保健食品界的“大冤种”：仙乐健康推出4折激励计划，仅考核营收指标
11月2日晚间，（300791.SZ）推出2023年限制性股票激励计划，公司拟授予激励对象154.625万股股份。本次首次授予的激励对象总人数为76人，包括高级管理人员、管理人员及核心技术（业务）人员。
值得一提的是，此次首次授予价格为12.71元，与公告当天收盘价32.69元相比，相当于打了4折。实际上，公司已经连续两年出现增收不增利的情况，也正是因公司业绩放缓，在上一轮限制性股票激励计划中，最后一年（2022年）考核未达标。
2023年，的业绩有所改善，公司前三季度实现营利双增。在这一背景下，公司也顺势推出了新一轮的激励计划，不过公司仅以营收作为考核指标。另外，钛媒体APP注意到，公司在年初花了8亿元收购的标的如今却在亏损中。
二级市场方面，股价于10月19日盘中创下2023年新低24.24元后，公司股价触底回升，截至11月3日收盘，公司股价报收32.77元，涨幅0.24%，当前总市值为59.15亿元。
4折激励计划仅考核营收指标
钛媒体APP注意到，在本次激励计划前，于2020年推出一轮限制性股票激励计划，公司以2019年营收作为考核目标，要求2020年-2022年营收增幅分别不低于20%、45%、70%，即营收不低于18.96亿元、22.91亿元、26.86亿元。
不过，在考核期内，因需求承压、成本大幅上涨等因素影响，公司业绩增长停滞甚至出现负增长，公司2022年的业绩考核未达标。
2020年-2022年，公司实现营收分别为20.67亿元、23.69亿元、25.07亿元，同比变动幅度为30.85%、14.62%、5.84%，营收增速在放缓；归母净利润分别为2.57亿元、2.32亿元、2.12亿元，逐年下滑。可见，公司连续两年陷入增收不增利的窘境。
今年以来，业绩有所改善。2023年前三季度，公司实现营收为25.03亿元，同比增加39.96%；归母净利润为1.85亿元，同比增加5.1%，公司实现营利双增。
值得一提的是，今年前三个季度，所实现的营收规模与2022年全年的营收不相上下。另外，钛媒体APP注意到，近三年来，公司Q4的业绩占全年营收比例的30%。依此规律来计算，公司今年营收目标有望突破35亿元。
如今，前一个激励计划的最后一个考核年度结束，在业绩向好的背景下，公司推出又新一轮股权激励。
据本次激励计划显示，公司拟授予限制性股票数量共154.63万股，占公司股本总额0.86%。其中，首次授予限制性股票124万股，约本次授予权益总额的80.19%；预留30.63万股，占本次授予权益总额的19.81%。
仙乐健康考核目标依旧以营收作为单一考核目标，要求2024年-2026年营收分别不低于43.12亿元、49.27亿元、55.66亿元。若以35亿元为基数，2024年-2026年的营收增速分别不低于23%、40%、59%，其整体考核难度与前次激励计划相比难度有所下降。
8亿元购买标的至今仍在亏损
公开资料显示，前身广东仙乐制药于1993年成立，2000年开创营养保健食品合同生产业务，此后便一直专注于营养保健食品领域的研发、生产、销售，其产品涵盖软胶囊、营养软糖、饮品等。
2016年，将自主品牌广东千林出售给辉瑞制药后，其自有品牌产品销售占比大幅下降，公司则高度聚焦于合同研发生产模式（CDMO）。
近年来，随着大众对健康的重视程度持续递增，所处的中国营养健康食品市场稳步增长。据欧睿数据，2022年我国营养健康食品市场规模达358亿美元（约2500亿元）。不过，中国市场营养健康食品CDMO行业头部五大企业市场份额不足20%，CDMO行业格局分散。
钛媒体APP注意到，与自主品牌模式（300146.SZ）相比，CDMO模式特点为低毛利、低销售费用、高研发投入。具体来看，今年前三季度，的毛利率为69.66%，远高于的30.15%；销售费用率为35.06%，高于的7.41%；的研发费用率为1.59%，低于的3.02%。
国盛证券在研报中指出，由于无法享受品牌溢价，CDMO企业毛利率较低，CDMO企业毛利代工厂商需要高研发投入推进产品更新迭代，提高生产效率，以此构建核心竞争力。
近年来，公司的研发费用率整体呈下滑趋势。2021年-2023年前三季度，公司的研发费用率分别为3.51%、3.22%、3.02%。同时，公司的毛利率也逐年下滑，相应报告期内公司的毛利率分别为32.72%、31.18%、30.15%。
另外，为布局海外业务，今年1月份，仙乐健康以8.71亿元完成了对海外健康食品公司Best Formulations Inc（下称BF公司）71.41%股权的收购，BF成为公司的控股子公司。收购完成后，公司的货币资金也由年初的15.02亿元下降至4.88亿元，并形成3.89亿元的商誉。
实际上，收购前，BF业绩便出现亏损。2021年BF收入达到7.62亿元，净利率达到 11.2%，而公司于2022年上半年出现亏损，其中营收为4.14亿元，净利润为-1390.21万元。
仙乐健康明知标的公司亏损却仍然坚持收购，并表后，BF业绩持续承压。今年上半年，BF实现营收为2.87亿元，与去年同期4.14亿元相比，下滑了3成；净利润为-5310.66万元，同比亏损扩大。据行业人士测算，BF在Q3实现净利润约-1470万元，仍处于亏损中。
目前尚处于亏损状态的BF，能否在“蛰伏期”后助力仙乐健康夯实在营养保健食品领域的地位、推进海外市场布局，尚待时间验证。（本文首发钛媒体APP，作者｜李若菡）