微丰投资张晙：量化投资为什么可以实现持续的盈利？
长期看哪些金融资产有长期可靠的回报？中国基金投资有一条“屡试不爽”的经验是什么？为什么高度看好中国未来证券及股票市场的发展？而量化投资为什么可以实现持续盈利？ 微丰投资合伙人张晙带来“投资的圣杯”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！
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长期看哪些金融资产有长期可靠回报
我们想跟大家讨论一点，有一句名言叫Think big，think long，无论做什么投资都需要具备大局观。高瓴资本创始人张磊曾经说过：“如果你看得短，什么事都很难办，你稍微一拉长，什么事都看得明白”。我们作为资产管理者， 从长期看哪些金融资产能够提供长期可靠的回报？长期指的是多长时间？在我个人看来是越长越好。我们能够根据找到的数据时间越久越好，最好是长期持续的数据，因为只有这样的数据才能有真正的说服力。
我们先选用美国的数据，因为它的时间比较长，可以把数据追溯到200多年前。宾州大学沃顿商学院教授Jeremy Siegel在过去几十年里兢兢业业，认认真真收集了美国过去几百年里各大类金融资产的表现把它绘制成图表，给了我们非常可靠的数据来检验。这些数据可以非常可靠回溯到1802年。在过去200多年的时间里，各类资产表现到底如何？第一大类资产现金，最近股市上下波动，让中国很多的老百姓和普通投资者更加意识到现金的重要性，可能很多人认为现金应该最保值。过去200年里现金表现如何？ 如果1802年你拥有1美金，今天这1美金的购买力是多少？从图上我们可以看到答案是5分钱。200多年以后1美元的现金丢掉了95%的价值和购买力，原因我们大家都可以猜到就是因为通货膨胀。
图片来源：微丰投资
对传统中国人而言，黄金、白银重金属也是一个非常好的保值方式。西方发达国家在相当长的一段时间里一直实行金本位，黄金价格的确增长了。但进入20世纪，我们看到它的价格开始在不断下降。 200年前用1美金购买的黄金今天能有多少购买力？我们看到结果是3.12美金，这显然确实是保值了。但是如果说在200年里升值了3-4倍，这个结果似乎也出乎大家的预料，并没有取得太大的增值。再来看一下短期政府债券和长期债券。短期政府债券的利率相当于无风险利率，一直也不太高，稍稍高过通货膨胀 。短期债券200年里上涨了275倍，长期债券的回报比短期债券多一些涨了1600多倍。
可能很多人认为股票更加有风险、更加不能保值。如果我们在1802年投资美国股市的1块钱，今天它的价值是多少？ 我们现在看到的结果是1块钱股票即使扣除掉通货膨胀因素之后，200多年里仍然升值了100万倍，它今天的价值是103万，它的零头都大于其他类大类资产。为什么会是这样惊人的结果？这个结果实际上具体到每一年的增长，除去通货膨胀的影响年化回报率也只有6.7%，这就是复利的力量。爱因斯坦把复利称之为世界的第八大奇迹是有道理的。所以上面的这些数字给我们提出了一个问题，为什么现金被大家认为最保险，反而在200年里丢失了95%的价值，而被大家认为风险最大的资产股票则增长了将近100万倍。100万倍是指扣除通货膨胀之后的增值，为什么现金跟股票的回报在200年里面出现了这么巨大的差异？这是我们所有从事资产管理行业的人都必须认真思考的一个问题。
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我们刚才看了过去200年各大类金融资产的变化以及发展的趋势，我们再把焦点拉近一些。 我们看一下过去30年美国各大类金融资产的表现到底又如何？股票投资依然以年化7.2%的速度在不断的增加价值，现金同样在不断丢失价值，现金贬值了42%，这都是因为GDP的不断的增长，过去30年和200年的表现是一致的。
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我们再来看一下中国的金融市场，中国资本市场的金融大类资产的表现在过去30年又是如何？我们会非常惊喜地发现，中国市场金融大类资产的表现跟美国市场几乎完全一致。 过去的30年，中国的股票市场上涨了15倍左右，年化回报率约12%，但是现金的价值下降了63%。
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近十年权益投资依然是回报最高的资产类别
