激荡2022！城市国企并购烽火起：十大热门事件解读！
作者：南京卓远研究中心
党的二十大强调了经济增长的目标将转变为“质的有效提升和量的合理增长，把发展经济的着力点放在实体经济上，建设现代化产业体系，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势，资本市场要更好赋能实体经济”。并购作为是资本整合、资源配置优化、产业结构调整的重要方式，将持续拓展服务实体经济发展的深度和广度。城市国企是中国并购市场重要参与者，本文将通过盘点2022年城市国企并购十大热点事件，初步观察2022年城市国企并购情况，为研判未来城市国企并购趋势及关注重点奠定基础。
热门事件一：三年行动收官，城市国企并购重组脚步加快
2022年是国改三年行动的收官年，是国企改革最后的冲刺阶段。从今年地方两会《政府工作报告》可以看到，在圈定今年工作重点时，多地明确表示要完成国企改革三年行动任务，加快调整优化国有资本的结构，战略性重组和专业化整合将是主要抓手；加强产权层面的改革，有效推进带动其他层面改革的协同深化。多地国资委近年来部署提高国有资产证券化水平，部分地方还对预期数量作出明确，如宁波提出国有控股上市公司不少于7家，总市值达300亿元以上，新增并购重组金额累计达到100亿元以上，市属企业资产证券化率达到40%。在布局调整，国企改革收官目标达成的基调下，截至2022年12月31日，城市国企今年在资本市场共发起并购745起，并购重组脚步加快，幅度有所增加。
热门事件二：ESG成为城市国企并购交易助推器
ESG社会责任报告是一种综合关注企业环境、社会、治理绩效的投资理念和评价标准。优秀的ESG表现可以起到降低成本、提高价值、降低系统性风险、提高运营效率和法律保障等作用，对于应对气候变化风险、促进经济绿色转型、推动企业高质量发展至关重要，已经成为投资者关注重点。鼓励和推动国内企业披露ESG信息亦是大势所趋，今年国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》对提高央企控股上市公司质量工作作出部署，要求到2023年央企控股上市公司相关专项报告披露要“全覆盖”。在这样的趋势之下城市国企，尤其是上市企业越来越注重ESG对企业的影响，选择以并购提升ESG能力，如紫金矿业收购ST龙净后ESG竞争力得到强化。
热门事件三：兼并收购助力城市国企盘活资产存量
今年，“盘活存量资产、扩大有效投资”贯穿全年，兼并收购是盘活存量资产行之有效的手段。5月，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号），鼓励行业龙头企业通过兼并重组、产权转让等方式加强存量资产优化整合，提升资产质量和规模效益。《关于企业国有资产交易流转有关事项的通知》（国资发产权规〔2022〕39号）则放宽了国有产权协议转让的范围和批准权限，简化了审批流程，突破了国有产权无偿划转必须在全资国有企业范围内实施的限制。无论是国有企业还是民营企业在持续调整产业结构的过程中均积累了大量存量资产，相当一部分处于闲置状态，这些存量资产亟待盘活形成企业新的造血点。在政策鼓励、市场需求增长的背景下，城市国企积极通过并购盘活存量资产，在产权层面优化国企资产配置，增加经营收益。另外，在当前经济形势下各类存量资产的估值相对较低，城市国企此时实施并购在一定程度上降低了并购成本，出现多起“蛇吞象”交易事件。
热门事件四：长三角、广东、北京仍活跃，山东、河南跨省并购频频
今年，城市国企并购市场最活跃的地区仍然是长三角地区、广东、北京。长三角一直是并购活跃区域，今年并购数量稳中有进，但值得注意的是在长三角一体化的加持下科技金融并购活力显著增长，区域内的资本交流也增多。广东的数量十分惊人，今年一口气实施了107起并购，占了总量的16%，主要原因是其在《广州市国有经济布局优化与结构调整“十四五”规划》目标中提及使上市公司成为广州市属国企主要组织形式和管资本的重要载体，力争到2025年全市国企控股上市公司达到45家，导致今年在资本市场的布局加速明显。同时，今年山东与河南今年的跨省并购十分亮眼。山东在新旧动能转换的契机下，青岛、济南、淄博、潍坊、济宁等地为主力频频跨省并购，以省内企业与省外上市企业形成互补，完成腾笼换鸟或产业链延伸。而河南本土企业集中于农业、养殖和传统能源行业，转型发展受到制约，国资跨省并购有助于加快地方布局新兴产业，快速提升资产证券化率，因此今年省属国资并购进入爆发期。
热门事件五：地产板块成国资纾困并购重要方向
