没人幻想大牛市了
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虽然高开低走，
挺让人郁闷。
但乐观点，
上证指数毕竟还创了这波反弹的新高，来到了3070附近。
今天再梳理下行情~
01
为什么涨？
先找共性，这波上涨有2个明显的特征：
1）小盘跑赢大盘
中证100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000，分别代表市场排名前100、前300、301-800、801-1800、1801-3800的股票。
10月24日以来，盘子越小的股票反弹越好，中证2000涨了12.77%，沪深300只涨了3.1%。
2）成长跑赢价值
300成长跑赢300价值，500成长跑赢500价值，大盘成长跑赢大盘价值，小盘成长跑赢小盘价值。
不管是在大盘股内，还是在小盘股内，都是成长跑赢价值。
小盘跑赢大盘，成长跑赢价值，似乎有一个原因能解释这种现象：美债收益率下跌，10月20日以来，十年期美债收益率从5%跌到了4.4%。
一般来说，成长股、小盘股对利率变化更敏感，在之前美债收益率加速冲顶的过程中，是成长股、小盘股跌的更多。现在反过来，在收益率下跌的过程中，又变成了成长股、小盘股表现更好。
02
能走多远？
既然用美债收益率下跌解释了这波上涨，那不妨顺着这个思路延伸下去，还从美债收益率出发，看看行情能走多远。
看两张图：
图一：美债收益率和联邦基金利率的关系
橙线是联邦基金利率，绿线是一年期美债收益率，蓝线是十年期美债收益率，
可以清楚的看到：
1）一年期美债收益率是紧密贴合联邦基金利率的。
2）大部分时间，十年期美债收益率是高于一年期美债收益率的，也高于联邦基金利率。但在美联储加息的末期，比如2000年前后，2007年前后，还有就是这一波，十年期美债收益率是低于一年期美债收益率的，也低于联邦基金利率。
长期债券收益率低于短期债券收益率，这种现象被称为“利率倒挂”。
然后，我们来看图二，
蓝线是十年期美债收益率、绿线是一年期美债收益率，橙线是“十年期美债收益率 - 一年期美债收益率”，代表利率倒挂的程度。
从历史数据来看，橙线的均值在“1”附近，也就是十年期美债收益率平均比一年期美债收益率高1个点左右，现在十年期美债收益率比一年期美债收益率低0.8个点，“利率倒挂”现象还存在，甚至非常严重。
小结一下，
1）一年期美债收益率是紧密贴合联邦基金利率的；
2）除了加息末期，其他时间，也就是利率正常化的时候，十年期美债收益率是高于一年期美债收益率的，也高于联邦基金利率，平均高1个点左右。
记住这两个结论后，然后我们看市场的预测，
美联储什么时候开始降息呢？
之前的预期是7月份，昨晚CPI低于预测值后，市场预期又变成了“明年6月份就可能降息”。
美联储降息能降到多低呢？
美联储的点阵图显示“2025年底降息到3.9%”，
高盛的预测接近，“2026年中期将目标利率区间降低到3.5%-3.75%”，
摩根士丹利激进一些，“2025年底降息到2.375%”。
折中一下，取3.5%吧，也就是2025年底美联储降息到3.5%，一年期美债的收益率也在3.5%附近。
再考虑到已经是2025年底了，“利率倒挂”现象应该不存在了，十年期美债的收益率大概率也要高于3.5%。
然后对照下十年期美债收益率的走势，
从0.5%起步最高涨到5%，现在又跌回了4.4%，即使有“2年后跌到3.5%附近”的预期，但这个空间其实并不大~
03
总结一下，
（1）这波反弹有2个特征：第一，小盘股表现比大盘股好，而且是盘子越小涨幅越大；第二、成长股表现比价值股要好。背后的原因嘛，可以用“美债收益率下跌”来解释。
（2）既然用美债收益率下跌解释了反弹的原因，那也不妨顺着这个思路看下行情能走多远。
市场预测，明年6月份美联储开始降息，2025年底大概降到3.5%附近。也就是说，2025年底，一年期美债的收益率大概是3.5%。
而回顾历史，“利率倒挂”的时间持续并不长久，2025年底大概率已经正常化，十年期美债的收益率也大概率会高于一年期美债收益率，也就是高于3.5%。
现在十年期美债收益率已经从5%跌到了4.4%，即使有“2年后跌到3.5%附近”的预期在，但下跌空间其实有限，对应着，A股短期内的上涨空间可能也有限。
（3）然后我们的方向也就出来了，
第一，短期内就不要有大牛市的期待了吧。
比较数据，和中国十年期国债收益率比较的话，
沪深300风险溢价率的“当前值”是超过“机会值”的，A股的性价比更高。
但和美国十年期国债收益率相比，又变成了“当前值”低于“机会值”，美债的性价比更高。
A股之所以起不来，就是因为美债收益率高位压制，但看市场的预期未来一两年内美债收益率很难下来啊...
第二，方向也不难判断，如果美债收益率继续往下走的话，那可能还是小盘、成长占优，反之的话，则可能是价值占优。
当然，以上仅仅是从美债收益率的角度出发做的分析，美债收益率影响的是市场流动性，而流动性只是决定市场涨跌的一个因素而已，不一定全面。
另外就是，虽然上方受美债收益率压制，但毕竟跌了那么多，借鉴2012-2014年的行情，底部可能真的已经出现，就是涨不起来而已~
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。
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