募资70亿投建两项目！持续扩产背后亿纬锂能债务高企何解
资产负债率方面，2020年至2022年及2023年一季度，亿纬锂能该指标分别为35.13%、54.22%、60.35%、59.68%，近两年来均在高位
《投资时报》研究员 王子西
国内动力电池厂商依旧兴奋。
日前，惠州亿纬锂能股份有限公司（下称亿纬锂能，300014.SZ）公告称，旗下孙公司拟在匈牙利投建乘用车大圆柱电池项目；同日，公司还披露另一家孙公司已签订买地协议，用于在马来西亚建立锂电池制造厂。6月26日，亿纬锂能又披露发行可转债募集书（修订稿）、发行可转债审核问询函的回复报告等。
值得注意的是，亿纬锂能本次募资上限70亿元，用于两个项目，其中之一是21GWh大圆柱乘用车动力电池项目（下称项目二）。且2023年Q1，公司动力储能锂离子电池产能利用率下滑至81.59%；近三年，公司锂离子电池业务毛利率也持续下滑，2022年已降至15.02%。
而亿纬锂能近年来已多次再融资，最近一次为2022年11月、募集金额90亿元，其中一个募投项目与本次募投项目二的技术路线和应用领域基本一致，但单位投资额相差0.29亿元/GWh。
对此，深交所下发审核问询函，要求公司说明，本次募投项目新增产能规模的合理性，是否存在产能过剩风险等；项目二的单位产能投资金额高于前次募投项目的原因及合理性，以及前次募投项目未实施完毕，公司产品毛利率持续下滑等情况下，短期内再次融资并扩产的必要性、合理性，是否存在过度、频繁融资情形等。
该公司表示，本次募投项目新增产能规模合理、产能过剩风险可控；项目二较前次募投相关项目的单位产能投资额较高，主要是项目实施地、场地建设规划不同所致；同时，考虑到行业正处高速扩容期、在手订单或意向性需求较为确定等，本次融资扩产合理及必要。
但需注意的是，持续、大步扩产的背后，流动资金的紧张或是亿纬锂能不可回避的问题。数据显示，截至2023年3月底，公司可支配资金约80.87亿元，短期债务合计为49.02亿元，若加上营运资金需求、其他在建电池项目投资需求等，公司一年内资金缺口不小。
且公司还有百亿以上的长期债务，近年来的利润增速也落后于营收，扩产的背后，提高自身造血能力、偿债能力或也是公司经营之重？针对如何看待行业产能过剩、公司海外业务布局等，《投资时报》日前向公司寻求沟通，相关负责人回复称，目前公司正值窗口期不便回复，相关信息参考公告等。
募投再扩产能
公开资料显示，亿纬锂能是具备锂原电池、消费类锂离子电池、动力储能电池先进生产能力的电池制造商。公司拥有软包三元电池、方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱磷酸铁锂电池和三元大圆柱电池等多条技术路线。
根据申报材料，本次亿纬锂能拟发行可转债募集资金上限为70亿元，募投项目为23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目（下称项目一）、21GWh大圆柱乘用车动力电池项目，产品主要应用于乘用车、储能领域。
其中，项目一拟在云南曲靖建设生产线，预计总投资55.10亿元，拟使用募集资金40亿；项目二拟在四川成都建设生产线，计划总投资52.03亿元，拟投入募资30亿。
值得注意的是，2020年至2022年及2023年1—3月，亿纬锂能的动力储能锂离子电池产能利用率为89.04%、96.14%、92.82%、81.59%，今年一季度指标下降。
对此，深交所要求公司解释下滑原因，并结合募投项目所涉产品的市场空间、公司产能扩张计划、市占率、在手订单等，说明此次发行背景提到的行业虽高速扩容，但“质量上乘且兼具成本优势的电池产品有效供给仍较为不足”判断依据，本次募投项目新增产能规模的合理性，是否存在产能过剩风险等。
亿纬锂能表示，一季度上述指标下滑，主要是动力储能锂离子电池产品的方形磷酸铁锂类电池产能利用率较低所致、仅为78.50%。而方形磷酸铁锂电池该指标较低，则主要是公司部分方形磷酸铁锂扩产项目于2023年一季度投产且仍处于产能爬坡阶段。
此外，公司还援引相关数据表示，未来行业市场规模将持续增长，公司市占率也在逐年增长，并具有技术优势、优质的客户资源、生产规模以及团队管理等竞争优势。
同时，截至6月25日，公司圆柱磷酸铁锂电池、三元大圆柱电池已取得的未来5年的客户意向性需求合计分别约88GWh、392GWh，足以覆盖此次募投项目新增产能。再结合公司在建、本次募投项目产能均在未来五年内分期分批释放，故公司认为，本次募投新增产能规模合理，产能过剩风险总体可控。
单位投资额不同