相较于2019年起地方城市国企并购纾困潮，今年的纾困案例有一定减少，纾困方向主要集中在房企。2021年下半年以后，房地产市场行情急转直下，房企销售回款大打折扣的同时，前期高压的融资政策导致再融资难度加剧，叠加偿债高峰的来临，房企现金流面临前所未有的挑战，部分房企信用风险加速暴露，民营房企公开债务违约或展期的事件频频发生。在此背景下，监管层一方面希望房企通过市场化并购方式来缓解流动性风险，这既能推动行业风险出清、促进良性循环，又能维护住房消费者的合法权益；另一方面也在加大纾困并购的政策支持和引导力度。地方政府主要通过城市国企来进行收并购当地地产项目的方式达到“保项目”“稳经济”的目的，如深圳国资筹划斥资超43亿元收购8.9亿股兆驰股份，荆州国资的入主让ST冠福债务等掣肘问题步入解锁通道等。
热门事件六：新基建、新技术并购热潮未退，进一步向细分领域布局
新基建、新技术是释放地方经济活力的手段之一。自2020年起，新基建、新技术就成为地方城市国企并购的热门行业，今年该领域并购交易依旧活跃。不同的是，今年的城市国企进一步向细分领域布局，云平台、IDC、数字化改造、充电桩、智慧停车、医疗信息化等都是热点领域。国资委在今年6月例行会议上指出：“十四五”期间新基建领域规划投资项目1300多个总投资超10万亿，巨大的市场潜力吸引了越来越多国有企业入场，并且新基建、新技术行业具有运营门槛高、融资成本低和现金流稳定的行业属性，非常适合国有资本的投资配置，相信这一趋势将会持续较长时间。
热门事件七：双碳板块成为“新宠”
去年“3060”双碳目标的提出把我国的绿色发展之路提升到新的高度，成为我国未来数十年内社会经济发展的主基调之一，双碳板块顺势成为城市国企并购新宠，包括新能源、生态环保、电力、化工材料、储能、矿业等多个行业的并购今年异常活跃。近两年各地成立的环保集团和能源集团成为该领域的主要竞买方，通过并购重组进一步整合优化地方双碳资源，以雁阵效应加速地方生态环保、双碳等目标的快速达成，仅生态环保领域就发生了40起并购事件。今年，城市国企围绕上市企业平台布局双碳板块，一般以产业链延伸、业务有限多元化为主，同时逐渐升级细分领域的技术能力，实现存量资产间接上市、新增项目募集资金的产业整合目标。同时该板块部分标的价值较高，如粤水电以104.97亿元收购公司控股股东建工控股持有的建工集团100%股权，这对城市国企的资本要求较高，因此今年多数城市国企选择通过项目收购或以成长型中小企业作为标的完成收购目标。
热门事件八：瞄准“专精特新”“小巨人”等并购优质标的
今年城市国企聚焦“专精特新”企业，寻觅优质目标公司。“专精特新”企业指的是具有“主营业务专注专业、经营管理精细高效、产品服务独具特色、创新能力成果显著”发展特征的中小企业。专精特新企业往往面临着融资难的“卡脖子”症结，由于其中大部分企业为创立时间较短的科技型中小微企业，多数企业缺少历史信用记录，又没有传统的高质量可抵押资产，很难通过债务的形式进行融资。因此，专精特新企业有着巨大的股权融资需求。此类企业市值主要分布于50亿-150亿的市值区间，产品或服务的市场规模不大，但对于供应链却十分重要，往往处于某些利基市场上，具有较高的技术壁垒和进入成本，城市国企企业受限于成本和研发效率难以进入，二者间的并购行为是一场双赢。
热门事件九：借壳上市减少，城市国企并购基金模式受到关注
随着城市国企资产证券化率提升，以及“注册制”步入完善阶段，今年的城市国企并购案例中，借壳上市的方式有所减少，但出现了不少并购基金的身影。据不完全统计，直接由并购基金实施收购的就有29起。近年《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（国发〔2014〕14号）提出“积极探索设立专门的并购基金等兼并重组融资新模式”，发改委、证监会等部委联合发布实质性政策，以产业结构升级为导向的资产并购重组基金迎来了新利好。城市国企自身需要通过并购快速发展或转型，与PE合作设立并购基金是许多竞买方选择的快捷路径，同时城市国企与上市企业之间的强强合并也愈发频繁，并购基金的盈利模式既符合机构投资者的需求，国有企业改革发展也恰恰与机构投资者的需求保持一致。“PE+上市公司+地方城市国企”的产业并购基金3.0模式将越来越受到重视。
热门事件十：城市国企并购行为趋于理性与谨慎
据不完全统计，截至12月31日，城市国企发起并购745起，与往年数量相当，但合计交易金额不超过3000亿元，鲜少有超过50亿的大规模交易事件出现，与前两年的交易盛况不可同日而语，可以看出今年城市国企并购行为开始趋于理性与谨慎，并购逻辑从实施整体上市变为专业化重组整合以及“强链”“补链”。并购标的更多是经营稳健的细分领域龙头，且并没有流动性困境、经营稳健的企业，类似北京国资接手的华通热力、台州国资拟入主的浙江仙通等。背后既体现出国资改革提速的推动力，也体现出“稳链通链固链”的新指向，产业加持新特征越来越明显。以山东国资并购市场为例，战略性投资超过了70%，集中在国有企业改革和国有企业推动的产业升级目标上。同时，经济下行压力下竞争性并购热潮出现降温，整体市场对并购标的估值也趋于理性，城市国企也不例外。