上银基金：1万亿国债增发，对经济和市场有何影响？
王婷
上银基金权益投研部研究员
本硕毕业于南京大学经济学院国民经济学专业，擅长判断科技产业发展趋势并把握细分领域投资机会，目前主要研究领域覆盖传媒、计算机等行业。
01 市场概况
受到社保基金积极发声以及一万亿国债增发等诸多利好政策刺激，上周大盘底部快速反弹，上证综指上涨 1.16%，创业板指上涨 1.74%，沪深 300 指数上涨 1.48%。中证 1000 指数上涨 2.47%。
02 每周热点：如何看待1万亿国债投放？
据媒体消息：中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。用途上，此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。
上银基金认为，当前时点决定增发1万亿国债，这一决策在时点和规模上都超出了市场预期。首先，从经济基本面来看，虽然要实现全年的预期目标并不困难，但考虑到去年四季度的基建高基数，我们需要警惕可能出现的增长压力。再从政策空间来看，虽然2022年末国债仍有约8316亿的限额空间可供超发，但中央财政决定增发1万亿国债，并将计入今年的财政赤字。这意味着，8316亿的限额空间可以留待后续使用，为未来的财政政策提供更多操作空间。
上银基金指出，本次增发的国债将作为特别国债管理。一方面，特别国债具有专款专用的特点，可以确保此次国债增发资金精准投向预期用途；另一方面，本次国债资金将全部通过转移支付方式安排给地方。如果选择直接发行特别国债，按照2020年的经验，需要经过“纳入政府性基金预算-转入一般预算-中央转移支付给地方”的流程，这会使得财政资金的流转链条变得更长，降低效率。
上银基金认为，本次增发国债对经济的影响主要体现在以下三个方面：首先，这一决策具有强烈的信号意义，表明中央正在积极采取行动来应对当前的经济挑战；其次，支出端将产生增量效应，与近期发行的特殊再融资债不同，本次增发国债是增量资金、有助于稳定经济增长；最后，资金安排方面，计划在今明两年各使用5000亿元，主要用于防洪、水利等基础设施建设项目。短期内，如果今年5000亿国债资金全部使用完毕，预计将对基建投资（含电力）增速和名义国内生产总值增速产生2.4和0.4个百分点的拉动作用；长期来看，如果考虑国债资金作为项目资本金的杠杆作用（2021年基建资金来源中预算内资金占比约为20.8%），简单以5倍杠杆、3年项目周期测算，5000亿国债资金预计对基建增速和国内生产总值增速产生4.0和0.7个百分点的拉动作用。
上银基金表示，关于增发国债对市场的影响：（1）对债市而言，不论是特殊再融资债券还是增发国债，都将增加债券供给，债市短期或面临调整。（2）对股市而言，本次增发国债资金主要用于基建领域，将进一步助力需求端企稳，在需求改善、库存偏低的影响下，价格弹性或提升，将利好以原材料为代表的顺周期行业以及基建行业。
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