技术领先的三诺生物 为何净利润在下降？
文|投资者网 蔡俊
三诺生物（300298 .SZ，下称“公司”）交出的三季报，有喜有忧。
聚焦于普及型血糖监测产品的开发和应用，今年前三季度，三诺生物营业收入30.35亿元，同比上涨6.46%；归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比下降17.5%。
其中，公司第三季度的营业收入10.28亿元，同比上涨2.69%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比下降8.54%。
收入的上涨与主营血糖检测产品有关，净利润下降有海外资产的因素。而投资机构当下关心的，是新一代产品的市场拓展。
这方面，公司在国产厂家里有较先进的技术，在零售渠道有绝对的市占率，但面临挑战也不少，比如消费者的产品替换，医院渠道的进口替换等。
CGM的期待
三诺生物的野心，放在了CGM（连续血糖监测仪）。
与传统的刺指取血BGM相比，CGM因采样便捷和数据多元，被视为血糖监测行业未来趋势。今年3月，三诺生物上市第三代CGM，成为国产首家。技术差异上，前两代都需要氧气作为电子传递介质，第三代是直接电子转移技术，通过修饰葡萄糖氧化酶使其具备传递功能，因此电位低、干扰物少、不依赖氧气、稳定性好、准确性高。
不过，第三代CGM对外部环境要求更高，因此增加了生产工艺的成本。三诺生物曾披露，目前该类产品有不少需优化之处，包括提高及时性、延长使用期限、降低生产成本等。
方正证券在研报中统计，国内有10余款CGM产品。国产厂家包括三诺生物、微泰医疗、鱼跃医疗等，进口厂家有雅培和美敦力。京东平台显示，雅培、公司的产品售价为425元/盒、379元/盒，两者均属于三代CGM，一代和二代售价约250-300元/盒。
今年前三季度，三诺生物CGM销售额0.38亿元，10月份日均销量约100万，第四季度进入爬坡期，预计年销售破亿元。公司销售同类产品的策略是从BGM销售体系导入资源，如3200多家等级医院、22万多家药店。
而该领域的“王者”雅培，今年前三季度全球CGM销售额39亿美元，同比上涨26%，第三季度14亿美元，同比上涨30.5%，但值得注意的是，其发生了产品质量事件。
今年4月，美国食品药品监督管理局通告，雅培CGM被报告火灾、受伤等多起安全事件，因此被召回。雅培回应，召回产品是葡萄糖监测系统的扫描监测仪，且不涉及中国市场。
这边雅培出现产品瑕疵，那边三诺生物计划在海外市场发起冲击。
截至目前，公司CGM产品在欧洲和美国均开展临床试验、注册认证，有望于2024年底正式销售。公司或延续国内的销售策略，即在已有渠道上开展商业化。此前，公司收购的海外资产Trividia和PTS已获得产能并在国际电商平台运营。
走下沉市场
当下，CGM产品还未能完全取代BGM产品，后者仍是最主流的血糖监测产品。
今年上半年，三诺生物的营业收入20.07亿元，同比上涨8.5%。其中，血糖监测系统的销售额13.77亿元，同比上涨5.12%。该系列的主要产品，还是传统的BGM，即刺指取血的血糖监测仪。
这类产品，市场一直认为技术门槛不高，进而质疑企业是否能做大做强。事实上，血糖检测产品的集中率非常高。
方正证券在研报里统计，2020年罗氏和强生的合计市占率为40%，三诺生物、北京怡成、艾康生物分别为36%、7%、6%。从业绩增速角度看，抢占进口品牌的市场成了不二选择，但面临的挑战也更大。
血糖监测产品在国内的主要渠道，分为医院和零售，两大渠道各占50%。零售是三诺生物崛起的关键，其覆盖线下连锁药店和线上超20家主流电商平台，市占率近50%。
医院渠道方面，罗氏和强生合计市场份额超80%，进口品牌进入时间早，并拥有技术优势。对此，公司的策略是走价格优势和下沉市场。
西南证券在研报中统计，三诺生物BGM单价为65-160元，罗氏和强生的同类产品单价分别为120-670元、140-330元。
今年前三季度，三诺生物销售费用7.16亿元，同比上涨10.1%。报告期内，公司加大学术推广和品牌宣传力度，向1100多家医院提供血糖管理主动会诊系统，建立县、乡、村三级“上下协同、分级管理”的医联体慢病健康管理模式，拓展与等级医院、基层医院的合作，覆盖等级医院3200多家。
海外资产的曲折
尽管三诺生物的收入在上涨，但净利润同比下降。一个主要原因，与海外收购的资产有关。
2016年以来，公司收购主营血糖检测、血脂检测等产品的两家美国企业Trividia、PTS。此后，受国际销售等因素影响，两大资产长期处于亏损状态。
其中，Trividia的收购与运营更为曲折。早前，公司及实控人共同设立心诺健康，以收购该企业。此后，实控人向外部转让持有的部分股权，后来又由公司出面收购。
兜兜转转后，三诺生物计划以自有资金5亿元增资心诺健康，后者将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。换言之，Trividia将对公司产生更直接的业绩效应。
今年前三季度，Trividia整体仍处于亏损状态，但第三季度实现盈利。2022年，该企业净利润1.04亿元，期间收到销售纠纷赔偿款1.44亿元，扣除后仍然亏损。
值得注意的是，今年上半年三诺生物归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下降23.6%，2022年同期为2.3亿元。公司表示，心诺健康对其净利润影响为-0.78亿元。这就意味着，若同期心诺健康扭亏为盈，公司的净利润将实现增长。
而PTS方面，已逐步走出亏损状态。今年前三季度，该企业实现净利润648万美元（约0.47亿元）。
截至第三季度，三诺生物的商誉12.14亿元，今年初为11.9亿元。两家美国子公司，尤其是Trividia的经营情况，不仅将决定未来CGM在美国的销售前景，还会影响公司净利润。