美股大幅回调，新牛市还是牛市陷阱？
“就算你不做多科技股，也不要做空它们。”
今年美股市场的上涨让一些投资者感到不安、恼火和困惑，因此，在本周三大股指均大幅收跌后，“我早就说过股市会跌”的声音不绝于声。但这并不是上涨结束的开端，因为股市的泡沫还不够大。
本周标普500指数收跌1.4%，结束了连续五周的上涨；道琼斯工业平均价格指数下跌572点，跌幅1.7%；纳斯达克综合指数下跌1.4%，结束了连续八周的上涨。然而即使在下跌之后，今年迄今标普500指数仍上涨了13%。
所有人都知道股市上涨背后的推动力是什么。纳斯达克综合指数连涨八周的行情开始以来，苹果(AAPL)、微软(MSFT)、Alphabet (GOOGL)、亚马逊(AMZN)、英伟达(NVDA)、特斯拉(TSLA)和Meta Platforms (META)这七只大盘股的市值加权平均涨幅达到了25%，在人工智能计算能力需求不断上升的推动下，自英伟达5月24日公布财报以来，这七只股票的市值加权平均涨幅为14%。
即使在本周股市下跌的情况下，这七只股票中有三只本周收高，此外，除了微软和特斯拉，其他股票均跑赢标普500指数。
人工智能离泡沫还很远
Fundstrat全球投资组合策略主管布莱恩·劳舍尔(Brian Rauscher)认为，这并不全是人工智能的功劳。劳舍尔把这七只股票称为“豪勇七蛟龙”(Magnificent Seven)，他指出，这七家公司在年初削减了成本，这一举措正在华尔街分析师对它们的盈利预期中体现出来：过去几个月，分析师对这七家公司2023年和2024年的平均盈利预期分别上升了7%和6%。
人工智能是一个即将到来的顺风。劳舍尔说：“我不常用到‘人工智能’这个词，因为我其实不太懂它是什么意思，但这会不会是未来六至12个月盈利预期大幅向上修正的开端？就像我们在互联网泡沫时期看到的那样？”
盈利预期大幅向上修正的可能性还没有反映在这七家公司的股票上。以微软为例，Integrated Alpha的投资组合经理弗朗西斯科·比多(Francisco Bido)指出，微软的股价只是回到了2021年底的水平而已，而且这可能只是反映了当前的基本面，有关人工智能给该公司股票带来提振的乐观预期还没有反映出来。比多说：“微软将成为人工智能运动的受益者，该公司股价还有20%至30%的上涨空间。”
那么，投资者该如何判断人工智能什么时候进入了泡沫区域？投资者可以关注一下会不会有一些莫名其妙的缩写词和新奇的估值方法开始冒出来，互联网泡沫时期发生的情况就是这样，当时投资者突然开始更关注“眼球”和“点击量”这些词，而不是实际盈利和盈利增长。
劳舍尔说：“‘FOMO（害怕错过）这种情绪还处于早期阶段，如果在年底之前出现了一种全新的估值方法……某种新的人工智能指标，我一点都不会感到意外。”
谁也不能保证人工智能的演变会和投资者想象的完全一样，但科技股并不需要这个条件才能继续上涨。由于通货膨胀具有粘性，美联储可能不会停止加息，但劳舍尔认为，这是投资者应该避免重仓银行股和能源股的原因，科技股应该没问题。
劳舍尔说：“就算你不做多科技股，也不要做空它们。”至少在泡沫真正膨胀起来之前不要做空科技股。
新牛市还是牛市陷阱？
在牛市期间，股市从近期高点回落并不罕见，但在股市下跌的过程中，有一些关键点位值得投资者关注。
标普500指数目前较6月中旬触及的4450点高点下跌约2%，自2022年4月以来，该指数从未触及4450点，从去年10月的熊市低点出现两位数反弹后才达到这一高点。
通胀降温和美联储停止加息的预期是标普500指数大幅反弹背后的原因。美联储官员此前暗示，货币紧缩政策已接近尾声，因此投资者对经济增长和企业盈利可能很快企稳的希望升温，即便在此 之前会先经历一场温和的衰退。
金融咨询公司Claro Advisors创始人兼执行主管瑞安·贝朗格(Ryan Belanger)说：“股市上充斥着看涨情绪。”当所有人都开始看涨的时候，通常是股市开始没有买家在一段时间内推高它的时候，所以最近股市的下跌是意料之中的。
现在的问题是，这是股市近期上涨后稍作喘息，还是更大规模下跌的开始。研究公司Sevens Reports创始人汤姆·埃萨耶(Tom Essaye)在研报中写道：“这是一个新的牛市还是一个巨大的牛市陷阱？”
观察标普500指数的关键技术点位，是区分新牛市和牛市陷阱的一种方法。
目前，标普500指数保持在4300点以上，这是去年8月份以来的最高水平，当时美联储主席鲍威尔提醒投资者加息远未结束，从而引发了抛售。如果标普500指数能保持在4300点以上，则意味着市场参与者对经济和市场前景仍有足够信心，他们会继续在当前价格水平上买入。
如果标普500指数跌破4300点，可能会进一步跌至4200点，这属于一种比较健康的回调。但如果守不住4200点，接下来标普500指数可能会出现更大幅度的下跌。之前该经过十几次尝试才突破4200点。
更大幅度的下跌意味着股市正在失去信心，要么是因为企业盈利不及预期，要么是因为美联储释放出的信号表明加息幅度将超出投资者预期，利率升至更高水平将导致商品和服务需求下降，进而给经济和企业盈利带来负面影响。
如果守不住4200点，标普500指数的下一个支撑位在3800点，比4200点低10%。3800点左右是2022年底买家多次入市的点位，曾在短暂下跌后为股市带来支撑。
可能只有经济衰退（无论程度温和与否）才能让股市进一步走低，因此目前对市场参与者关注的是3800点，他们将在该水平买入更多股票。3800点比标普500指数本月触及的峰值低大约14% 。
摩根大通(J.P. Morgan)技术策略师杰森·亨特(Jason Hunter)说：“我们预计下半年支撑位将降至3700点至3800点。”
如果经济衰退没有到来，那么如此大幅度的回调将为错过近期反弹的投资者带来一个机会。当然，标普500指数也有可能不会跌到那么低的水平。
文 | 阿尔·鲁特、雅各布·索恩夏恩
编辑 | 郭力群
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月23日报道“AI Stocks Are a Long Way From Bubble Territory”和“The Stock Market Is Dropping. Here’s How to Know When to Start Worrying”。
（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）