九方智投2023年中投资策略会召开，看好数字经济赛道和中特估
6月28日，九方智投举办了“半山疾风劲 登峰迎长虹”2023年半年度投资策略会。九方智投首席经济学家肖立晟、易米基金副总经理程伟庆、九方金融研究所联席所长侯文涛、九方金融研究所联席所长胡祥辉分别作致辞演讲。会上，九方智投还发布了2023年半年度投资策略报告。
九方智投首席经济学家、中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任肖立晟表示，今年下半年股市可能出现结构性机会，以数字经济为代表的成长股值得关注，数宇经济板块的强势期可能维持到2024年。 下半年市场焦点仍有望集中在人工智能，中小盘在市场调整后，或有一个主升浪。
易米基金副总经理程伟庆表示，今年有三条投资主线，分别是数字经济和人工智能、中特估、经济周期复苏的投资主线。建议重点配置科技（半导体、人工智能和互联网）和医药，基本配置消费、高端制造业、军工、新能源。其中，半导体和医药有望在今年出现拐点。
九方金融研究所联席所长侯文涛表示，下半年建议规避机构重仓股，而机构低配的金融、涨幅落后的半导体、消费电子有可能形成新的异军。从宏观逻辑来看，如果经济继续偏弱，投资仍需主看科技赛道，即业绩预期模糊但是有足够想象空间的方向；如果经济快速复苏，无疑利好顺周期板块和中特估。
在行业配置上，九方金融研究所联席所长胡祥辉建议三个方向：一是符合风格特征和时代浪潮的科技成长方向，比如AIGC和信创；二是符合“中特估”标准的高股息、低估值、高质量蓝筹股；三是可能迎来行业拐点的半导体和资源品方向，比如半导体设计、功率半导体。预计今年三季度仍旧以成长题材风格为主，AIGC将向应用落地的炒作演化；四季度，市场或开始演绎风格均衡，顺周期及价值股回归。
肖立晟：中小盘或存在主升浪
九方智投首席经济学家、中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任肖立晟判断，2023年中国经济周期从衰退转向复苏，资产配置将迎来配置机会。
但是，当前宏观经济正处于弱复苏的阶段，年初的政府工作报告提出今年的经济增长预期目标是5%左右，低于市场预期值5.5%。投资者不宜对于经济刺激政策抱以过高的期待。
从历史经验来看，券商被誉为“牛市旗手”，往往是A股大涨的急先锋。对此，肖立晟解释道：“券商的背后是银行，银行的背后是息差。当宏观经济向好之时，收益率曲线会变得更加陡峭，银行的盈利空间是最稳定的。”在经济复苏反复的背景下，中国经济从被动去库阶段短期逆向进入主动去库阶段。
消费方面，消费的平均增速并没有上升，背后是工资增速有限。肖立晟预计2023年下半年消费增速小幅回暖，全年社零增速落在8.5%至9%。
去年11月时发布的2023年年度展望中，肖立晟利用社零的潜在增速推出2023年社零增长7%以上。考虑到防疫政策放松力度高于当时的预期，社零增速可以被适度调高。他表示，“如果2022年至2023年的平均增速回归到潜在增速，对应2023年社零增长8.8%。”
地产方面，下半年房地产销售预期仍然维持弱复苏，库存缓慢走低，房地产投资增速低位修复，政策托底意愿上升。
房地产行业是下半年旧经济能否企稳的关键所在。两个有利因素可能支撑房地产行业于下半年出现超预期复苏。首先，舆论风向开始支持政府出台房地产政策；其次，虽然房地产销售下行，商品房存销比却逆势下行，反映房地产供给下行速度快于房地产销售。因此，肖立晟认为，在供给快速下行的过程中，如果政策端适度发力，房地产销售市场有望企稳。
股市方面，肖立晟认为，“今年与2013年很相似。2023年下半年股市可能出现结构性机会，以数字经济为代表的成长股值得关注，下半年市场焦点仍有望集中在人工智能。”
2023年，新能源、光伏等制造业的营收受到外需下滑的影晌较大，景气度降低，股价难以出现超预期的表现。与之相比，数字经济近期成为市场反复受到资金追捧的主线，背后的原因是以ChatGPT为代表的革命性技术进步。
考虑到2023年的利率会保持在低位，低利率环境可能对小票更加有利。中小盘在市场调整后，或有一个主升浪。
肖立晟表示，“2021年1月后，市场已经进入小盘股强势期，国证2000与中证100之比逐步向上。历史上大小盘风格切换的周期一般会持续三年左右，因此，从更长远的视角来看，数宇经济板块的强势期可能维持到2024年。”
程伟庆：半导体和医药有望出现拐点
易米基金副总经理程伟庆也作了主题演讲，他认为今年有三条投资主线，分别是数字经济和人工智能、中特估、经济周期复苏的投资主线。上半年主要是前两条线表现较好，下半年需要重点关注第三条主线。
中特估是以资源股、金融股等国企为代表的价值重估逻辑。程伟庆认为，中特估的商业模式虽然不是最优，估值体系也比较复杂，空间相对有限，但在当下复杂的国际政治经济格局下，中特估是具有战略意义的。
而经济复苏概念涵盖的行业比较多，包括半导体、医药和部分消费等，但各个行业的复苏节奏有差异。
上半年市场最火的是人工智能，但相对集中在算力端。程伟庆认为，AI真正的价值是提升各行业的劳动生产率。AI真正落地之时，恰恰是人工智能提升各行业全要素生产力的时候。
