固收及固收+投资有何秘诀？景顺长城固定收益及混合资产投资团队最新干货分享来了！
近日，在“向上的力量·景顺长城基金20周年多资产策略会”上，来自景顺长城的股票、固收、量化、资产配置、被动五大投资团队分享了他们的投资思考和观点。早前，在不少投资者的印象中，景顺长城基金是一家以权益投资见长的基金公司。事实上，除主动权益投资外，景顺长城在固收、量化、指数、资产配置等多个方面已经具备了较为全面的综合投资能力，逐渐走上了多资产管理专家之路。
以固收为例，可以看到景顺长城固收投资能力在近年来取得了长足进步。在此次策略会上，景顺长城旗下固定收益部及混合资产投资部负责人带领多位基金经理齐齐上阵，围绕固收研究框架、固收+投资机会等话题分享了各自观点，来看他们的最新干货分享。
固收专场
货币、利率债、信用债如何研究？
被市场称为资产配置“压舱石”的固收类基金，一直都扮演着非常重要的角色，但是随着刚兑的打破以及理财净值化的趋势，固收投资面临的挑战也越来越大。
在景顺长城此次的20周年多资产策略会上，固定收益部总经理彭成军带领团队成员陈威霖、何江波、陈健宾，对于如何在长周期下进行固收投资进行了一番深入探讨。在彭成军看来，固收产品作为一种较为稳健的投资方式，一直以来颇受投资者青睐，但近年来理财净值化改革、债市的波动给固收投资提出了一定的挑战。
陈威霖也坦言，近几年来对于货币政策工具的分析越趋复杂，比如早些年降低准备金率会被视为货币政策宽松的信号，但是现在降准这种数量型工具的分析也是要具体情况具体分析，现在会更重视价格型工具的研究，比如紧盯全市场隔夜加权利率和存款类机构7天逆回购利率。
在陈威霖看来，在研究框架中还有一个非常重要的因素，那就是密切跟踪市场投资者的变化。投资者的行为变化一方面影响资金面，另一方面影响市场供需，两方面影响市场利率水平。去年理财赎回潮到今年4月份，理财产品作为市场重要的参与者一定程度上也影响了市场走势。
陈健宾则主要谈到了对于利率债投资的研究框架，他认为，研究框架不外乎基本面、政策面、资金面三方面。
在基本面研究中，经济增长和通胀是其中最重要的部分，但在不同时点上市场的主要关注点不太一样。政策面和资金面对债市收益率的影响有时候相对更大，在组合的投资决策中的权重占比可能相对更高。近几年央行货币政策框架和目标日趋成熟，对于资金面更多通过观察DR007一段时间的中枢去判断央行对于流动性的态度。
何江波则主要围绕信用债分享了自己的研究，他表示：研究重点围绕三个方面，一是判断市场的方向，寻找贝塔的机会；二是通过品种和主体的对比分析，寻找超额收益的来源；三是严格控制信用风险，坚守住不发生信用风险的底线。
此外， 何江波还指出，信用债的仓位不宜过分激进，特别是要控制长久期信用债的仓位；而且收益率下行过程中也要做适当提前的止盈，将信用债置换为高流动性的资产。
固收+专场
固收+投资中需要关注哪些要素？
在固收+方面，由混合资产投资部总经理李怡文领衔，与团队主攻不同方向的基金经理，包括主要负责宏观以及资产配置的李训练，负责转债投资和研究的徐栋，以及主要负责具体股票资产配置的邹立虎，分享了对于固收+投资的理解。 李怡文认为，固收＋本质是做好多类资产的配置，包括纯债、可转债和股票等不同资产。历史上，股票和债券资产的表现在多数年份都是负相关，或者说有跷跷板效应，最为典型的是2017年和2018年。如果能在股、债两大类资产上做对方向，对于提升组合业绩的稳定性将有很大帮助。
在李训练看来，经济驱动力比较关键的是两个周期，一是政策周期，二是库存周期。首先对于政策周期，会用“信用+货币”作为代理指标去跟踪，其中对信用层次，核心关注两个，一个是宽信用的意愿，二是宽信用的结果，宽信用的意愿一般去看银行贷款审批指数，如果这个指数走高，代表政策扩张意愿越强烈，反之就是收缩，宽信用的结果一般看社融。对货币层面，主要是跟踪DR007的价格。
其次，对于库存周期而言，库存周期是供给和需求在时间上错配的结果，滞后于政策周期。当政策处于扩张周期时，政策组合是宽信用+宽货币，当需求开始从底部企稳时，企业进入补库周期，那么后面的基本面往往会处于盈利修复阶段，权益和估值和业绩双击的可能性会加大，此时就会配置更多的权益资产。当需求已经明显扩张修复至潜在需求上方时，政策开始紧信用，那么往往后面需求会从顶部下滑，库存会堆积，企业盈利往往会下修，此时会配置更多的债券。
而针对转债投资价值， 徐栋分析道：核心关注指标有两个，一个是转债转股后的价值，称之为“转股价值”，另一个是“转股溢价率”，就是转债价格相对于转股价值的溢价率水平。
另外，当谈到转债市场机会时，他认为，转债市场发行主体多是周期行业、制造业，它本身在当前的经济背景下，短期指数难以有大的向上空间，还是需要等待经济需求企稳、行业供需格局平稳的时候，届时对转债投资整体会更有利，当下更多还是偏个券的机会。
邹立虎则围绕固收+基金中权益投资的部分，分享了他非常独到的见解。邹立虎比较看重穿越周期的配置能力，他认为，商品其实是资产配置里面比较重要的一块，但是在国内总体发展还是偏薄弱，商品的重要性不仅仅体现在可以改善组合配置效果，同时商品市场也是去理解宏观经济环境，包括与对应的股票资产定价非常重要的一个视角。
而当谈到目前的市场时， 邹立虎认为，目前来看回调已经比较充分，在供应相对刚性支撑及对需求的回暖，未来上游行情有望重新恢复景气；另外继续看好央企国企的估值修复；其他看好方向包括交运/家电/养殖和部分高端制造领域；在盈利修复及利率低位/政策相对友好的支撑下，总体看好未来市场结构性表现。
（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
文/安安