库存高悬股东折价撤退，格科微触底反弹再生悬念 | 钛媒体深度
图源视觉中国
10月28日，格科微（688728.SH）披露《关于2023年前三季度计提资产减值准备的公告》称，公司存货跌价准备计提较大，2023年前三季度计提存货跌价损失金额共计1.847亿元。由此，公司前三季度扣非净利润只剩0.5亿元，同比下滑91.05%。
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自业绩冰点披露以来，本月大宗交易频率及幅度显著增加，其中四手大宗交易折价12%以上，单11月8日成交额达4.49亿元，第十大股东疑似清仓，巧和的是公司股价触底回暖行情也总结了。
大宗交易明细 钛媒体APP制图
资金流动背后，一方面是公司高位库存淤积仍待去化，另一方面是仍掣肘于高端化壁垒，向上挣扎无果。尽管作为中低端CMOS的全球出货量王者已经将产业链底层的蛋糕尽数掌控，但消费电子的寒冬依旧将其打回“华强北”的出身本色，在明确的回暖大潮中，上述二者将是反弹的重要阻力。
库存去化低于预期
过去两年，对CMOS图像传感器厂商来说，最大的挑战是应对库存积压，今年虽有所恢复但整体需求和往年相比依然趋弱，就前三季度而言，消费电子的极度疲软继续导致芯片库存全线攀升。据机构Canalys数据，2023年第二季度全球智能手机市场同比下降10%，达2.58亿部，市场衰退有所放缓。
据芯智讯，三季度前期思比科的CIS库存约200KK（亿），达到300KK（亿），主攻安防市场的思特威的库存侧相对较低，但也有100KK（亿）。的CMOS业务贡献了超过80%的营收，公司主营CMOS 图像传感器（CIS）和显示驱动芯片的研发、设计和销售，下游主要应用领域是手机。
在近3年营收接连下滑中，存货一路攀升至目前的历史极值40.22亿元，而、思特威三季度分别下降了46.49%、15.6%，今年去化明显。
半年报显示，上半年存货减值准备从期初的5.3亿冲减至4.9亿，减少0.4亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.75亿元，前三季度共计提跌价1.84亿元，环比增加5%。
对比存货天数与周转率，的451天是的一倍以上，也远超全球手机链芯片大厂 113 天的平均水平。
目前的存货以200万和500万像素CIS产品为主，供货中低端机。这个高位堰塞湖是由手机市场的“高低错位”造就。据鲸参谋数据，2023年Q3中低端机市场几近饱和，存量市场竞争激烈，从1000元至5000元各个价格带的销量都同比去年下降高达30%，而5000元以上的高端机型呈现增长态势，价格带销量同比增长8%。Q3京东平台手机累计销量约1100万件，销售额约350亿元，同比下滑不到2%，增量主要由高端机贡献。
这即是部分指标回暖不及同业的原因：低端CIS在价格战中已经见底，低于3元的平均单颗售价即便“卷死所有小厂”，中高端的漫漫量产路与差距足以让公司在严冬中捉襟见肘，尤其自2021年Q4开始，低端CIS价格出现大幅度下滑，2021Q4至2023Q1，2M像素CIS价格下滑40%，8M像素CIS价格下滑20%。
回看三季度业绩，扣除5263万元的政府补贴后，净利润实际上同比下滑20.33%，扣除前三季度1亿元的政府补贴，全年净利累计下滑105.86%，销售毛利率较年初下滑近7%，距离方正证券和中金公司今年先后给出的12.3亿元、7.7 亿元净利目标基本遥不可及。
疑似十股东折价大宗交易清仓
随着业绩持续探底，格科微在8月底“脚踝斩”跌破发行价，又迅速在9月初乘着华为带火的产业链风头，一度反弹涨超45%，站上半年新高。
股价日K线图
在这轮紧临破发的暴涨途中，大宗交易频率及幅度显著增加，其中四手大宗交易折价12%以上，单在11月8日成交额便达4.49亿元，占当日总成交额的63.46%，成交价17.72元，成交总数2536.43万股，较市场收盘价折价8.42%。
9月以来大宗交易明细 钛媒体APP制图
尤其在于，这一天2536.43万股的成交总数与第十大股东中电华登（宁波）投资管理有限责任公司－中电华登（成都）股权投资中心（有限合伙）最新持股数完全一致，其总计0.98%的股份或在当天由方正证券股北京阜外大街证券营业部以8手交易清仓，全部折价8.42%。
图源公司公告
2020年3月，中电华登在A-2轮融资入股的成本是1420.4万美元，以目前汇率计算其至少净赚3.46亿元。
另一方面，中电华登和第五大股东Pacven Walden Ventures V,L.P.关系密切。中电华登实控人与Pacven Walden Ventures V,L.P.的管理机构均是知名风险投资机构华登国际——的第一大机构股东。这也并非其第一次减持，今年7月5日其旗下华登基金就因减持10万股未按规定预先披露而收到证监会警示函。
华登国际2006年投资，是最重要的VC机构之一。招股书显示，公司股东列表中有着WaldenV、WaldenV-A、WaldenV-B、WaldenAssociates、WaldenV-QP等一众华登系基金，持股比例1.02%，Pacven Walden Ventures V,L.P.持股比例4.56%，持有1.18亿股。
