【招商策略】三季报要点解读：A股三季度盈利增速转正，关注TMT、资源品、可选消费等修复机会——A股2023年三季报业绩分析之一
张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
截至10月31日上午，A股上市公司2023年三季报业绩基本披露完毕（披露率99.67%）。受三季度经济复苏斜率改善、成本费用压力缓解、部分领域周期底部改善等多重因素影响，A股业绩触底回升。大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。推荐关注业绩维持高位或加速改善的领域，行业方面，推荐关注TMT领域的半导体、软件开发、游戏、影视院线等，可选消费领域的酒店餐饮、航空机场、旅游景区以及部分需求回升的工业金属、纺织制造、生物制药等。
核心观点
▶业绩概览：根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2023Q3累计净利润同比增速分别为-0.8%/-4.2%，Q3单季度净利润同比增速为1.6%/2.2%。剔除基数因素干扰后非金融增速收窄，全部A股/非金融石油石化2023Q3复合平均增速分别为3.1%/3.1% ，相比H1如期改善。
▶ 三季度A股盈利走弱主要受以下因素影响：1）受益于过去几个季度上游价格的走弱，本期整体成本压力明显缓解；2）资源品价格回升拉动板块当期盈利较大幅度改善；3）周期底部和景气需求共振，TMT板块盈利改善；4）销售、管理费用增幅收窄，毛利率改善。
▶ 板块对比：主板与创业板业绩增速优于科创板增速，其中主板净利润增速由负转正，科创板收入增速改善。主板/创业板/科创板2023Q3累计增速为0.2%/-6.0%/-38.4%，2023Q3单季度增速为3.4%/-10.4%/-43.5% 。
▶ 核心指数利润对比：沪深300指数盈利修复更具韧性，中证500和中证1000指数恢复斜率相对较高。2023Q3沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速分别为1.1%/ -8.0%/ -19.1%。
▶ 净资产收益率ROE：非金融石油石化ROE（TTM）小幅回升，主要由于净利率（毛利率回升）、总资产周转率（总资产增幅收窄的斜率相比收入端更大）带来正向驱动，杠杆率震荡小幅下行对ROE形成拖累，后续随着利率中枢的下移，企业盈利的改善，杠杆率有望回升，带动ROE继续改善。
▶ 现金流：经营现金流整体同比增加，但增幅收窄，非金融及两油经营现金流占收入比重提升。筹资现金流净流出，非金融石油石化偿债增速收缩。非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本增速略有收窄，需求回暖、库存持续去化等因素催化下企业资本扩张意愿有望提升。
▶ 2023Q3业绩增长较好的行业集中在：受益于暑期出行需求释放、线下商圈持续回暖的出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等）、以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
目录
01
整体盈利：A股2023三季报业绩如期改善
1、利润概览：三季度全A增速负值收窄
▶ A股2023三季报业绩如期回暖，非金融及两油单季度盈利增速转正
截至10月31日上午，A股上市公司业绩披露率99.68%，根据一致可比口径和整体法测算，整体A股2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为-0.8%/-2.9%/2.3%，对应单季度净利润同比增速为1.6%/-7.4%/2.3%。
非金融石油石化2023Q3/2023H1/2023Q1净利润累计同比增速为-4.2%/-8.7%/-6.0%，对应单季度净利润同比增速为2.2%/-10.8%/-6.0%。
与H1相比，A股Q3业绩降幅收窄，如期改善。2023H1大概率为A股盈利周期的底点，四季度A股盈利增速有望继续改善。
▶ 剔除基数因素干扰后非金融增速收窄
以2021Q3作为基期测算两年复合平均增速。全部A股/非金融/非金融石油石化2023Q3复合平均增速分别为3.1%/3.7%/3.1%，相比H1有所回暖。
三季度A股盈利复苏主要受以下因素影响：1）受益于过去几个季度上游价格的走弱，本期整体成本压力明显缓解；2）资源品价格回升拉动板块当期盈利较大幅度改善；3）周期底部和景气需求共振，TMT板块盈利改善；4）销售、管理费用增幅收窄，毛利率改善。
▶ 金融盈利增幅收窄，地产增速降幅较大
金融板块2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比为3.0%/5.3%/12.1%，对应单季度净利润同比增速为-1.7%/-1.8%/12.1%。
存款利率下行，净息差收窄，银行业绩略承压，2023Q3/Q2单季度利润同比增速为1.4%/5.0%。市场交投偏弱，投资收益拖累非银板块业绩，2023Q3/Q2单季度利润同比增速为-20.6%/-24.9%。
2、收入概览：A股收入端增速持续放缓
全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2023年三季报累计收入同比增速分别为1.6%/3.2%/4.0%/-8.0%，Q3和Q2单季度收入同比增速分别为1.1%/2.7%/3.1%/-8.9%和1.3%/2.7%/4.0%/-7.6%。
