谭雅玲：日元贬值转向升值隐含实力与技术窥探
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
今年以来日元贬值引起关注，尤其近两日日元贬值突破150日元升至达到151日元，这与日本基本面脱节严重，未来预示与可能到底如何很值得深入研究评估。毕竟日元是世界第四极货币，其在美元指数权重中占比13.6%，无论外汇市场地位或外汇交易份额中，日元依然是国际重量级货币。因此，我们分析透日元方方面面至关重要。
一方面是日本主观实力与客观空间具有规划默契与潜在发挥两面性。综合日本实力看，日本经济是世界第三位，但实际水平与收入是世界第二极。虽然日本有失去10年、20年或30年的论证，但实际上日本经济实力与潜力依然是发达国家靠前的技术优势国家。日本钢铁冶金的技术领先世界30年之远，日本几乎垄断该领域的绝对控制力，只是日本自身人口、面积等局限至今无法大规模推进，但其潜在优势无以伦比。而日本半导体、芯片、汽车优势更是历史悠久源远流长。最新丰田汽车利润预测上调50%，在全球汽车需求强劲、供应链改善提振业务利润之间，日元贬值促使汇回国内利润再次受益。预计2024年3月该公司财年营业利润达到4.5万亿日元，高于先前3万亿日元的预期。丰田今年4月至9月汽车销量达到前所未有的560万辆，未来其实现全财年1140万辆目标并继续保持全球第一大汽车制造商的地位毫无疑问。尽管比亚迪、特斯拉等电动汽车居于主导，但对丰田混动和燃油车需求并未减少。
虽然日本是一个资源极其贫乏的国家，但面对全球资源上涨局面，日本通缩转通胀并未增加企业成本压力，资源储备超周期是日本独有的战略优势与准备。目前日本经济增长相较发达国家位于领先，今年上半年经济增长4%左右的水平彰显日本经济稳定复苏态势，日本股指重上90年代3万点水平，这足以表明日本宏观经济改善优良形势。尤其是日本与发达国家群体比较的最大优势在于：日本是全球最大的债权国，日本海外投资达到3.3万亿美元，其几十年积累的经常账户盈余创造世界上最大NIIP净国际投资头寸，对国际资产而言日本打喷嚏就意味着世界其它地区会感冒，其不比美元打喷嚏的影响力弱，这预示日元极端贬值后的快速升值即将来临，这就是日本通胀局面逆转态势将是日元利率上调与日元升值的协同动作与可能前景。刚刚过去的10月31日，日本央行最新通胀预期将2023财年的核心CPI预期涨幅从此前2.5%上调至2.8%，尤其日本核心通胀9月同比上涨2.8%，较8月3.1%有所下降，但依然高于预测2.7%的水平。日本核心通胀率连续第18个月高于日本央行2%的目标，这是未来日央行快速结束负利率或加快利率上行的可能。日元贬值极端已经脱离日本现实，其背后的设计或国家的协调是否存在故纵设计前景的可能，未来行情走势将是最好的验证与解释。
另一方面是自然规律性与国际竞争存在日元底气与优势地位长远性。说到日元贬值，日央行无可奈何两难，尤其是无法摆脱美国因素是核心。汇率机制与协调关系背景深厚渊源长久，美元主导日元与日元顺从美元的国家合作默契基础与逻辑难以改变。目前日元贬值的规律性不容忽略，因为日本财年为每年3月底，进而此时间段之前涉及上年第四季度与来年第一季度资金回流是日本特性，也是市场常态规律。因此，预计未来日元升值速度与此有关。尤其伴随日本已经展现的通胀，日元利率转身以及资本回流和货币对冲三重叠加效应必然推动日元大幅走高。加之日本央行收紧货币政策可能，目前这种动向已经出现，国内外资本流动逆转势必加快日元升值，日元升值力度和速度可能会让市场措手不及。日本原本就是一个外汇交易能力极强具有能力与经验的市场，外汇对冲操作是日本强项业务，多年的日元负利率和低汇率历练了日元外汇交易的能力与经验，随着日元走弱，日本投资者准备反弹的技术准备必将带动全球外汇对冲效应。毕竟目前日元层面许多现象非对称凸显，而未来外汇对冲受制利率与限制资本回流、日元贬值极端与日本股市高涨、美国利率与收益率与日本悬殊比较、周期错位运行与节奏比较速度等因素，这些都将刺激短中期行情快速调整逆转必然性无可阻挡并不容忽略。尤其日本股市上涨与外汇对冲时机衔接恰好顺应海外资本回流和外国资本加码，这或使得日元升值速度和幅度超出预期。
目前日本股指上涨猛烈，恰逢日本多家公司强劲业绩之际，市场对巴以冲突和能源成本担忧暂时缓解，日本股市普遍走高，其中如前面所述丰田汽车公司股价上涨4.7%，三菱化学股价上涨9.9%，上半年净利润超预期。11月第一天日经225指数收盘涨2.4%至31601.65点。而日本股票的外国持有者（占总数30%）伴随日元转向升值，外国投资者通过日元升值提高回报率，日股可能会更具吸引力。日本资本市场将会伴随股市或未来利率转身加息的收益率上扬，日元升值速度将会更快。目前市场预期岁末年初结束负利率存在可能，尤其面对日本日益严重的结构失衡和金融不稳定，货币政策的利率可能提前上调。
今早看到信息，日本政府2日召开临时内阁会议通过包括减税在内的经济刺激计划，其总额超过17万亿日元（1美元约合150日元），未来旨在应对国内高通胀问题、提高工资水平并促进投资。这与上面分析日本投资海内外效应的汇率与利率组合拳发挥作用即将来临。尤其透过市场规律观察，回顾2022年日元贬值极端至151日元发生10月下旬，随后2023年1月-3月日元升值127-134日元。展望今明年，预计2023年目前150日元将与2022年行情相似，预计2024年1-3月或将快速升值120日元附近。市场估值认为日元被低估30%，这是未来日元升值方向重要参数，由此推理日元恢复常态均衡值区间或在105日元，这是对标参数之一，但日元常态水平或为110日元左右。由此，市场需要做出的应对在于防范日元贬值结束的快速升值可能，这不仅对日本市场逻辑与结构具有重大效应，并且引起世界范围资金、资产与商品价格调整的随机或周期调整也是重大事态与风险重点。当前日元贬值奇特在于自身逻辑特性，更在于国际联盟关系货币合作之背景与逻辑为主，这预示未来日元潜在升值将难以预料、超乎寻常。