股市述评 - 市场的无效性
近期已经习惯了天天绿盘下跌的A股市场终于在本周一沪指跌至2923点后止跌企稳，开始缓慢回升。本周A股有3个交易日出现了久违的大面积红盘现象。今年的A股跌出了投资者的认知范围，包括很多专业的投资者都想不明白，为何全世界的市场都在上涨，我们的A股却陷入了深渊？为何有些企业明明业绩挺好，但股价却毫无道理地、没头没脑地一直下跌？为何近3个月来，利好股市的政策出台了一大筐，可市场就是不能止跌？这样单边下跌的市场令投资者充满了恐惧和不安。其实，从这种现象我们可以认识到股票市场的无效性。古典经济学的有效市场理论假定金融市场最终会走向均衡，而依据“金融天才”索罗斯的观点，金融市场的运作方式注定其是无效市场，即非理性。他认为，依靠有效市场理论对行情的判断依据是靠不住的。正是因为利用和把握了无效市场所提供的投资机会，索罗斯的基金得以迅速发展和壮大。
判断一个市场是否有效的关键就是：股票的价格是否能够正确反映所有的信息。如果一只股票的价格，每时每刻都正确反映了所有关于该股票的各种利空和利多信息，那么该价格就是有效的。无论投资者买还是卖这只股票，都是基于一个公平的价格进行交易。这样的市场，被称为有效市场。而“市场无效性”理论的核心观点是：在一定的情况下，市场价格并不反映所有可用的信息，市场并非总是理性的，人们的情感、偏见和认知偏差都会影响市场的决策。例如，当人们普遍对未来抱有乐观态度时，市场很可能会过热，价格会飙升到超出其真正价值的地步；而当人们普遍对未来持悲观态度时，市场可能会过度调整，价格会低于其真正的价值。对市场有效性和无效性的理解，是股市投资最核心的信仰。美国投资家查理·芒格认为，“股票市场长期是有效的，短期是无效的”。市场短期的无效性体现在股价短期波动受到经济大环境、黑天鹅事件冲击、投资者心理过度反应的影响，这往往会导致市场大幅度波动，比如A股市场2007年、2015年的非理性上涨和2018年的非理性下跌。
有效市场的核心在于信息对称、公开透明。我们可以从公司的治理环境如何、有没有内幕交易、有多少人从不法交易中获得超额回报、有多少人能够从证券的价格偏差中获利等方面判断市场是否有效。信息不对称越严重的市场，其有效程度就越低。通常，越是有效的市场，流动性越高，交易成本越低。然而，市场中的人们，受各种因素的影响，他们的决策并不总是基于逻辑或事实。当股票的价格受到羊群效应影响，被人们的情绪、贪念和恐惧推向极端时，它的价格变化常常是不理性的。也就是说，市场往往是无效的，但这并不意味着我们不能在这样的市场中获得成功。在市场中，要时刻怀着敬畏之心，尊重市场的长期有效性，长期持有业绩优秀的企业，与企业共同成长。投资的核心回到利润的长期增长上来，离市场远点，离企业的经营近一点。同时，我们要做好利用市场短期无效性的准备，挑选出最好的企业，等待市场在非理性的时候给予买入的机会。只要我们拥有坚定的信念、明确的目标和稳定的情绪，勇敢面对和坦然接受市场的波动和不确定性，我们同样可以在这样的市场中获得收益。
A股市场毕竟还是一个年轻的资本市场，它并不是一个完全无效的市场，而是一个有限有效的市场。A股市场的跌幅和波动性可能是市场的自我调节和出清的过程。从历史数据看，沪指跌破3000点到收复3000点用时往往不算长，有33次在10天以内就收复了3000点。因此，投资者不应该因为市场的短期波动而失去信心和耐心，而应该根据自己的知识、经验、风险偏好等因素进行综合考虑和应对市场，并且保持谨慎和理性。眼下的A股市场哀鸿遍野，毫无生机和信心，这正是逆向投资法中难得的投资好时机。我们应该更多地关注当下，而不是过于担忧未来。悲观的人在市场里既痛苦又赚不到钱，只有乐观的人才会在低点介入，才会赚到钱。经过3年的调整，很多好股票的价格已经打了三四折，甚至很多股票的价格不是腰斩，而是斩在了脚底板。若在市场底部割肉，那就把浮亏变成了真亏，待下轮行情到来的时候也无法再回本。基金重仓股大跌往往预示着大底的形成，而市场跌多了本身就是上涨的理由。每年12月份是A股基金排名大战的时间节点，所以11月份必然有一波重要的行情。
山西经济日报全媒体记者 张荣