广发固收流动性跟踪：政府债净融资转负，特殊再融资债发行节奏放缓，下周资金面关注四大因素
本周资金面主要受到跨月影响，资金利率先上后下。具体而言，周二（跨月当天），银行间市场迎来短暂较大波动，当日R001加权利率环比上行143bp达到3.21%，仅低于2月跨月时的3.71%，而最高利率则达到50%，DR001在1.86%的相对低位，DR007和R007分别上行至2.14%、2.8%。跨月后，资金面迎来“舒适期”，DR001、R001分别下行至1.62%、1.7%，DR007和R007分别下行至1.76%、1.88%，较10月初更为宽松，和9月初的资金利率基本相当。
资金分层现象在跨月后逐渐缓解。周二（跨月当天），R001和DR001利差达到135bp的高位，仅低于2月末的161bp，R007和DR007的利差也达到66bp。跨月后，资金分层现象仍在，周三（月初第一天），R001和DR001利差仍然在63bp的高位，R007和DR007的利差继续上行至69bp。资金面确认宽松后，资金分层现象开始缓解，周五R001和DR001利差回落至8bp。
利率互换FR007S1Y持续下行。8月税期以来，FR007S1Y呈现震荡上行趋势，上周以来转为持续下行，本周五FR007S1下行至2.05%，较上周五下行4bp，FR007S1Y与7天逆回购的利差从29bp降至25bp。
事后来看，本次月末资金利率波动，对应银行体系净融出量处于较低状态。从资金供给端来看，在跨月前四天，银行体系净融出量虽然回升至3.6-3.8万亿元，但仍然低于9月跨季前的4.4-4.6万亿元以上，表明银行体系净融出没有完全恢复，为跨月资金面波动埋下了伏笔。跨月当天降至2.7万亿元的低位，跨月后缓慢恢复，周五回升至4.2万亿元，但和前期宽松阶段的5万亿还是有差距。
在银行自身存在较大资金缺口的情况下，市场高度依赖央行投放的逆回购资金。跨月前，央行继续维持较大的投放力度，周一至周二分别投放6580亿元、6120亿元，使得月末逆回购月维持在2.7万亿的高位，显示央行对当前资金面的呵护态度。但由于逆回购资金期限较短（通常为7天），且续作规模存在不确定性，对于银行而言，融出资金的规模也存在较大波动。跨月之后，随着资金面的逐步宽松，央行投放规模也有所下降，周三至周五实现净回笼7950亿元，截至11月3日，逆回购存量降至18980亿元，但仍然处于相对高位。 后续需要同步观察银行体系净融出的恢复以及逆回购存量情况，如果观察到银行体系净融出持续恢复至4.5万亿元以上，逆回购存量跟随降至低位，可能才是资金面趋于稳定的信号。
从影响当前资金面的两条核心线索来看，一是票据指向的信贷投放。10月末票据利率仍然维持下行，可以跨月的3个月期票据利率低至0.3%，下行幅度高于2022年同期，大行维持净买入票据，10月累计净买入3341亿元（9月累计净卖出1569亿元）。 从预测信贷的角度而言，结合全月票据利率大幅下行以及大行净买入票据的行为来看，10月信贷投放弱于9月，关键在于是否会弱于季节性。 跨月之后票据利率转上，11月3日相对10月末，1M和3M票据利率分别上行55bp、18bp至1.53%、0.48%，6M票据利率小幅下行4bp至1.04%，大行整体继续净买入，11月累计净买入66亿元。
二是政府债发行节奏。11月6-10日，政府债净融资转负，降至-1630亿元，而前一周仍在4117亿元的高位，对资金面的扰动将有所下降。 主要是由于特殊再融资债发行节奏放缓， 下周计划发行特殊再融资债849亿元，低于前一周的993亿元，而10月集中发行高峰为单周发行5519亿元。
同业存单净融资转正，1年期AAA存单收益率下行至2.56%。10月30日-11月3日，同业存单发行7194亿元，净融资为2743亿元，高于前一周的1674亿元，表明当前银行负债端压力仍然较大。而随着资金面的转松，1年期AAA同业存单收益率波动下行，周五下行至2.56%，较前一周下行2bp，但仍较1年期MLF利率高出6bp。11月6-10日，同业存单到期量升至7864亿元，而后下滑至6337亿元、4392亿元。但整体来看，11月到期压力和6月跨季时相当，到期量高出10月约5300亿元。
11月6-10日，资金面关注的因素：
第一，10月为财政支出常月，月末财政支出支撑11月初流动性转松，但逆回购余额处于高位，需要关注月初资金面转松的程度和持续时间；
第二，全周逆回购到期18980亿元，到期量相对较大，其中周一和周二到期量都在6000亿元以上；
第三，政府债周度净缴款（发行缴款剔除到期）转负至-1630亿元，前一周为4117亿元。特殊再融资债发行849亿元，低于前一周的993亿元；
第四，双11网购销售，付款在确认收货前以支付机构客户备付金的形式暂时冻结，这也会减少市场的资金供给。
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超储影响因素更新
10月30日-11月3日，央行净回笼资金9260亿元，政府债净缴款4116.5亿元。
11月6-10日，逆回购到期18980亿元，政府债净缴款-1630亿元。
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公开市场：11月6-10日到期18980亿元
截至本周五，逆回购存量18980亿元，MLF存量56750亿元。
10月30日-11月3日，央行净回笼资金9260亿元。其中，7天逆回购投放18980亿元，到期28240亿元。
11月6-10日，逆回购到期18980亿元。
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政府债：11月6-10日净缴款-1630亿元
按缴款日计，11月6-10日政府债净缴款（缴款剔除到期）为-1630亿元。
11月6-10日，政府债合计发行3311.2亿元。其中，地方债计划发行1131.2亿元，国债计划发行2180.0亿元。
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同业存单：1年同业存单收益率下行至2.56%
同业存单净融资增长。10月30日-11月3日，同业存单发行7194亿元，净融资为2743亿元。10月23-27日，同业存单发行6274亿元，净融资为1674亿元。募集率方面，10月30日-11月3日，同业存单募集率升至89.8%，前一周为88.1%。
存单加权发行利率2.56%，加权发行期限拉长。10月23-27日，同业存单加权发行利率2.56%，较前一周上行1bp。存单加权发行期限7.5个月，前一周为4.9个月，各类银行加权发行期限均上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计46.4%（相对前一周+30.0pct），9M存单占比0.8%（相对前一周-3.6pct）。
1年期AAA存单收益率下行至2.56%。二级市场方面，10月30日-11月3日，1年期AAA同业存单收益率波动下行，周五下行至2.56%，较前一周下行2bp。一级市场方面，11月3日股份行1年期存单发行利率为2.58%，较前一周五下行1bp。
流动性框架
之一：《如何测算超储率？》
之二：《税期、政府债发行和财政支出，如何影响流动性？》
来源：券商研报精选