事实上，近年来，亿纬锂能已多次再融资。其中，2019年4月、2020年10月分别定增募集25亿元；而到了2022年11月又定增募资90亿元，用于乘用车锂离子动力电池项目（下称前募项目一）、HBF 16GWh乘用车锂离子动力电池项目（下称前募项目二）以及补充流动资金。
其中，前募项目一的投资总额为43.75亿元，使用募集资金为34亿元。项目在湖北荆门建设46系列动力储能锂离子电池自动化生产线，建设期为3年，项目达产后，将形成年约20GWh大圆柱电池产能。
也就是说，前募项目一与本次募投项目二的技术路线、应用领域基本一致，拟投建内容均为46系列大圆柱动力电池。且粗略计算，前募项目一的单位产能投资额约为2.19亿元/GWh，项目二约为2.48亿元/GWh，后者高出前者不少。
据此，深交所要求公司解释，项目二单位产能投资金额高于前募项目一的原因及合理性，以及与行业可比公司相比，此指标是否存在明细差异。
《投资时报》研究员注意到，项目投资可细分为：土地投资、建设投资、设备投资以及流动资金等。从亿纬锂能出具的回复中，不难看出，项目二的单位产能土地投资额、单位产能建设投资额为396.19万元/GWh、6430.24万元/GWh，前募项目一则分别为105.70万元/GWh、3863.65万元/GWh。
两项明细指标差异较大，主要是项目实施地点、场地建设规划不同等所致。项目二位于四川成都，前募项目一在湖北荆门，成都的土地挂牌价高于荆门。且在场地建设规划方面，项目二增加了Pack车间、停车楼的建设规划，前募项目一并无此规划；同时，项目二对厂房建设布局也做了调整，导致成品仓库等投资额大幅提升。
此外，深交所还指出，截至2023年3月底，前募项目一、前募项目二的募集资金使用进度分别为37.83%、49.01%，均未实施完毕。且该公司2020年—2022年，锂离子电池业务毛利率持续下滑，分别为26.13%、19.02%、15.02%。同时，公司持有较多货币资金及交易性金融资产，短期内再融资并扩产的必要性和合理性，是否存在过度、频繁融资情形。
公司表示，面对新能源汽车、储能市场高速扩容的黄金发展期，公司亟需扩大产能满足下游客户快速增长的产品需求；通过持续扩大优质产能，有利于进一步提升生产效率和规模效应，增强企业综合竞争力；同时，现有资金不足以满足生产经营需求，融资扩产有利于改善资金缺口，优化财务结构等。
本募项目二与前募项目一的各项单位产能投资额对比（万元/GWh、%）
数据来源：公司公告
短期资金缺口如何补足？
需指出的是，持续、大步扩产背后，流动资金的紧张或是亿纬锂能不可回避的问题。
正如公司回复显示，截至2023年3月底，公司账上虽有货币资金余额92.65亿元、交易性金融资产36.96亿元，但扣除票据保证金、此前再融资尚未使用的募集资金，可支配资金约80.87亿元。
而公司短期借款16.38亿元、一年内到期的非流动负债32.65亿元，短期债务合计达49.02亿元。若再加上未来一年的营运资金需求、其他在建电池项目投资需求等，公司测算未来一年资金缺口80亿以上。
且截至今年3月末，亿纬锂能尚有高达144.20亿元的长期借款、23.82亿元的应付债券。从资产负债率来看，2020年至2022年及2023年一季度，亿纬锂能该指标为35.13%、54.22%、60.35%、59.68%，近一年及一期均在高位。
《投资时报》研究员还注意到，日前，亿纬锂能董事会通过议案，同意公司向银行申请上限为35亿元的综合授信额度，授信期限为一年；且通过为旗下子公司、孙公司提供担保议案，这其中就包括为孙公司EVE Power Hungary Kft.拟在匈牙利投建乘用车大圆柱电池项目融资担保，而该项目的投资金额上限为99.71亿元、接近百亿。
同日，公司董事会还通过减持参股公司股票议案，即在未来一年内择机减持全资孙公司EVE BATTERY INVESTMENT LTD.（下称EBIL）持有的思摩尔国际（6969.HK）3.5%股份（约为2.13亿股）。若按该股票6月27日收盘价8.16港元/股（不复权）计算，涉及金额逾17亿港元。减持目的则是有利于公司聚焦主营业务，优化资产结构，满足亿纬锂能研发平台建设及研发投入的资金需求。
另外，从业绩表现来看，近年来亿纬锂能的营收规模持续增长，由2020年的81.62亿元增至2022年的363.04亿元，营收同比增速分别为27.30%、107.06%、114.82%，但净利润增速落后营收，上述三年分别为8.55%、87.32%、16.59%。
且据季报，2023年一季度，亿纬锂能的营收、净利润同比增速为66.11%、171.99%。但若剔除5.83亿元的其他收益贡献，公司净利润同比增速近50%，仍慢于营收。
亿纬锂能偿债能力相关的财务指标
数据来源：公司公告