3、利润拆解：成本压力缓解为盈利提供正向贡献
由于需求端恢复有限，营业收入增速仍处于较低水平（↓）；但随着原材料价格的下降，成本端压力继续缓解，为盈利增厚贡献了重要增量。（↑）
费用压力低位回升，其增速高于收入增速，其中销售、管理费用增幅收窄（↑），财务费用压力增大，研发费用增速放缓。（↓）
营业税金及附加增速扩大（↓），所得税降幅收窄 （↓）。
公允价值变动相对较大，投资净收益降幅扩大，对盈利有进一步负贡献（↓）。
02
指数&板块对比：沪深300指数韧性相对较高，科创板单季度改善
1、 核心指数：中证500和中证1000指数恢复斜率相对较高
2023Q3沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速分别为1.1%/ -8.0%/ -19.1%，单季度增速为0.7%/6.6%/ -10.6%。
三季度以大盘股为代表的沪深300指数盈利修复，综合前期相对抗压的表现，进一步表明该指数更具有韧性；中证500指数和中证1000指数盈利修复斜率相对较高，前者回暖迹象更为明显，单季度净利润增速转正。
2、板块对比：主板与创业板业绩增速领先，科创板收入增速改善
主板与创业板业绩增速优于科创版增速，其中主板净利润增速由负转正，科创板收入增速改善。主板/创业板/科创板2023H1净利润增速分别为-2.2%/-3.1%/-39.4%，2023Q3累计增速为0.2%/-6.0%/-38.4%，2023Q3单季度增速为3.4%/-10.4%/-43.5%；2023H1收入增速分别为1.1%/10.5%/3.3%，2023Q3累计增速为1.1%/9.0%/5.4%，2023Q3单季度收入增速为0.7%/6.3%/8.3%。
本轮创业板盈利能力修复是从2019Q2开启，2022Q3见顶，目前ROE(TTM)回落至7.1%的水平。
科创板ROE-TTM自21年三季度开始持续下滑。
主板盈利能力领先创业板与科创板。
03
盈利能力：非金融及两油ROE小幅提升，销售净利率提升
2023Q3全部A股/非金融A股/非金融石油石化ROE(TTM)为8.4%/7.7%/7.6%，相比Q2变动0.0%/0.0%/0.1% 。
非金融石油石化ROE呈现边际回暖趋势：
▶ 销售净利润略有上升
▶总资产周转率小幅回升
▶资产杠杆率三季度小幅下行
▶ 销售净利率：略有上升
2023Q3非金融石油石化销售净利率TTM略有上升至5.13%，毛利率边际回暖，管理费用占收入比例相对较高，财务费用占收入比重略有提升，销售费用占比低位，与上期持平。
原材料价格的低位为毛利率提升创造空间，但财务费用、管理费用占收入比重略有提升，会对净利率提升带来拖累。
▶ 毛利率：部分消费品和钢铁、公用事业等改善幅度较大
2023Q3毛利率相比2023 H1出现明显提升的行业依次为美容护理、社会服务、钢铁、石油石化、食品饮料、轻工制造、传媒、汽车等。
毛利率明显弱化的有农林牧渔、煤炭、基础化工等上游板块，以及医药生物、房地产等行业。
▶ 净利率：改善居前行业多为需求改善或成本下行行业
需求改善或成本下行的行业社会服务、交通运输、传媒、食品饮料、纺织服饰、汽车等，其净利率TTM均有明显改善。
2023Q3净利率居前的行业依次为食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、通信等。2023Q3净利率相比2023Q2出现明显提升的行业依次为美容护理、社会服务、交通运输、钢铁、传媒、食品饮料、纺织服饰、石油石化、汽车、轻工制造等；净利率明显弱化的有煤炭、房地产、农林牧渔等。
▶ 总资产周转率：小幅回升，资产增速收窄
非金融石油石化总资产周转率TTM由2023H1的61.1%回升至Q3的61.3%。由于此前市场相对低迷，企业扩产意愿降低，导致非金融石油石化总资产增速进一步放缓；同时收入端受需求恢复较缓慢影响，增速进一步放缓，但总资产增幅收窄的斜率相比收入端更大，使得企业总资产周转率略有提升。后续总资产周转率的提升有待收入端增速的进一步驱动。
▶ 杠杆率：小幅震荡下行
2023Q3/2023H1非金融石油石化资产杠杆TTM分别为241%/242%，小幅震荡下行。后续随着利率中枢的下移，企业盈利的改善，企业进行加杠杆的意愿有望进一步增强。
▶ ROE：出行链盈利能力修复明显
三季度ROE有所提升的行业多为出行链板块，如美容护理、社会服务、交通运输、汽车、商贸零售等，部分资源品行业，如钢铁、石油石化，以及一些消费行业，如纺织服饰、食品饮料等。
ROE居前的行业有大消费板块（食品饮料、家用电器、美容护理、医药生物、汽车）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）、电力设备、银行、通信等。
04
现金流：非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，经营现金流增速收窄
▶ 经营现金流整体同比增加，但增幅收窄，非金融及两油经营现金流占收入的比重提升
2023Q3上市公司经营现金流整体同比增加但增幅略有收窄，非金融上市公司、非金融石油石化经营现金流同比增幅均明显收窄。
非金融/非金融石油石化销售商品、提供劳务收到的现金同比增速均放缓，一定程度上拖累了经营现金流增长。
▶ 筹资现金流净流出，非金融石油石化偿债增速收缩
