原标题：长江宏观：如果5月通胀数据没有超预期恶化，6月将更大概率暂停加息

作者：于博，黄文琛

事件描述

2023年6月2日，美国劳工统计局公布2023年5月份的非农就业数据：2023年5月美国新增非农就业33.9万人，预期增加19.5万人，前值29.4万人；季调失业率为3.7％，预期3.5％，前值3.4％。

核心观点

1、美国5月新增非农大幅攀升至33.9万人，远超市场预期，指向美国就业市场仍然强劲，经济并未进入衰退。薪资增速有所放缓，5月非农时薪环比涨幅缩小至0.3％，反映薪资上涨的压力有所回落。

2、5月失业率与新增非农背离升至3.7％。从劳动力供给来看，美国劳动参与率持平于62.6％意味着劳动力供给趋势并未加快，而4月职位空缺率反弹至6.1％，意味着劳动力需求仍然强劲，总的来说，美国整体就业市场仍然偏紧。

3、结合美联储官员表态，我们认为如果5月通胀数据没有超预期恶化，6月将更大概率暂停加息，但加息终点尚未到达，年内或许仍有一次加息。

目录

1.新增非农大幅超预期

2.薪资上涨压力略有回落

3.失业率与新增非农背离

4.加息终点尚未到达

以下是正文

新增非农大幅超预期

新增非农大幅超预期。企业调查数据显示，美国5月新增非农就业人数大幅攀升至33.9万人，大幅超出市场预期的19.5万人，此外上月值也进一步上修至29.4万人（初值为25.3万人），指向美国就业市场仍然强劲，经济并未进入衰退。

为何非农数据持续超预期？分行业看，就业增长主要来源于服务业，这也与美国服务业PMI持续高于荣枯线且边际抬升一致，其中美国医疗、科技相关领域劳动力供需仍然紧张，以门诊服务为代表的教育保健服务业，和以IT为代表的专业商业服务业就业人数持续大幅增长，分别较上月增加9.7万人、4.8万人，这在一定程度上也印证了专业技能要求较高的行业劳动力供需缺口难以快速弥合，因而这部分行业的劳动力供给短期仍然难以改善。

此外，美国制造业PMI连月走低指向上游生产相关行业景气偏弱，从就业情况来看，制造业就业人数由升转降，较上月减少0.2万人，尤其是从事非耐用品生产的人数下降0.5万人。但在美国房地产需求好转的带动下，5月建筑业就业人数较上月增长2.5万人。总的来说，美国当前就业市场所呈现出的“服务业强、制造业弱”的状态与经济景气互为印证，就业市场韧性仍强。

薪资上涨压力略有回落

薪资上涨压力略有回落。5月非农私人部门时薪较上月上涨0.1美元至33.44美元，环比涨幅缩小至0.3％，薪资增长速度有所放缓。

分行业来看，几乎所有行业时薪均较上月增加，但除了信息与金融业时薪较上月大幅增长之外，其余行业时薪环比涨幅均有所放缓，反映当前美国薪资上涨的压力有所回落。

失业率与新增非农背离

失业率与新增非农背离。家庭调查数据显示，5月美国季调失业率超预期大幅反弹0.3pct至3.7％，就业人数较上月减少31万人，这与企业调查数据所体现出的强劲增长明显背离。

如何理解新增非农与失业率之间的背离？我们认为，失业率边际抬升不代表就业市场转弱，从劳动力供给来看，家庭调查数据中，美国劳动参与率持平于62.6％意味着劳动力供给趋势并未加快，另一方面，4月职位空缺率反弹至6.1％，意味着劳动力需求仍然强劲，因而单月失业率的抬升并不意味着就业市场的转弱。

此外，本月数据的背离不排除与部分行业人员工作变动加快有关，当就业人群在同一个统计期内更换工作时，同一个就业人员在不同企业将会被重复统计，但在家庭调查仅反映一个就业人员。总的来说，整体就业市场仍然偏紧。

加息终点尚未到达

加息终点尚未到达。上周五公布的PCE通胀数据表现超预期，已经使得市场对于加息仍未结束的预期强化，本次非农数据公布后，美元、美债上行，指向强劲的非农也打消了市场对于提前开始降息的预期，期货市场在非农数据公布后对7月继续加息25BP的预期也有所升温。

考虑到杰弗逊、哈克等2023年票委接连向市场传达6月可能会跳过一次加息以便于观察更多经济数据的信号，我们认为，如果即将公布的通胀数据没有超预期的恶化，那么6月不加息的概率较高，但年内或许仍有一次加息，因此，美债仍有“一跌”，而美元指数或在美国经济基本面的带动下延续强势，非美货币仍有贬值压力。

风险提示

美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。

研究报告信息

证券研究报告： 非农强失业升，就业喜还是忧？ ——5月美国非农就业数据

对外发布时间：2023-06-03

研究发布机构：长江证券研究所

来源：券商研报精选