应收款高企、增收不增现金，手握13亿货币资金的拉普拉斯想上市补流
作者：木清，编辑：小市妹
数学家拉普拉斯可能怎么也没想到，在几百年后，会有用自己名字命名的企业去冲刺上市。
2023年10月13日，拉普拉斯科创板上市申请审核动态更新为“已问询”。这家成立仅7年的光伏设备企业，在行业浪潮中杀出了一条血路。
不过近期光伏产业链上不少像华耀光电、高景太阳能这样的黑马公司中止了IPO，不知拉普拉斯在劲敌环绕，经营一直未能造血，应收款高企等情况下，最终能否冲刺成功。
【踩准风口，96年毕业生执掌财务大权】
2016年，80后留洋博士林佳继将目光瞄准了光伏电池片设备领域。成立了拉普拉斯，主要经营光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售。
▲全球光伏装机情况，来源：中国光伏行业协会CPIA
随着2021年和2022年光伏产业的大爆发，踩准风口的拉普拉斯业绩飞速增长，当然在业绩增长的同时，公司估值也水涨船高。
从2020年4月到2022年12月，拉普拉斯共进行了11次增资和9次股权转让，共吸收资金达到16.25亿元。本次上市拉普拉斯计划募资18亿元，占发行总股本的10%，据此测算，拉普拉斯的估值已经达到了180亿元，相较2020年4月1.43亿元的投后估值，总体增长了近125倍。最初进入的股东赚得盆满钵满。
▲拉普拉斯各阶段估值情况，来源：招股说明书整理
光伏作为近年来市场上闪亮的新星，造富能力不容小觑。前段时间IPO终止的高景太阳能，更是成立短短4年，估值便达到了200亿元。
而提起拉普拉斯，更为人乐道地便是其年轻有为的财务负责人。据了解，拉普拉斯的现任财务负责人是一位95后。
▲财务负责人林依婷情况，来源：招股说明书
2018年6月，96年出生的林依婷厦大本科毕业，便进入拉普拉斯工作。作为创始人林佳继的表妹兼校友，林依婷不仅是拉普拉斯的现任董事和财务负责人，也持有公司0.5179%的股权，并且还是拉普拉斯多个专利的发明人。
▲相关发明专利情况，来源：专利在线
如此看来，这位持有美国注册管理会计师证书的财务高管确实是多才多艺，既能干财务也能干研发。财务负责人是公司非常关键的岗位，需要协调、处理、决策很多重大问题，一般这个岗位都会选择资历深厚、经验丰富的人来担任。
同时作为一家高新技术企业，研发是一项重要且严肃的事情，在竞争激烈的光伏市场里，企业都恨不得武装到牙齿，以求在市场中获得长足发展。拉普拉斯略显随意的表现，不禁让大家质疑其是否有足够的持续经营能力？
【增收不增现金，应收账款走高】
招股说明书显示，2020-2022年拉普拉斯总营收分别为0.41亿元、1.04亿元和12.66亿元，年复合增长率高达457.53%，同期其净利润分别为-0.46亿元、-0.57亿元和1.19亿元，在2022年成功实现扭亏为盈。
▲拉普拉斯近年来业绩情况，来源：招股说明书
而拉普拉斯营收的暴涨主要得益于几个给力的大客户。隆基绿能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）一直是拉普拉斯的前三大客户，2022年，来自前五大客户的营收占比达到98.67%，而来自隆基和晶科的营收占到了63.16%。
然而在电池片龙头隆基、晶科赚得盆满钵满的2022年，拉普拉斯也只能跟着喝点汤。虽然净利润核算实现了扭亏，但是却并没有形成自己真正的造血能力。
▲近年来拉普拉斯经营性现金净流量情况，来源：招股说明书
同期，拉普拉斯经营性现金净流出分别为0.58亿元、1.60亿元和1.78亿元，呈现逐年增加的态势。而营收越大，经营性现金流缺口也越大，主要有两个可能的原因。
