40岁博士冲刺科创板！背靠隆基，现金流竟为负
作者/星空下的栗子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的冰激凌
法国数学家拉普拉斯可能没有想到，200年后会有一家新能源设备生产商以他的名字命名。
拉普拉斯 图片来自网络
2016年5月，80后林佳继在深圳成立了拉普拉斯（全称：拉普拉斯新能源科技股份有限公司）。他在厦门大学获得硕士学位后，前往新加坡南洋理工深造。仅仅花了三年就获得博士学位。之后，他曾在新加坡太阳能研究所工作。
赶上光伏大时代，林佳继将目光瞄准了光伏电池片设备领域。
2023年6月，拉普拉斯的科创版上市申请被受理；7月17日已问询。10月13日，在提交了更新的财务资料后，上交所恢复了其发行审核。
科创板进度 图片来自上海证券交易所官网
近期监管阶段性收紧IPO节奏，拉普拉斯的进展可以说是不错。
不过，笔者认为，虽然拉普拉斯的收入存在大幅暴增的情况，但背后却并非稳扎稳打。此外，在光伏产能趋于过剩的背景下，拉普拉斯的后续业绩，特别是盈利能力能否持续坚挺，尚未可知。
更何况，光伏电池技术最终花落谁家，目前争论还很激烈。
一、收入暴增，主打TOPCon技术
2022年，拉普拉斯的收入坐上了火箭，一跃从2021年的1亿元暴增至12.6亿元。而2019年，其收入还仅仅只有4007万元。
2020年和2021年，拉普拉斯的净亏损分别为4600万元和5711万元。2022年，转为净利润约1.2亿元，净利率9.4%。
出现跳跃式的增长，和新能源厂商在TOPCon技术上的投入紧密相关。此外，也有来自股东的支持。
随着PERC电池转换效率接近理论极限值，N型电池开始登上舞台。
TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact solar cell，隧穿氧化层钝化接触太阳能电池技术）就是N型电池的主流技术之一。
根据高工产研光伏研究所的统计，2022年底我国TOPCon电池产能约为100GW。晶科能源(688223)、天合光能(688599)和钧达股份(002865)、阿特斯(688472)在TOPCon领域布局最为积极。其中，晶科能源2022年底TOPCon产能达到35GW，2023年底产能规划55GW。
从转换效率来看，TOPCon已达到25%以上，高出PERC电池1-2个百分点。良率方面，晶科能源等头部企业已达到98%左右，与PERC电池持平。
TOPCon电池的发展直接带火了像拉普拉斯这样的设备制造商。
拉普拉斯销售的设备主要是热制程设备和镀膜设备。热制程设备主要包括硼扩散、磷扩散、氧化及退火设备；镀膜设备主要包括LPCVD和PECVD 设备等。
收入 摘自《招股书》
不过，除了TOPCon技术外，N型电池技术还包括了HJT（Heterojunction Technology，异质结技术）和BC（Back Contact，背接触电池技术）等。
今年9月，隆基绿能（601012）董事长钟宝申在半年度业绩说明会上官宣，接下来的大量产品都会走BC技术路线。未来的5-6年，BC电池会是晶硅电池的主流。一时间舆论哗然。
除了隆基外，爱旭股份（600732）也走BC技术路线。
当然，还有不少加入HJT技术阵营的公司，比如，华晟新能源、东方日升、爱康科技（002610）、明阳智能（601615）、国电投等。
最终哪种技术可以在转换效率和成本之间达成最优，目前争论颇多。更不用说还有一个颠覆者，就是钙钛矿技术。
二、无控股股东，傍上隆基
拉普拉斯经历了多轮融资，最近一轮外部融资的投后估值约为77亿元。这也导致其股权相当分散。
IPO前，拉普拉斯共有64位股东，无控股股东，实控人为林佳继。
股权结构图 摘自《招股书》
林佳继直接持有总股本的9.50%；其控制的安是新能源、共济合伙、自强合伙等持股平台合计持有23.70%。林佳继也因此拥有33.2%的表决权。
不过，直接持股最多的其实并非林佳继，而是连城数控（835368）。其直接持有的股份是16.87%。
