中信保诚基金王睿：当下新能源板块比AI性价比更高
▲中信保诚基金权益投资部总监、基金经理 王睿
在公募基金行业，相对排名就像一座大山，压在每一位基金经理身上。
中信保诚基金权益投资部总监、基金经理王睿也曾经深受其扰。王睿从2015年4月末开始担任基金经理，刚开始也一度非常关注自己的相对排名，恨不得“刀枪剑戟斧钺钩叉十八般兵器都练”，仅上任一个多月，他管理的基金便上涨近50%，同类排名前列；但随后便遭遇股灾，基金净值又回撤了将近50%，排名随之回落。
在基金经理生涯之初便经历了这种市场的大起大落，让王睿开始思考如何对抗相对排名的焦虑，使自己处于一个相对平和的心态，客观冷静地面对市场。
“如果把相对排名作为投资目标，我会始终处于一种非常焦虑的状态；但如果我把投资目标定义为通过寻找三年一倍的投资标的，力争实现长期15%左右的年复合回报，我就可以以此构建匹配的投资方法论，把投资构建在一个相对确定的体系之上，不受外界干扰。”王睿梳理了一个数据，从2011年到2022年，权益基金中位数的年复合收益率达到8%，如果自己能达到15%的复合回报，将是很可观的收益水平。
从实践结果来看，季报数据显示，截至3月31日，他管理的中信保诚创新成长混合A成立四年多以来的收益率为204.06%，年化回报率30.56%。近期，在接受券商中国记者采访时，王睿介绍了他基于上述投资目标的投资方法论。
牺牲效率，平衡胜率和赔率
王睿为行业研究员出身，他坦言，相比于宏观策略，他更倾向于把中观行业比较作为整个资产配置的出发点，从中选出两至三年维度上空间和增速都比较好的行业，然后再从这些行业里找到符合三年盈利翻倍要求的个股，作为组合的落脚点。
众所周知，好行业、好公司、好价格是投资的“不可能三角”，王睿却提出了不一样的看法。
“因为‘不可能三角’是在一个平面上看问题，如果加上‘时间’这个维度的话，其实是可以在某些时点上，找到符合好行业、好公司、好价格的资产，只不过需要牺牲一定的效率。”王睿表示。
王睿创造性地提出了自己的投资不可能三角——胜率、赔率、效率。其中，胜率代表盈利空间，赔率代表安全边际，效率代表时间。王睿认为，市场上的投资方法大致可以分为三类:一类是牺牲胜率，即寻找盈利拐点做左侧投资；一类是牺牲赔率，即放宽估值要求做景气投资；最后一类是牺牲效率，即花更长的时间实现收益，在胜率和赔率中平衡，做价值成长投资。
在三者的取舍中，王睿选择了第三种。他引用了富达投资传奇基金经理威尔丹诺夫的名言——股价跟着盈利走。威尔丹诺夫的本意是寻找五年维度上盈利持续增长且能够翻倍的企业，王睿根据中国市场对这句话进行了改良，因为新兴市场的GDP增速更高，盈利翻倍时间相应缩短，他认为，A股市场可以寻找到大量三年盈利一倍的投资标的。
在王睿看来，光伏便是一个既满足赔率又满足胜率的方向。“拉长时间来看，光伏的盈利增速非常快，很多优质公司有望在未来三年实现利润的大幅增长，是一个具有高胜率的方向；与此同时，光伏企业的估值大都较低，仅在10倍左右，无论是在胜率还是在赔率上都非常有吸引力的。只是目前大家对这一行业的效率何时兑现存在较大分歧。”
王睿表示，“但从中长期角度看，我认为光伏行业的业绩兑现时间将会愈加明朗，这一行业有大量兼具胜率和赔率的个股可以挖掘。”
重视估值，寻找有保护的成长
牺牲时间效率，意味着王睿淡化了相对收益考核的约束，牺牲短期相对排名，更多从绝对收益角度出发做投资，寻找有保护的成长。
这使得王睿非常看重估值，喜欢左侧投资，许多股票也会卖得比较早。王睿也坦言，自己其实是一个比较理性的人，不太喜欢去盲从或者追涨杀跌，因此可能错失过很多趋势性的机会。
“比如说，我去年组合就有布局数字经济和软件，算成长股基金经理中比较早布局这个方向的。但是在AI大爆发的时候，如果这些股票到了我三年翻倍的目标价，可能会设置止盈。甚至很多股票我在卖出的过程中，有些人刚刚开始买。” 王睿坦言。
在很多投资者眼中，相比其他成长股基金经理，王睿的业绩似乎缺了一点锐度，多了一些稳重。对此，王睿向券商中国记者展示分享了他最近拍到的一张照片：一面墙壁上赫然写着九个大字——走正道、赚慢钱、不怕难。
“前段时间我去上市公司调研，看到这家公司的‘口号墙’上写了这九个大字，在征得公司同意后，我就把这张照片拍了下来，我感觉这几个字说到我心坎里去了。”王睿笑言。
新能源板块比AI性价比更高
带着新的投资思考，6月1日，王睿拟任基金经理的中信保诚远见成长混合开启发行。
王睿认为，当前A股整体估值处于中长期底部，中国权益市场迈过熊牛切换拐点。但对于今年极致分化的市场，王睿坦言，市场上追求短期收益和趋势的投资者越来越多，这无疑增加了组合的波动率，需要稍微放宽左右侧的限制，适当提高自己的估值承受能力。
对于AI、数字经济等方向，王睿坦言：“AI这种机会如果在特别便宜的时候，是可以通过主题投资去实现的；但是如果估值已经合理偏高了，再去验证盈利增长的话，我觉得性价比可能不如新能源和电动车高。”
王睿认为， AI的发展趋势，是所有成长股基金经理都需要关注和研究的。但从目前的行业性价比来看，他更关注电动车、新能源、军工、新材料、半导体、光储、工业机器人、医药医疗等行业，尤其是新能源，当下或处于一个被低估的状态。
比如，上游锂矿行业现在的估值大概在4~5倍，王睿认为，即使跌掉7成的利润，到了行业非常不景气的阶段了，这也是可以接受的估值，从两年维度看，当前锂矿是估值偏低的位置。
再比如，光伏现在仍然是满产满销的状态，王睿认为，即使美国征重税，欧洲和亚太其他地区还是有比较大空间的，而国内每年的装机量也是确定的。
此外，电动车的销量有些低于预期，问题关键在于产品的降价，在降价预期的过程中，大家不会去买。但这只是影响需求的时间维度，并不影响有效需求。王睿认为，今年无论是弱复苏还是强复苏，毕竟是一个复苏的过程，大家对车的需求不太会有大幅的收缩。
“从交易拥挤度来看，新能源比之前也是大大改善了。即使做一个保守的假设，整个国内的汽车市场三年不增长，然后渗透率提升到50%，新能源车也还有较大的增长空间。”王睿总结道。
但他也表示，当前市场轮动加速、分化加大，这样的行情无疑增加了组合的波动率。“放在以前，有的板块我可能会越涨越卖、有的板块我会越跌越买，这有助于降低组合波动率，调整进攻节奏。但现在，假如我按此操作，组合的波动反而越大，所以我们需要适当地进行调整，不要过于急躁，稍微放宽左右侧的限制，根据市场趋势提高自己的估值承受能力。现在定价体系和过去有所不同，我们需要客观地认识和接受这种变化。”王睿坦言。
责编：桂衍民
校对：王锦程