一个是由于光伏设备从交付到验收有较长的周期，行业内一般将货款支付按节点分为预收款、发货款、验收款、质保金，这就导致收入确认，但还有较大比例的货款没有收回来。而生产设备所需的原料款还得按时打给供应商，被两头吃就造成了现金净流出。
另一个可能的原因就是，拉普拉斯为了粉饰利润表，提前确认了收入，使得收入增长亮眼，但实际企业还并未收到对应的货款。
与此同时，公司的应收账款也在大幅增加，更是说明了其实拉普拉斯的营收质量并不高。
对下游议价能力的强弱主要体现在公司的应收款上。招股说明书显示，拉普拉斯的应收账款余额从2020年的0.16亿元增长至2022年的3.52亿元，两年增长了21倍，远超营收增长的11倍。2022年当年余额更是增长了3.19亿元，占到2022年当年营收的25.20%。
▲拉普拉斯近年来应收款情况，来源：招股说明书
应收账款余额的快速增长还存在着一个隐患，一旦下游客户出现任何风吹草动，未能收回的应收款极有可能变成坏账，而目前看来，这个担忧并非空穴来风。
【劲敌环绕，行业存过剩隐忧】
据工信部数据，2023年1-8月全国晶硅光伏电池产量累计超过320GW，但是电池价格下行趋势明显，从最高的1.4元/W下跌至约0.5元/W，跌幅达到了64.29%。很多厂商进入到亏损阶段，厂商淘汰早已开始。
▲光伏电池片价格走势，来源：国信证券研报
而且隆基总裁李振国在2023年5月24日的SNEC第十六届全球光伏大会上表示：光伏行业已经出现了产能过剩的问题。未来两到三年内，一半以上的光伏行业制造商可能被迫退出市场。
据光伏技术统计，2023年80余厂商落地的TOPCon、HJT和IBC总产能将达到1151.4GW，拟建设的电池片总产能将达801.9GW。与不到400GW的新增装机量有巨大的供需剪刀差。产能过剩带来的行业大洗牌或许会比想象的更惨烈，届时，作为配套设备厂的拉普拉斯能否独善其身？
而当前市场中又还存在着众多竞争者，捷佳伟创（300724.SZ）、北方华创（002371.SZ），这两家公司经营时间长，技术沉淀多，设备运行稳定性高，产品生产良率好，深受客户好评，是拉普拉斯的劲敌，拉普拉斯在硬件软件方面均不占优势。
光伏设备生产对于研发的要求非常高，研发费用投入和研发队伍建设都十分关键。而这两项也是拉普拉斯的短板。
▲近年来拉普拉斯研发费用情况，来源：招股说明书整理
2020和2021年，拉普拉斯由于总体营收少，所以其研发费用占比高，2022年营收增长上来后，研发费用便低于行业平均近4个百分点，同时近3年，其研发费用的数据均和可比公司平均有不小的差距。同时其研发队伍的整体素质，与北方华创等公司有较大差距。
据北方华创2022年年度报告可知，其2929名研发人员中，博士有115名，占比达到了23.66%，硕士有1830名，占比为54.82%。而拉普拉斯共有274名研发人员，而公司博士总共才5人，硕士34名，假设就算公司全部博士硕士均为研发人员，其占比也分别才1.83%、12.5%。其研发队伍的素质差异显而易见。
在风起云涌的光伏行业里，研发能力是保持产品先进性和竞争力的关键保障。也是业务持续性的重要支撑，这在当下和未来产能过剩的阶段里更是如此。
与此同时，还有一点让笔者很费解，截止2022年12月31日，拉普拉斯账上的货币资金有13.79亿元，公司运营并不缺少流动资金，但在18亿元的募资用途中，却有6亿元想用做补充流动资金。而且，在明知光伏产能过剩是板上钉钉的事情，募资扩产能，是否真的具有足够的盈利性？
光伏赛道的企业如过江之鲫，产能逐步过剩，但赛道也越来越拥挤。面对自身的种种问题。还需林佳继、林依婷努力找到破解之法。
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