广发固收：资金面转松，存单利率继续上行
本周资金面迎来“舒适期”，资金利率维持低位震荡。具体而言，周一至周五，DR001在1.6-1.7%之间波动，R001基本在1.7-1.8%之间，全周均值较前一周分别下行3bp、39bp。DR007维持在7天逆回购利率1.8%上下波动，R007在1.9-2.0%之间波动，全周均值较前一周分别下行14bp、35bp。当前资金面较10月初更为宽松，和9月初基本相当。资金分层现象显著缓解，R001和DR001利差维持在10bp左右，R007和DR007的利差维持在20bp左右。
利率互换FR007S1Y小幅上行。8月税期以来，FR007S1Y呈现震荡上行趋势，而从10月下旬以来转为持续下行，本周五FR007S1维持震荡，小幅上行至2.07%，较上周五上行2bp，FR007S1Y与7天逆回购的利差从25bp升至29bp。
本周银行体系净融出量维持在4万亿左右。从资金供给端来看，本周每日银行体系净融出较为稳定，周一至周四基本在4.1万亿元左右，周五略降至3.97万亿元，和9月、10月初的状态基本相当，但低于前期宽松阶段的5万亿元，表明银行体系净融出仍然没有明显恢复。
逆回购存量超季节性，表明银行自身或仍然存在较大的资金缺口。11月初以来，资金面维持宽松状态，央行投放规模有所下滑，周一和周二在大量逆回购到期的情况下，实现净回笼6400亿元、2590亿元，虽然三天维持小额净投放状态，周三至周五分别净投放830亿元、80亿元、1600亿元。截止11月10日，逆回购存量为12500亿元，远超往年同期，2020-2022年同期逆回购存量分别为2700亿元、4500亿元和240亿元。资金面维持宽松但逆回购存量仍远超季节性，一方面反映央行维持流动性合理充裕的态度，另一方面也反映银行自身或仍存在较大的资金缺口，需要逆回购补充。但由于逆回购资金期限较短（通常为7天），且续作规模存在不确定性，持续依赖逆回购资金可能放大特殊时点（税期和月末等）资金面的波动。
从影响当前资金面的两条核心线索来看，一是票据指向的信贷投放情况。跨月后票据利率转为上行，11月10日相对10月末，1M和3M票据利率分别上行60bp、30bp至1.58%、0.6%，6M小幅下行1bp至1.07%。但大行整体维持继续净买入，截止11月10日，大行累计净买入票据1521.58亿元（10月累计净买入3341亿元）。 当前票据利率高位震荡的情况或对信贷走向判断存在一定难度，可以继续观察中下旬票据利率走向以及季节性比较。
二是政府债发行节奏。11月13-17日，政府债净融资转正，升至3322亿元，从全年来看处于相对高位，叠加下周税期缴款的影响，对资金面的扰动将有所上升。其中国债净缴款2199亿元，地方债净缴款1122.8亿元，特殊再融资债计划发行1249亿元，高于前一周的849亿元，单周来看仍处于相对低位。
同业存单净融资转负，1年期AAA存单收益率上行至2.58%。11月6-10日，同业存单发行7065亿元，净融资为-797亿元，主要是当周到期量较大，前一周净融资为1674亿元。 随着资金面的转松，同业存单利率并未如期下行，发行利率持续提价，1年期股份行存单发行利率周四高达2.62%，高出1年期MLF利率12bp，周五小幅回落至2.61%。 在一级提价的带动下，1年期AAA同业存单收益率先上后下，周四最高上行至2.59%，周五小幅回落至2.58%，较前一周五上行2bp。到期量方面，11月13-17日同业存单降到期6337亿元，低于本周的7832亿元，但仍处于高位，而后两周到期压力将有所下降，分别到期4192亿元、3497亿元。
11月6-10日，资金面关注的因素：
第一，15日缴税截止，16-17日为税期缴款日，关注税期资金面波动；
第二，全周逆回购到期12500亿元，MLF到期8500亿元，关注续作情况，往年单次MLF最高投放规模为1万亿元；
第三，政府债周度净 缴款（发行缴款剔除到期）回升至3321.8亿元，前一周为-559.6亿元；特殊再融资债发行1249亿元，高于前一周的849亿元。
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超储影响因素更新
11月6-10日，央行净回笼资金6480亿元，政府债净缴款-559.6亿元。
11月13-17日，逆回购到期12500亿元，MLF到期8500亿元，政府债净缴款3321.8亿元。
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公开市场：11月13-17日到期21000亿元
截至本周五，逆回购存量12500亿元，MLF存量56750亿元。
11月6日-10日，央行净回笼资金6480亿元。其中，7天逆回购投放12500亿元，到期18980亿元。
11月13-17日，逆回购到期12500亿元，MLF到期8500亿元。
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政府债：11月13-17日净缴款3321.8亿元
按缴款日计，11月13-17日政府债净缴款（缴款剔除到期）为3321.8亿元。
1 1 月 13-17 日，政府债合计发行 4753 亿元。其中，地方债计划发行 1653 亿元，国债计划发行 3100 亿元。
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同业存单：1年同业存单收益率上行至2.58%
同业存单净融资转负。11月6-10日，同业存单发行7065亿元，净融资为-797亿元。10月30日-11月3日，同业存单发行7194亿元，净融资为2743亿元。募集率方面，10月30日-11月3日，同业存单募集率降至87.9%，前一周为89.8%。
存单加权发行利率2.52%，加权发行期限缩短。11月6-10日，同业存单加权发行利率2.52%，较前一周下行3bp。存单加权发行期限5.9个月，前一周为7.5个月，国有行、股份行和农商行发行期限均下降，城商行发行期限上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计21.0%（相对前一周-25.5pct），9M存单占比8.4%（相对前一周+7.6pct）。
1年期AAA存单收益率上行至2.58%。二级市场方面，11月6-10日，1年期AAA同业存单收益率先上后下，周五下行至2.58%，较前一周上行2bp。一级市场方面，11月10日股份行1年期存单发行利率为2.61%，较前一周五上行3bp。
来源：券商研报精选