在破发边缘之际，折价清仓的机构们为反弹中的股价送来些许凉意，过去四个交易日中累跌4.8%重回20元以下。
高端化与国产替代的破局难题
深度受困低端CIS库存，源自上市时的中高端布局承诺迟迟难兑现。
2022年至今，智能手机市场整体下滑，其中中低端手机出货量下跌严重，高端手机逆势增长，占有率达到近30%。对应地，作为保供的传统巨头，2022年成为唯一实现营收同比正增长的CIS玩家。
对于国内CIS企业来说，这再次论证了为何高端化是立足市场的关键突破口。当、三星调整产品结构、转向高像素手机CIS领域，以单价提升来抵消出货量下降的时候，、SK海力士等厂商就逃不过市场低迷之冲击。
至少在3年前，就已经启动中高端进程。2020年3月5日，与中国（上海）自由贸易试验区临港新片区管委会签订合作协议，拟投资建设“12 英寸 CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目”，预计投资达 22 亿美元，是当年上海引进的最大的外资项目。
该项目计划建设一座12英寸月产6万片晶圆的CMOS图像传感芯片厂，将于2020 年中启动，预计 2021 年建成首期，项目全面建成后预计年产值110亿元人民币。表示，中高阶产品存在一定不足，正推动中高阶像素CMOS图像传感器、AMOLED驱动芯片、TDDI（触控与显示驱动器集成）芯片等的研发，力争实现快速追赶。
然而即便顶着“CIS出货量全球第一”的国货名头以及在上海投下的百亿计划，登陆A股时并不太受投资者待见。IPO招股书中称拟总募资69亿元，预计12英寸BSI晶圆厂总投资68.45亿元——这个数字位列当时科创板第四。2021年最终的募资总额为35.93亿元，比原计划少34.52亿元，2021年10月，公司不得不将晶圆厂投资预算降为35亿元，并取消原计划投资5.8亿元的CIS研发项目。
至今年三季度，称12英寸BSI晶圆厂已完成首批设备的安装调试，顺利产出良率符合预期的合格产品，通过长期信赖性测试验收，目前通线产品为 800万像素产品，还是低端为主。
在研究进度上，直到10月17日公告称3200万像素产品已量产出货、5000 万像素产品正在客户验证中，才算展示了其中高端的实质性成果，在机构调研中表示上述产品“有信心本年内拿到订单”。
这一进度在头部企业中落后较多。去年三星、豪威两大企业都已公布自己达到2亿像素的产品，5000 万像素以上CIS新品在今年第三季度已经量产交付，在高端市场已经逐步站稳脚跟。如6400万像素的OV64B，已成为众多旗舰热门副摄长焦镜头CIS，例如VIVO X90 PRO+、华为P60和iQoo12，大底5000万像素的OV50H作为旗舰主摄级别，用在小米14、iQoo12(VIVO)上。
后起之秀思特威在华为技术团队的帮扶下，近两年在5000 万像素上突破迅速，已经量产的SC550XS在规格上赶超IMX766，另一款SC550XS综合性能或追平IMX800，紧追IMX989。思特威在机构调研中表示，主打高端旗舰主摄市场的 SC550XS 图像传感器在第二季度已经开始量产出货，另外一颗高端产品 SC520XS在本季度也进入小规模量产阶段。
由此在新一轮国产替代潮中，或将处在不利地位。今年暑期郭明錤爆料称，“由于降低高端安卓手机CIS供应，品牌商不得不积极寻找替代方案，带动中国CIS厂商订单显著增长”，以及外媒“断供华为”等传闻影响，退出、“国产替代”成为业界热议话题，最大的受益者是及思特威。
本月初，网传由于海通证券某研究员借此鼓吹思特威将顶替和拿到华为大单，被董秘怒怼。
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以华为Mate60为例，其主摄IMX989，配备5000万像素超光变摄像头、1200万像素超广角摄像头和4800万像素超微距长焦摄像头，广角主摄支持F1.4~4.0可调光圈，潜望式长焦提供了5倍-50倍变焦，的OV50A、OV60A、OV64B均能够轻松驾驭，思特威的SC550XS和SC520XS也同样能胜任。
据全球知名的先进技术分析和知识产权服务提供商TechInsights发布的华为Mate 60 Pro分析报告，其中关于麒麟 9000s芯片的研究报告Analysis of the Huawei Mate 60 Pro RevealsSMIC 7nm(N+2)提出，华为在图像传感器产品采购方面扩大了对豪威 (旗下公司) 的依赖，思特威预计也将进入华为智能手机的50MP摄像头供应链。此外，豪威的高分辨率OV50A、OV60AOV64B CIS继续被华为领先的智能手机采用。
此类市场变动对于而言略显尴尬，们留下的替代空缺暂时与其无关。当下仅是华为Nova系列的CIS供应商之一，在消费电子触底回暖的途中，高端机的爆火预期显然更具想象空间。
站在半导体产业链角度上看，满足国内客户大算力运算、高带宽存储、高速传输、高精度信号链、工业和汽车级的高可靠性等需求的产品目前已经走在恢复景气的路上。反之，过于依赖PC、手机、家电需求的掉队者，即使熬到明年也未必能绝地反弹。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 黄田，编辑｜刘敏）