2020年，连城数控向拉普拉斯完成第一次增资5000万元。后来，由于拉普拉斯业绩未达标，根据对赌协议，连城数控将增资的投后估值调整为1.4亿元。第二期增资款5000万元也并未支付。
在64位股东中，如东恒君、三亚恒嘉、如东睿达、如东嘉达以及钟保善，都和连城数控有关联关系。上述股东与连城数控的股份加总共23.7%，仅次于林佳继。
值得关注的是，钟保善是连城数控实控人之一钟宝申的兄弟。而钟宝申又是隆基绿能的董事长。所以隆基绿能与连城数控是关联方。
换句话说，拉普拉斯傍上了隆基绿能。而这样的投资人能够给的不仅仅是钱，还有订单和产业资源。
当然，股权分散也使拉普拉斯的后续发展面临一定的隐忧。
三、客户集中度高，股东给订单
拉普拉斯的客户非常集中。2020年至2022年（以下称报告期），前五大客户的收入占比均在98%以上。
当然，其中一个原因是下游客户的集中度也较高。2022 年，我国前五大电池片厂商的产量占总产量的 56.30%。
客户集中度过高会导致议价能力不足，业绩也很容易受到个别客户的影响。
关联方隆基绿能及连城数控一直在给拉普拉斯订单。特别是在2020和2021年，隆基绿能分别贡献了77.67%和45.54%的收入。2022年，拉普拉斯向隆基绿能的销售达到1.84亿元，占总收入的14.61%。
前五大客户 摘自《招股书》
2022年，晶科能源成为第一大客户，销售额6.1亿元，占总收入的48.55%。
晶科能源控股股东通过上饶长鑫也持有拉普拉斯2.36%股份。第五大客户林洋能源（601222）则通过全资子公司林洋创投持有拉普拉斯0.26%股份。
不过，傍上大佬的拉普拉斯并非没有竞争对手。
四、竞对实力强劲，光伏产业存过剩隐忧
根据《招股书》，在热制程和镀膜设备上，拉普拉斯的竞品有捷佳伟创（300724）、北方华创（002371）、微导纳米（688147）、红太阳光电和理想晶延。
其中，捷佳伟创和北方华创在2022年的营收分别达到60.05亿元和146.88亿元。
以捷佳伟创来说，在TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等各电池技术路线上都进行了设备技术的布局。
从毛利率来看，2022年拉普拉斯的33%略低于同行业可比公司平均值35.36%。可以说，竞对的实力也很强劲。
可比公司毛利率 摘自《招股书》
更为重要的是，光伏产业竞争加剧，市场对于产能过剩的担忧日益严重。
根据工信部的数据，今年1-8月全国晶硅光伏电池产量累计超过320GW。硅片、电池、组件等光伏产品出口额达361.7亿美元，同比增长1.1%。
然而，价格下行趋势明显。
这种背景下，拉普拉斯面对的问题是能否持续地赚到钱。从报告期看，虽然净利润在2022年转正，但拉普拉斯并未赚到真正的现金。
五、经营净现金流为负
2022年，经营活动现金净流量仍为负1.8亿元。而导致这种结果的，是快速增加的应收账款和存货。
报告期各期末，应收账款和合同资产合计账面价值分别为1943万元、4508万元及4.7亿元。存货账面价值分别为7618万元、3.73亿元和21亿元。2022年底的存货余额甚至超过了当年的销售收入，这其中16.2亿元为发出商品。
拉普拉斯表示，净利润和经营活动净现金流的差异主要是产品交付至验收存在一定周期。
采购和生产需要提前支付现金，并且通常采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的模式分阶段收取货款。因此，收款时间与收入确认存在时间差异。
这种情况下，上市融资对拉普拉斯的日常经营至关重要。
从近期光伏产业链上市的情况看，终止的并不少，比如原轼新材、华耀光电、康美特、聚成科技、拓邦新能及高景太阳能。
笔者认为，傍上光伏大佬，押宝TOPCon的拉普拉斯的确踩中了红利。但后续业务发展和持续盈利能力仍存在不确定性。特别是还面对客户过于集中以及股权分散的风险。
光速崛起的拉普拉斯仍需经受一定的考验。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。