极兔：吃了上市这根胡萝卜，就能跑到终点吗？（二）
3个月之前，麓山君还在盘算，极兔速递的荷包已经快要烧穿，下半年必须赌一把IPO了（极兔：曾经的极速圈地，眼前的急迫圈钱），没想到才6月份，极兔已经急不可耐地向香港交易所递交了申请书，开启IPO之路。
上一篇已经讲过，不去股市圈点钱是不行的，因为今晚可能就要断顿了；不过，上市之后呢？仅仅只是讨点钱回来，能熬过明天吗？
花钱的本领太大，融资确实迫在眉睫
极兔在招股书中表示，其网络已全面覆盖东南亚七个国家和地区，在中国业务覆盖率超98%。在东南亚，极兔牢牢占据着市场份额第一的位置，2022年市占率达到22%。同时，极兔也是亚洲首家在沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及具有规模的企业。
2020年、2021年、2022年，其营收分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元，三年增长3.73倍。
业务喜人，业绩光鲜，这些，都是钱烧出来的。
开拓国内市场时，尤其如此。
2020年，极兔开始杀回国内市场：从0突破2000万件日单量只用了10个月，而代价则是，10个月内，烧光200亿，每单亏损1元。
招股书显示，目前极兔在国内日均快递收揽量超过4000万件，但是在国内的单票快递营业成本、收入分别为0.41美元和0.35美元，成本与营收倒挂，处于越送越亏的尴尬状态。
虽说在国内送一单就要亏一单，但如果不细看，极兔的利润已经开始生长：招股说明书中，2020年、2021年、2022年，利润分别为-6.64亿美元、-61.92亿美元、15.73亿美元。
2021年亏损那么大，转眼在2022年就盈利了？
为数众多的分析员表示，主要原因就是随着业务量规模的快速崛起，全网整个盈亏情况得到了明显的改善。
然而，仔细观察会发现，会计处理手段可能比市场运营的效果更明显。例如，可转换优先股的“公允价值变动”，仅仅是估值的变化，反映在报表上就是巨额亏损的收缩。
如果屏蔽掉这种会计手段的影响，实际上，2020年至2022年间，极兔经营亏损分别约6亿美元、16.5亿美元、13.9亿美元，也就是说，这三年来，极兔始终处于亏损运营的状态。
拆分来看，过去三年，极兔在中国区的业务同样一言难尽：分别亏损12.19亿美元，5.77亿美元，6.65亿美元。相对来说，这次IPO的募资目标10亿美元，可谓杯水车薪了。
抛开招股说明书，从极兔的历史融资来看， 2015年-2018年期间，曾完成了2轮融资，共获得了接近2亿美元；到了2020年，极兔又融了两轮，合计13亿美元；2021年，极兔继续融了两轮，合计39亿美元。
极兔的融资本领为市场叹服，然而，相对于极兔的亏损本领而言，这些融来的钱，未必能烧很久，更何况，前面提到的可转换优先股，看似入股，更多的其实是隐性的债务。
就日常运营而言，极兔自身的资金压力也不小，截止今年4月30日的经营性现金流只有约12亿美元。这对于快递业普遍的运营规模来讲，已经是个极大的考验。
继续找钱，迫在眉睫。
受制于长期战略，只能逆势去赌
极兔速递第一大股东、创始人李杰，曾经就是 OPPO 集团驻印尼分公司的 CEO，此前一直都是负责 OPPO 集团的东南亚业务。
众所周知，OPPO属于段永平的“步步高系”，而段永平的策略就是“农村包围城市”
拼多多黄峥、小天才金志江、OPPO陈明永、vivo沈炜评——作为段永平的“四大门徒”，走的都是相似的路线，李杰显然也没能跳出窠臼。
不止于精神上的一脉相承，彼此间金钱上的纠葛也很深。根据招股书，陈明永通过Team Spirit Group Limited，持有极兔4.4%股权，是除李杰之外的最大个人股东。
而根据招股书，2020年及2021年，极兔来自拼多多的收入分别为5.43亿美元和17.15亿美元，按极兔中国区收入来算，占比分别为51.9%和78.7%。
对于师兄弟们的帮扶，李杰并不讳言，他曾在公开信中专门感谢了“OPPO，vivo，小天才工厂的领导们和全国体系代理商们”。
回顾极兔的成长历程，2015年创办就是依托于 OPPO 的资源基础，迅速占领东南亚人口最多的印尼市场，五年内就站稳了东南亚。
仔细品一品，这不就是国际版的“农村包围城市”吗？
这样的策略注定了只能走大规模、低价格、低利率的发展路线：虽然在疫情期间，这样的策略帮助极兔顺利实现了逆势扩张，但是当疫情过去，市场重回常态，再这样亡命冲锋，“赌”的意味就很浓了——一旦扩张的速度匹配不了融资的步伐，后果只有一个：断崖跌落。
不烧钱肯定是死，但烧钱也难活
在正式递表港交所前，极兔为扩大中国市场的业务又花了一大笔钱——5月12日，极兔以11.83亿元的对价收购顺丰旗下的丰网信息全部股权。
虽然与大佬攀上了亲戚，但从财务上看，丰网信息是个明显的包袱：丰网信息2022年亏损7.47亿，2023年第一季度亏损1.43亿。2023年3月末，丰网信息总资产7.16亿，总负债21.26亿，净资产-14.1亿。
手头紧张的眼下，极兔还如此“大手大脚”，也是一场赌博——希望借助顺丰积累的信息通路，在市占率上更进一步——根据招股书，2022年，极兔在中国市场业务量达到120.26亿件，市场份额10.9%，排名第六。
然而，钱换来的市场，很容易被拖后腿的服务输出去。
一个近在眼前的例子就是瑞幸咖啡。
陆正耀创办瑞幸之后，一度疯狂撒钱，但在打下大片市场之后，并没有相应的服务去巩固，最后形成财务黑洞，黯然退市。
重组后的瑞幸，通过不断地推出符合市场口味的新品，眼下渐渐重生；而陆正耀再次创办的咖啡品牌车库，仍在走撒钱的旧路，也仍然在苦苦求生中挣扎。
极兔的风险也如出一辙。
除了在国家邮政局公布的快递服务公众满意度排行榜上，极兔速递的排名垫底之外，在黑猫投诉平台上，与极兔速递相关的投诉超过2.2万条，有加盟商投诉极兔的，更多的是用户对极兔物流和派送服务的投诉，比如物流长时间不更新、时效性差、丢失包裹、客服不处理问题等。
如果上市之后，没能改善服务状态，极兔的“钞能力”将很快失效。
更糟心的是，这个市场上，和极兔比着烧钱的大佬，比想象中更多。有传闻称，顺丰控股考虑最早2023年在香港二次上市，可能筹资30亿美元。另外，菜鸟网络也计划于2024年初在香港IPO，打算筹资20亿美元。相比之下，极兔这次计划筹集的10亿美元，可能真的不够烧。
如果这是一部童话，顺利上市之后，极兔就该开始幸福的生活。然而，生活就是如此残酷，IPO之后，或许ICU才是终点。
来源：麓山侃财
编辑：黄文成