高通：安卓一哥 “冬眠期” 终于要结束了？
图片来源@高通官网
文｜海豚投研
（QCOM.O）于北京时间 2023 年 11 月 2 日上午的美股盘后发布了 2023 年第四财年报告（截止 2023 年 9 月），要点如下：
1、整体业绩： 渡过低谷，逐季向好。高通在 2023 财年第四季度（即 23Q3）实现营收 86.31 亿美元，同比下滑 24.3%，略超市场预期（85.29 亿美元）。虽然汽车业务仍有两位数增长，但是也止不住手机和 IoT 业务的疲软表现；公司在本季度实现净利润 14.9 亿美元，同比下滑 48.17%，低于市场预期（17.04 亿美元），这主要受重组等相关费用造成的影响。
2、各业务细分：库存去化，手机回暖在即。手机当前仍是公司各业务中的最大项，占比超过 50%。手机市场的不景气，直接影响了公司最终的业绩表现。而本季度手机端收入下滑 30.2%，是公司业绩下滑的主要根源。汽车业务虽有两位数增长，但当前占比仅有 5% 左右。
3、高通业绩指引：2024 财年第一季度（即 23Q4）预期收入 91-95 亿美元（市场预期 92.71 亿美元）和调整后利润为每股 2.25 美元至 2.45 美元（市场预期的 2.18 美元）。
海豚君整体观点：
高通本季度的财报其实普普通通。从最直观的数据来看，收入端略超预期，净利润低于市场预期。实际上细看报表，净利润的低于预期主要来自于重组等相关费用的影响。而如果仅考虑经营性净利润，公司本季度利润与市场预期相近。
参考高通给出的下季度指引：2024 财年第一季度（即 23Q4）预期收入 91-95 亿美元（市场预期 92.71 亿美元）和第四季度调整后利润为每股 2.25 美元至 2.45 美元（市场预期的 2.18 美元）。在存货降低后，下季度的业绩端也将开始出现回暖。
高通本次财报最大的亮点是存货。公司本季度存货下降至 64.22 亿美元，再次下滑。虽然整体存货仍在相对高位，但已经在逐季下滑。随着存货端的去化，公司业绩也有望逐步回暖向好。
结合本次财报和公司的指引情况，海豚君认为高通的业绩已经进入了回暖的节奏。由于公司 50% 以上的收入来自于手机业务，高通仍是名副其实的 “手机股”。从及产业链的情况来看，下游拉货开始回升，公司的业绩也已经渡过了 “谷底”。虽然高通的业绩和指引基本接近于市场预期，但渡过 “谷底” 开始向好，仍能给市场带来投资的信心。
以下是海豚君对财报的具体分析：
整体业绩： 渡过低谷，逐季向好
1.1 收入端
高通在 2023 财年第四季度（即 23Q3）实现营收 86.31 亿美元，同比下滑 24.3%，略超市场预期（85.29 亿美元）。公司本季收入继续下滑，主要是受到智能手机和 IoT 两大业务下滑的拖累。
1.2 毛利端
高通在 2023 财年第四季度（即 23Q3）实现毛利 46.59 亿美元，同比下滑 27.2%。毛利的下滑幅度超过收入端，主要是因为毛利率也有所同样出现下滑。
高通在本季度的毛利率为 55%，同比下滑 2.3pct，基本符合市场预期（55.3%）。今年以后受持续低迷的手机和 IoT 市场影响，带来产业链存货压力的提升，进而影响了公司的盈利能力。
高通在 2023 财年第四季度（即 23Q3）的存货仍有 64.22 亿美元，同比增加 1.3%。虽然当前存货仍在高位，但环比已经开始逐季去化。
存货去化是业务回暖的一项指标，但海豚君认为当前公司的存货仍处于相对偏高的水位，对整体毛利率仍将造成一定的压力。
1.3 经营费用
高通在 2023 财年第四季度（即 23Q3）的经营费用为 27.63 亿美元，同比下滑 3.5%。在收入下滑端持续下滑后，公司也对经营费用做了相应的控制。
具体费用端情况，拆分来看：
1）研发费用：本季度公司的研发费用为 21.35 亿美元，同比下滑 2%。在业绩持续下滑后，但公司对研发的投入进行了一定的调整；
2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 6.28 亿美元，同比下滑 8.1%。销售费用情况与营收情况有一定相关性，随营收有所下滑。
1.4 净利润
高通在 2023 财年第四季度（即 23Q3）实现净利润 14.90 亿美元，同比下滑 48.1%，低于市场预期（17.04 亿美元）。本季度净利率 17.3%，较上季度有明显回落。
本季度高通的净利率下滑，主要是受重组等相关费用的影响。在剔除该影响后，公司经营面业绩已经是在逐季向好的。
各业务细分：库存去化，手机回暖在即
从高通的分业务情况看，本季度 QCT（CDMA 业务）仍是公司最大的收入来源，占比达到 80% 以上，主要包括芯片半导体业务；其余的收入则主要来自于 QTL（技术授权）业务，占比在 15% 左右。
QCT 业务是公司最重要的部分，具体细分来看：
2.1 手机业务
高通的手机业务在 2023 财年第四季度（即 23Q3）实现营收 51.86 亿美元，同比下滑 30.2%，主要受安卓手机市场的影响。参考 Canalys 公布的数据，本季度全球智能手机共出货 2.93 亿部，同比下滑 1%。
手机业务在 QCT 业务中占比超过 70%，因此手机市场的变化仍将对造成较大的影响。虽然高通也尝试拓展新业务来减少业务单一性的影响，但当前手机业务对公司整体的影响仍在 50% 以上。
由于本季度全球手机市场下跌已有明显收窄，而手机业务仍有较大的下滑。海豚君认为手机厂商在经历本季度的库存去化后，有望在下季度加快拉货，这也是公司下季度业绩向好的一个因素。
2.2 汽车业务
高通的汽车业务在 2023 财年第四季度（即 23Q3）实现营收 5.35 亿美元，同比增长 15.1%。汽车业务是公司主要业务中唯一呈现增长的一项，受益于汽车中智能驾舱和自动驾驶的需求增长。
虽然公司的汽车业务表现相对较好，但汽车业务当前在公司总收入的占比仍不足 10%，对公司整体业绩影响相对较小。
2.3IoT 业务
高通的 IoT 业务在 2023 财年第四季度（即 23Q3）实现营收 13.83 亿美元，同比下滑 31.2%。
的 IoT 业务主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类产品。业务类型相对较多，但海豚君推测消费电子类产品是 IoT 业务下滑的主要因素。
