汉朔科技、东方科脉 两“兄弟”同时IPO财务数据却起冲突 这样的IPO胜算几何？
作者：寒冰
近日，主营电子纸下游业务的汉朔科技股份有限公司（简称：汉朔科技）披露了最新招股说明书，拟在深交所创业板上市。
据悉，此次IPO，汉朔科技拟发行股票数量不超过9504万股，预计募集资金11.82亿元。但有媒体关注到，该公司与仅相隔一天申请在上交所主板IPO的公司浙江东方科脉电子股份有限公司（简称：东方科脉）两者为上下游企业，常年互为第一大客户和前几名的供应商，而且招股书显示，两者之间存在财务数据冲突的情况。目前，东方科脉也处于冲刺IPO阶段，计划公开发行股份不超过1535.5713万股，募集资金总额为6亿元。这引发市场人士关注，这样的IPO能成功吗？
营收单一过于依赖大客户 不稳定的盈利情况埋下隐患
公开资料显示，汉朔科技是目前电子纸标签市场规模最大的主要下游企业之一，主营业务产品包括电子价签终端，配件及其他智能硬件，软件、SaaS及技术服务三大品类，其中电子价签终端各期占主营业务收入的比约为90%。
据了解，电子纸应用领域十分广泛，在商超、物流、数码、交通、教育等诸多领域具有应用价值，其中最广为人知的亚马逊Kindle电子书阅读器就是电子纸技术成功应用的案例。除此之外，电子纸目前主要应用领域为超市中的价签。
汉朔科技主营产品属于电子纸产业链的最后一环，目前在零售应用领域已具相当规模。根据招股书披露，汉朔科技2021年、2022年电子价签收入规模在全球上市公司竞争对手中排名第二。借助快速增长的电子纸市场，以及自身市场地位，汉朔科技取得了较快的业绩增长，特别是2022年。
（图片来源：汉朔科技招股书）
招股书显示，2020年-2022年以及2023年上半年，汉朔科技的营业总收入分别为11.90亿元、16.17亿元、28.58亿元和18.75亿元，2021年和2022年营收同比增长率分别为35.86%和76.70%；同期归母净利润分别为0.82亿元、-0.06亿元、2.07亿元和3.24亿元，其中2021年和2022年的归母净利润同比增长率分别为-107.66%和3383.71%。
（图片来源：汉朔科技招股书）
从业绩上来看，汉朔科技尽管营收持续增长，但盈利情况并不稳定。特别是，按照招股书所说，其中，2022年的盈利大规模变化主要源自于2022年财务费用中取得收益8250.67万元。
营收不稳定的情况下，汉朔科技还有过于依赖大客户的问题，其营收超60%来源于前五大客户。据招股书披露，2020年-2022年以及2023年上半年，汉朔科技前五大客户的销售收入分别为8.63亿元、6.32亿元、16.13亿元和12.33亿元，占营业收入的比例分别为72.47%、39.07%、56.46%和65.73%。
研发年年降却说掌握核心科技 高度依赖海外又陷专利纠纷
除了过于依赖大客户外，翻阅招股书还可以发现，汉朔科技的主要盈利来源，也就是其主营业务大部分产品主要依赖外协加工，并非自己生产。而且其主营业务收入的主要来源来自境外，但其目前正在海外陷入专利纠纷。这些恐怕也可以解释其营收不稳定的原因，为其未来增长埋下了隐患。
（图片来源：汉朔科技招股书）
招股书显示，汉朔科技主要产品电子价签的销售收入占比超90%，报告期内汉朔科技这一产品外协加工销售收入分别为7.21亿元、9.83亿元、24.16亿元和12.64亿元，而自主生产的销售收入分别为8513.59万元、1.86亿元、5142.12万元和137.05万元，占主营业务收入的比例分别为10.36%、15.38%、2.07%和0.11%。特别是2023年上半年，其自主生产产品的占比已经微乎其微，不足1%。
对于这一点，汉朔科技在招股书中称，虽然依赖外协加工，但公司掌握核心的软硬件设计成果与质量检测指标，相关核心技术成果以发明专利、实用新型专利和软件著作权形式进行保护，公司和外协厂商签有保密协议等。也就是说，汉朔科技称自己是靠技术授权挣钱的。
（图片来源：汉朔科技招股书）
然而，招股书显示，报告期内汉朔科技研发费用分别为1.02亿元、1.22亿元、1.24亿元和7155.16万元，研发费用率分别为8.56%、7.55%、4.33%和3.82%。公司研发费用率呈持续大幅下滑趋势，投入大降却说自己掌握“核心科技”，这恐怕说不过去。
（图片来源：汉朔科技招股书）
另一方面，实际上汉朔科技所说的核心技术，按照招股书所说，也仅有5项，公司也一直是靠吃老本生活。更为麻烦的是，汉朔科技境外收入占比超90%，但近期公司却在海外这个最大市场因知识产权纠纷吃了官司，目前所涉及案件均在美国和欧洲的相关法庭中走诉讼流程，而一旦败诉，汉朔科技的产品在海外市场销售将受到很大影响。招股书显示，汉朔科技仅来源于欧洲地区的销售收入就占比将近70%，对其业绩将造成很大影响。