过去差不多10多年的时间维度里，股票型基金的收益率远远跑赢了所有资产类别的回报，它主要的驱动力来自于优秀基金管理人的贡献。
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我们看上图，中国国内Top30基金经理为投资者创造了17.5%的年化回报。想必大家也都感同身受，我们如果以北京为例，北京商品房的平均价格从2005年至今年均涨幅年化收益率高达12.49%。当然涨幅最高的依然是偏股型基金15.09%。我觉得大家应该相信在党中央坚持“房住不炒”的政策方针下，未来房地产市场包括房价的增长会跟中国的经济表现相吻合。 我们可以预见的是未来更多的资金会从其它的一些大类资产包括房市流入股市，所以我们高度看好中国未来证券及股票市场的发展。
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我们再来看一下中国股市的投资者的构成。大家会看到，截止到今天为止，我们根据中国证券基金协会的数据以及Wind提供数据的显示，个人投资者依然是中国股市最主要的参与者之一，但是已经呈现出逐渐下降的趋势。 机构投资者正在中国股市扮演着越来越重要的角色。
我们发现往往近因效应都是导致投资失败的一个重要因素。因为往往一些散户都喜欢线性推演，高手则相信均值回归。我们举一个例子，像最近比较火的人工智能、ChatGPT概念股，往往很多散户一开始都没有买，直到最近很多龙头股都翻了三、五倍以后按捺不住纷纷要重仓买入。但是大家可想而知，最近一、两周经历了人工智能板块的调整下跌相当剧烈。对于投资高手而言，他相信“树不会长到天上去”，涨过了头，股票价格偏离了公司内涵价值以后一定会实现回归，也就是回落。
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量化投资为什么可以实现持续盈利？
我们同时也看到在 中国基金投资有一条“屡试不爽”的经验，当基金好卖的时候，买入的投资者会在接下来相当长一段时间内都会蒙受亏损，而当基金销售备受冷落的时候，买入的投资者大概率会获得持续赚钱的愉悦感。
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正所谓“卖在人声鼎沸处，不在高潮时慕名而来”。从图上的统计大家都会发现在2015年上一轮牛市以及2020年、2021年在全市场指数增强策略大卖的时候，冲进去的投资者以及2019年、 2020年主观多头策略非常受欢迎的时候去买入投资者，到今天为止似乎结果都不太理想。我们也称之为“买在无人问津时”，但这一点对广大投资者又非常难以做到，因为追高又是人的本性，是人性天生的弱点。著名的哲学家黑格尔曾说过：“人类从历史中吸取的唯一教训，就是人类不会吸取任何教训。”我们也从上周看到第三方机构所统计的中国国内知名的量化私募中证500指数增强收益的净值业绩的表现，绝大部分投资者都是在最高点买入，持有至今总体的持有感受都不是特别理想。
量化投资过去十几年里在中国市场取得了非常快速的发展，我个人也非常有幸在中国量化刚刚处于萌芽期发展的时候就已经加入了这个行业。 为什么量化投资可以实现持续的盈利？主要取决于几点， 首先市场不够有效，第二市场的规律在未来会有条件的重复。主要还是取决于市场，特别中国市场金融市场有效性会比较差。
我们举个例子，美国金融市场是一个比较发达的金融市场，市场的有效性往往会比较好。所以不管是量化投资或者主观投资在美国市场上都会比较难以大幅跑赢指数。目前中国国内的市场，因为整个市场参与者的原因，投资者的构成刚才也分享过，导致整个市场的规律性比较强，所以整个市场盈利的可能性就会变得比较高。德国2013年诺贝尔奖得主曾提出过有效市场假说和行为金融学的理论。美国有很多学者专门研究了市场的有效性，一开始其实大家都认为整个金融市场是非常有效的，到后来慢慢在实际中发现整个市场其实还不够有效，它会时而不时的体现出一些整体上的规律性或者称之为群体上的特征。 提出金融行为学的学者后面他一共总结了十三大特点。这些特点形成了统计学上的一些规律和特征，这些规律跟特征绝大部分又跟人性密切相关。所以很多时候经常也听到“历史在不断的重演”，说的其实就是“市场一直在变，唯一不变的是人性”。
其实对于人而言，最优秀的主观交易员一般可以同时交易几十只股票。但对于 量化投资而言，其实只要我们把系统写好，做好足够的测试，理论上是可以同时交易几千只股票。由于量化投资先天具有的这些优势，导致量化投资在全球投资市场所占的比重越来越大。