志橙股份怪象多：估值暴增，实控人“低价”套现，员工亦有“高低”｜IPO观察
近期，深圳市志橙半导体材料股份有限公司（下称“志橙股份”）更新披露了招股说明书，拟创业板IPO上市，公开发行不超过2000万股。公司此次欲募集8亿元分别用于SiC材料研发制造总部项目、SiC材料研发项目、发展和科技储备资金。
钛媒体APP注意到，志橙股份存在诸多待解之谜，如公司是如何在短短不到三年的时间内估值由9999.99万元暴增至14.92亿元；在同一时间段内，公司实控人却“低价”售卖股权；在同一时间段内，两个员工持股平台增资入股，增资价格却相差巨大。
估值暴增，实控人低价套现
志橙股份成立于2017年12月，由朱佰喜、祝文闻出资设立。截至招股说明书签署日，朱佰喜通过直接、控制三个持股平台以及签署相关一致行动协议的方式合计控制志橙股份37.32%的表决权，为公司实控人。
钛媒体APP注意到，志橙股份多次受到外部投资者的追捧。2019年9月，共青城弘兴以9元/注册资本的价格对志橙股份进行了增资，增资完成后，志橙股份的估值为9999.99万元。
2020年12月，共青城志达、合肥原橙、共青城紫槐均以40.5元/注册资本的价格对志橙股份进行了增资，增资完成后，志橙股份的估值为5亿元。
2021年9月，中微公司以72.8元/注册资本的价格对志橙股份进行了增资，增资完成后，志橙股份的估值为9.45亿元。同年11月，装备产投也以72.9元/注册资本的价格对志橙股份进行了增资，增资完成后，志橙股份的估值为9.55亿元。
2022年7月，广东半导体、广东芯未来、中微公司、开星橙、创盈健科等8位投资者均以98.42元/注册资本的价格对志橙股份进行了增资，增资完成后，公司的估值为14.92亿元。
也就是说，从2019年9月至2022年7月，不到三年的时间，志橙股份的估值暴增了近13倍。
或许是因为估值已达预期，2022年8月，志橙股份的实控人朱佰喜以137.89元/注册资本的价格将其持有志橙股份0.99%的股权转让给了共青城华拓，以该价格计算，彼时志橙股份的估值为20.9亿元，而朱佰喜也成功套现2069.73万元。需要说明的是，在同一时间段内，共青城弘兴、共青城志达、田险峰等均以145.15元/注册资本的价格将其持有的志橙股份的股权转让给了上海创合、珠海格金、广州瀚云等。那么，为何在同一时间段内，志橙股份的每注册资本的价格会不一？到底哪个才是公允价？以及为何实控人朱佰喜要“低价”转让志橙股份的股权？
钛媒体APP注意到，除了外部投资者增资以外，2022年4月，志橙股份的员工持股平台共青城喜橙、共青城和橙分别以32.05元/注册资本和51.03元/注册资本的价格对志橙股份进行了增资。
或许是因为增资价格不公允，2022年志橙股份期间费用中的股份支付费用合计为1295.85万元。
对此，志橙股份在申报稿中自述2022年股份支付费用大幅提升系当年公司实施了股权激励计划，分批在共青城志橙、共青城喜橙、共青城和橙平台授予股权，相关股份支付费用按照60个月服务期分摊计入当期损益，根据员工所属部门分别计入销售费用、研发费用、管理费用、生产成本等。
需要说明的是，观察共青城喜橙、共青城和橙的增资价格，两者之间相差了18.98元/注册资本。这就不禁令人感到疑惑，同为公司的员工持股平台，为何两者之间的增资价相差如此之大？
主产品产销率持续下滑
志橙股份成立以来主要研发、生产、销售用于半导体设备的碳化硅涂层石墨零部件产品，并提供相关碳化硅涂层服务，主要产品可用于碳化硅（SiC）外延设备、MOCVD设备、硅（Si）外延设备等多种半导体设备反应腔内，产品及服务广泛应用于半导体及泛半导体领域。
2020年-2022年（下称“报告期”），志橙股份分别实现营业收入4248.92万元、11913.2万元、27591.31万元，净利润分别为1550.42万元、5145.75万元、11474.76万元，业绩持续增长。
从产品上看，志橙股份主要拥有SiC外延设备零部件、MOCVD设备零部件、Si外延设备零部件等，具体情况如下：
可见，SiC外延设备零部件已替代了MOCVD设备零部件，成为了志橙股份创收最高的产品。
或许也是因为上述因素，志橙股份欲募集31489.3万元用于SiC材料研发制造总部项目，28747万元用于SiC材料研发项目，两者合计约为60236.3万元，占募资总额的75.3%。
特别要说明的是，截至2022年末，志橙股份的资产总额为56681.92万元，净资产为46087.96万元。也就是说，志橙股份欲通过IPO募资再成立一个完全隶属于SiC相关产品的“自己”。
钛媒体APP注意到，虽然志橙股份欲大举扩产SiC相关产品，但SiC外延设备零部件的获利能力却持续下滑。
报告期内，志橙股份SiC外延设备零部件的平均单价、单位成本、毛利率等具体情况如下：
可见，虽然SiC外延设备零部件的毛利率由61.65%升至了73.88%，持续增长，但其获利能力分别为（平均单价-单位成本）3080.89元/件、2755.26元/件、2460.94元/件，持续下滑。
除此之外，报告期内，SiC外延设备零部件的产量分别为944件、7683件、43908件，销量分别为911件、6011件、33062件，以此计算，SiC外延设备零部件的产销率分别为96.5%、78.24%、75.3%，持续下滑。那么，面对上述背景，志橙股份还欲大举扩产SiC相关产品，市场到底能否消化新增的产能？
对此，深交所要求志橙股份结合再收订单和下游行业发展趋势等，说明募投项目达产对公司产能利用率、产销率的影响，新增产能、产量、经营规模是否具有足够的市场消化能力，与市场需求变化是否匹配。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）