：市值风云APP）
公司在市值风云APP上的实时吾股排名也较为靠前，目前排在第283位。
（来源：市值风云APP）
不过，需要关注的是，2021年解禁以来，公司实控人及高管持续减持公司股份。
其中实控人在2022年8月-2023年2月期间一把减持了总股本的近6%，套现金额超10个小目标。
（来源：同花顺iFinD，制表：市值风云APP）
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