和主要供应商东方科脉财务数据冲突 IPO胜算几何犹未可知
汉朔科技客户集中度高的同时还伴随着供应商集中度高的情况，报告期内公司向前五大供应商的采购金额分别为6.27亿元、8.83亿元、16.54亿元和7.76亿元，占总采购额的比例分别为62.51%、67.69%、62.88%和59.59%。
据了解，汉朔科技的原材料采购主要包括电子纸显示模组以及整机外协加工及辅材，主要供应商包括清越科技、立讯精密、东方科脉等企业。特别是几乎和汉朔科技同时在进行IPO的东方科脉，对汉朔科技而言，是其排名前列的供应商。
（图片来源：汉朔科技招股书）
公开资料显示，东方科脉是一家电子纸显示模组制造服务商，主营业务为各类电子显示模组产品的研发、设计、生产和销售，主要为汉朔科技提供电子纸显示模组服务，其中2020年和2021年为汉朔科技第一大供应商，2022年和2023年上半年分别为汉朔科技第二大和第三大供应商。
市场人士关注到，东方科脉十分“凑巧”地目前也在冲刺IPO，并拟于上交所主板上市。在东方科脉上交所主板IPO被受理前一天，汉朔科技深交所拟创业板IPO刚被受理。也就是说，这两家上下游企业基本上是同时在进行IPO，而且两家公司均位于浙江嘉兴市。更加奇怪的是，有媒体关注到，根据招股书，这两家先后被IPO受理的公司披露的交易数据却有着最多上百万元的差异。
（图片来源：东方科脉招股书）
据东方科脉招股书披露，2020年-2022年，来自汉朔科技的销售收入分别为31423.53万元、29396.99万元和32735.45万元。而汉朔科技招股书则显示，2020年-2022年汉朔科技向东方科脉的采购金额为31528.79万元、29323.81万元、32766.26万元。可以明显发现，两者所披露的财务数据存在对不上的情况，存在着数十到上百万元的差异。
为何两家有关联交易的上下游企业会出现财务数据矛盾的情况？有业内人士分析，如果两家关联企业出现采销数据相矛盾的情况，两者之间可能就有一方存在财务数据涉嫌虚假披露的情况。当然，也有人士指出，在会计核算过程中也可能会产生一些误差或者核算方法的不同产生的差别，对此，目前两家IPO企业均未给出解释，而其中的原因还需进一步澄清。
（图片来源：汉朔科技招股书）
不过根据招股书可以发现，东方科脉近年来销售情况还不错。2020年-2022年，东方科脉分别实现营业收入47723.59万元、86352.22万元、121384.72万元，净利润分别为6869.09万元、8911.22万元、9187.61万元，业绩持续增长。
东方科脉之所以能实现上述的业绩主要是依赖公司的前五大客户，而这前五大客户名单中，汉朔科技就占了大头。报告期内，东方科脉向汉朔科技产生的销售收入分别为31423.53万元、29396.99万元、32735.45万元，分别占当期营业收入的65.84%、34.04%、26.97%，汉朔科技始终霸占着东方科脉的前两大客户头衔。
另外值得关注的是，东方科脉的毛利率是显著高于同业企业的，报告期分别为26.59%、20.87%、22.95%，同行可比公司平均值分别为20.98%、18.58%、21.07%。但与此同时，其研发投入却并不高，报告期内，东方科脉的研发费用率分别为4.15%、4.07%、3.09%，同行业可比公司平均值分别为5.42%、5.78%、6.03%。
（图片来源：东方科脉招股书）
可见，东方科脉无论是研发费用还是研发费用率均低于同行可比公司平均值。那么，在如此研发投入的背景之下，东方科脉的毛利率是如何高于同行的？大客户们是否做出了“贡献”，也颇值得玩味。
事实上，近年来在电子标签、电子纸平板等下游应用需求带动下，很多上市公司企业纷纷入局电子纸显示模组市场。在市场参与者逐渐增多的情况下，消费电子需求被提前透支，导致下游终端市场陷入低迷，市场竞争也愈发激烈。
这也反映在电子纸行业的这两家企业身上，东方科脉2022年净利润增长几乎停滞，还面临应收账款和存货金额持续升高，坏账损失和存货跌价损失同步加大的风险，汉朔科技同样存在客户与供应商集中度双高，研发费用率持续下滑问题，并存知识产权纠纷风险，一旦处理不好，将对高度依赖的海外市场造成严重影响。这样两家几乎同时在进行IPO的企业究竟能否成功上市？市场人士在密切关注。
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