【IPO价值观】兴天科技长期维持高毛利水平，存货周转率低或存隐忧
集微网消息，近年来，随着自主可控需求提升，打入产业链的核心标的充分受益，经营业绩也逐年向好。其中，湖南兴天电子科技股份有限公司（以下简称：兴天科技）基于“国产化RAID控制技术”“国产化大容量高速存储技术”等核心技术开发的产品近年来出货量大增，带动了业绩的快速成长，兴天科技也由此开始闯关科创板。
笔者近日翻阅其招股书发现，基于掌握的国产化核心技术，兴天科技相关产品具备较强竞争力，近年始终保持较高的毛利率；不过其同时面临着存货账面价值长期居高不下、转货周转率低等问题，一旦市场竞争环境发生变化，兴天科技或将面临去库存压力。
长期维持高毛利水平
兴天科技拥有大容量存储设备、高性能服务器、嵌入式计算机及其相关模块三大系列产品，同时为客户提供定制软件开发及相关服务，招股书披露，兴天科技已定型产品50款，正在进行的型号研制项目38个，预先研制项目15个。
近年来，凭借100%国产化的高密度刀片服务器产品以及100%国产化的存储阵列产品等自主可控产品在下游用户中获得广泛采用，兴天科技业绩水涨船高，2020年-2022年（下称“报告期”）分别实现营收6809.03万元、1.42亿元、2.14亿元，年复合增速达77.2%，仅低于海光信息的123.94%，高于其他可比公司。
在营收增长带动下，报告期内兴天科技的归母净利润也从2020年的2678.5万元提升至2022年的1.02亿元，年复合增速为95.07%，高于其营收表现，也高于除海光信息（2022年较2020年实现扭亏为盈，净利润超8亿元）外的其他可比公司。
分析发现，兴天科技净利润增速领先其他可比公司，毛利率始终处于较高水平是重要影响因素之一。报告期各期分别为72.94%、73.38%、73.75%，整体呈缓慢增长趋势，且高于其他一众可比公司。
其中，报告期各期主营业务毛利率分别为72.94%、73.4%和74.04%，毛利率持续保持在70%以上的水平。
从产品看，报告期各期，大容量存储类产品毛利率分别为55.74%、64.64%和70.62%，毛利率逐年提升；高性能服务器类产品的毛利率分别为72.36%、75.53%和71.68%；嵌入式计算机类产品的毛利率分别为80.83%、84.99%和78.65%。
兴天科技说明称，公司毛利率较高，主要由两大因素影响，一是公司所处的军工行业普遍具有较高的毛利率特征；二是客户类别和产品技术要求、应用领域提升了毛利率水平，特别是嵌入式计算机，均为定制化产品，因此其毛利率显著高于其他型号产品，同时，部分产品尚无其他成熟技术方案可替代，产品技术附加值较高，具有较高的议价能力。
另外，部分可比公司受原材料价格上涨、国产化的影响，导致毛利率有所下滑，而兴天科技部分同种型号原材料采购价格未出现较大波动，使得公司产品毛利率较为平稳；部分品类产品甚至因原材料采购规模化，供应商给予了一定的价格优惠，使该产品生产成本下降，毛利率出现较大幅度提升。
存货周转率低成隐忧
在营收高速增长驱动下，兴天科技的存货规模也在快速增长。
招股书显示，报告期各期末，兴天科技存货账面价值分别为6975万元、1.11亿元和1.24亿元，整体呈上升趋势；对应报告期的总资产分别为2.15亿元、4.54亿元、5.23亿元，使得其存货账面价值占总资产的比重分别为32.4%、24.54%和22.86%，占流动资产的比重分别为34.34%、26.42%和29.1%。
虽然兴天科技的存货占总资产比重整体呈下降趋势，但与可比公司相比，仅低于浪潮信息，而高于其他可比上市公司。
而在存货周转率方面，浪潮信息在2022年以3.3次大幅领先于兴天科技的0.46次，不仅如此，报告期内，兴天科技的存货周转率除了在2022年领先于科思科技外，其余报告期均垫底。行业周知，存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。
而兴天科技表现，侧面反映出其长期存在资金被存货占用的情况，2022年其营收同比增长51.03%，但经营活动产生的现金流净额仅同比增长11.41%至9579.57万元。
就报告期内存货账面价值较高的原因，兴天科技解释称，主要系为满足新增项目的交付要求，公司积极进行备货导致库存商品余额较大所致；另外，下游客户验收标准和程序较为严格和复杂，验收周期相对较长，导致公司发出商品余额较高。
其中，报告期内，芯片、功能模块、电容电阻、连接器、结构件、PCB板等原材料的存货比重约为25%，仅次于在产品以及发出商品，除了根据订单采购外，兴天科技还为了满足紧急订单需求，对通用型物料和采购周期长的物料提前采购，加剧了存货规模的增长。
目前看，兴天科技的存货跌价规模仍较小，报告期各期末分别为186.82万元、276.81万元、420.03万元，但若在未来的经营中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压，将对公司经营业绩产生不利影响。
（校对/占旭亮）