2023Q3筹资现金流净流出，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现金流占收入均由正转负至-0.4%/-0.3%（去年同期分别为1.1%/1.4%），反应企业借贷的意愿有待进一步提升。
2023Q3整体A股偿还债务增收窄，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅收窄至2.4%(去年同期为4.2%)。
▶ 非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本增速略有收窄
非金融石油石化2023Q3投资现金流占收入比为7.8%（绝对值，前值为7.7%），与往年同期相比略有提升。
非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速收窄至10.0%，但仍处于较高水平，在建工程同比增速13.1%，较前值有所收窄，但仍较高，后续产能预计持续释放。
▶ A股存量商誉持续回升，创业板商誉减值压力释放
过去三年A股商誉经历了明显了下台阶过程，商誉压力逐年释放。
截至2023Q3，全部A股/创业板存量商誉合计值分别为12898亿元/1700亿元，同比增速分别为0.6%/-5.0%。
医药、非银、电子等部分行业存量商誉规模较大
2023Q3存量商誉规模超过600亿元的行业有医药生物、非银金融、电子、计算机、汽车、传媒、家用电器。以上行业中部分个股仍有具有一定的商誉减值风险。
商誉规模大且盈利能力较弱的行业更加容易受到商誉减值带来的负面冲击。
▶ 资产减值：房地产、通信等行业资产减值占收入比重明显提升
三季度资产减值占收入比重有所下降的行业集中在上游资源品板块（石油石化、煤炭、钢铁、有色金属、基础化工），以及消费板块（食品饮料、商贸零售）等。资产减值占收入比重明显提升的行业包括房地产和通信行业。
资产减值占收入比重居前的行业依次为社会服务、通信、环保、电力设备、房地产、电子、计算机、机械设备等。
05
大类及细分行业
1、大类行业：公用事业、中游制造和消费服务增速较高
2023Q3业绩强弱：公用事业>中游制造>消费服务>金融地产>TMT >医药>资源品。公用事业受益于煤炭价格下降和用电需求提升，2023Q3累计利润同比增速达到43.6%；其次是中游制造和消费服务增速较高，2023Q3累计利润同比增速分别为11.4%和11.1%，金融地产净利润同比1.5%；受益于需求回暖以及出海进程加快等因素，TMT、医药和资源品利润降幅较中报有所收窄。
单季度改善幅度较大的是资源品、公用事业、信息技术。
2、一级行业：景气持续回暖以及出行需求相关的行业获得较高增速
2023Q3业绩增幅显著扩大的行业集中在受益于暑期出行需求释放、线下商圈持续回暖的出行链（社会服务、交通运输、美容护理、传媒），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（钢铁、电子、轻工制造、纺织服饰、汽车）等。
部分上游资源品行业如钢铁、基础化工、有色金属、石油石化等受益于需求复苏、大宗商品价格上涨等因素业绩增速边际回暖。
▶ 上游资源品：价格改善，盈利回升
三季度上游资源品盈利降幅收窄，2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速为-21.5%/-30.4%/-23.8%，在资源品价格普遍回升的背景下，单季度净利润增速转正；2023Q3ROE（TTM）小幅下降至10.0%（H1为10.2% ）。
本轮资源品盈利下行周期自2021年下半年开始，后续或筑底向上，目前细分行业中钢铁、石油石化、有色金属、建筑材料等盈利均边际回暖。
▶ 中游制造业：盈利增长有所放缓，ROE继续提升
2022H2-2023H1中游制造业盈利增速持续增长，三季度增速略有放缓，2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为11.4%/12.2%/11.8%，2023Q3ROE（TTM）扩大至8.0%（前值7.9%。；海内外需求持续回暖，叠加新品持续发布等，汽车、交通运输等产销保持较高增速；但电力设备盈利下滑明显，机械设备单季度净利润增速小幅转负。
▶ 消费服务：高基数背景下盈利能力小幅下滑，出行消费反弹幅度较大
三季度由于基数的抬升消费服务业盈利能力有所下滑，出行消费反弹幅度较大；2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为11.1%/18.3%/ 29.1%，2023Q3ROE（TTM）小幅下滑至9.9%（H1为10.1%）。
出行消费有关的影视院线、酒店餐饮、旅游景区以及航空机场等由于暑期出行火热，三季度增速持续回弹，食品饮料、家电增长稳健，农林牧渔对板块有较大拖累。
▶ 信息科技：盈利改善斜率较大，ROE小幅修复
三季度信息科技盈利持续改善，2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为-2.1%/-8.1%/ -15.0%，单季度利润增速转正至2.1%，2023Q3ROE（TTM）小幅上行至5.8%（H1为5.5%）；光学光电子、软件开发、影视院线、游戏等增速较高或边际改善。
- END -
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