AI如何在垂类行业应用？将是市场竞争的焦点。程伟庆表示，“中国在新能源车赛道已经领先，新能源产业链成为全球当之无愧的领头羊。第二场比拼的焦点就落在了人工智能，大家都非常重视。”
所谓“3100点建仓，3200点套牢”的背后原因是，主流投资机构配置偏重于与经济敏感度高的板块，比如电子、医药、军工、消费、新能源等等。
对于今年下半年的投资逻辑，程伟庆建议重点配置科技（半导体、人工智能和互联网）和医药，基本配置消费、高端制造、军工、新能源。
程伟庆表示，“半导体和医药有望在今年出现拐点。医药股价调整了两年半，下降空间已经不大，如果医药行业出现新机会或新突破，将有望带领板块上升。”
侯文涛：规避机构重仓股，两手准备
九方金融研究所联席所长侯文涛在主题演讲中分享了机构资金的活跃特征。今年年内，除了1月一波外资流入外，整体都是存量博弈格局。此格局中，机构重仓的饮料、电新，无疑成为了推升AI行情的“血包”。
由于新能源的主线地位已经被TMT取代，成长型基金的仓位预计将继续向TMT倾斜、同时继续减持电新。而消费型基金的仓位也预计将向娱乐性消费倾斜，会逐步降低酒类的配置。这一切换在一二季度主要由活跃资金(私募、量化、游资)推升并主导,期间导致了“白马易杀、黑马猛冲”的风格。机构船大掉头慢、且未完全形成共识，预计将在中报后完成仓位的再平衡。
侯文涛表示，之后的行情风格取决于三方面：第一，是否再次有增量资金入市，包括外资、私募仓位、居民储蓄入市等等；第二，短线资金是否会再度与机构反向发掘新热点；第三，对量化和游资监管态度的变化。
市场配置方面，侯文涛认为，下半年，建议规避机构重仓股，而机构低配的金融、涨幅落后的半导体、消费电子有可能形成新的异军。
其中，金融可能依赖于风险的化解预期、中特估等方面，而半导体、消费电子可能依赖于手机之外的新的产品周期。其余TMT虽然累计涨幅较高，但大周期未走完，预计仍会有政策+AI进展进行加强，并将主题投资逐步切换到业绩层面，从而吸引更多的长线机构介入。
侯文涛表示，从宏观自上而下的逻辑来看，如果经济继续偏弱，则投资仍需主看科技，即业绩预期模糊、但是有足够想象空间的方向。一是自上而下的政策出台预期。科技委组建之后，预计还有众多相关政策会陆续落地发布。二是自下而上的AI技术发展趋势。三是AI载体层面，智能汽车、虚拟头显、工业机器人、人形机器人等产品都可能更快地受到AI发展的推动，从而加速产品成熟度和渗透率的提升。
如果经济快速复苏，无疑利好顺周期板块和中特估。顺周期的核心在于跟随宏观经济预期的业绩增速修复，而估值层面则要依赖于“中特估”。
侯文涛表示，中特估并不足以支撑央国企的估值上行，除了在治理结构、并购重组、业绩回报方面的变化外，更多的还需要行业中观逻辑的支持。例如最早启动的三大运营商，本质是受到了数据要素的价值重估逻辑推动；之后启动的“三桶油”，则是受到了中国-中东关系的加强和能源安全重要性的加持；3至4月的大建筑，有中亚峰会的事件驱动刺激；5月初的金特估(银行/保险/证券)，则有净息差扩大、NBV修复、成交量放大等利好。
因此，下半年除了等待经济数据推动的顺周期预期上行外，更多需要关注其他行业层面的事件催化或基本面拐点。
胡祥辉：看好AIGC、中特估和半导体
九方金融研究所联席所长胡祥辉在会上也发表了主题演讲。他认为，下半年预计市场仍然维持宽松的流动性环境，甚至在经济下行压力增大时，中央会进一步压低融资成本。并且，随着欧美在下半年至明年上半年进入衰退，欧美央行也将逐步退出紧缩政策，重启宽松。
因此，下半年的市场环境对于估值提升将更加友好。这将直接带动成长、题材、小票等风格股票的风险偏好抬升。同时，随着中国经济复苏更加明朗以及美元转弱，顺周期品种或将再次迎来反转预期。
展望下半年，胡祥辉认为行业配置需要关注三个方向：
一是符合风格特征和时代浪潮的科技成长方向。比如AIGC,尤其是AI的下游落地；比如中国优势的高端制造业，如电力设备、专用设备、新能源车等；比如信创,例如工业软件、云计算、数据库等。
二是符合“中特估”标准的高股息、低估值、高质量蓝筹股，比如建筑、保险等。
三是有可能迎来行业拐点的半导体和资源品方向(有色、贵金属、煤炭等)，比如半导体设计、功率半导体。
在科技领域，预计AI的后续炒作将更加深化，而信创板块在经过近2个月的调整后，有望迎来由订单和业绩确认带来的第三轮上涨行情。
胡祥辉表示，随着ChatGPT4.0的大幅降本等，下半年可以看见更多的AI落地应用。一季度市场以算力炒作为核心，二季度则以高速通信和AI落地为抓手。后市看，AI的“遍地开花”或将是更大的看点，例如办公软件、智能驾驶、智慧教育、智慧医疗等。
半导体方面，胡祥辉认为半导体行业的下半年会比上半年好，核心逻辑是行业要从景气低点回升，开始进入下一个上行期。景气回升的催化既包括AI驱动的创新周期，也包括安卓阵营的库存去化已趋于完成。
具体到细分行业，半导体设备持续受到国产替代的加持，功率半导体和消费电子芯片则有望迎来反转。
中特估方面，伴随着监管机构的解释及投资机构的深入领会，下一波的中特估行情预计会更加“行稳致远”。胡祥辉预计，随着下半年经济复苏步入正轨，以建筑和非银金融为主体的中特估行情或重新上演。