同一资产两度上市，11年暴赚563倍，上市“美妆术”为何惹众怒？
恒大6643亿元乾坤大挪移的舆论风暴刚歇不久，浙江国祥“同一资产二次上市”的神操作就再一次震惊众人。
一下子，二级资本市场就像被点着的炮仗，各种声讨、质疑铺天盖地，充斥在媒体舆论的各个角落，随着事件的升级，大家关注的焦点也由浙江国祥是不是在“圈钱”，延伸至公司是不是联合承销机构一起“圈钱”。
从经营不善两度被卖，到“同一资产”再次上市，浙江国祥在资本市场里差一步就可以完美地完成“凤凰涅槃”，实现百亿市值。
但在登陆A股前临门一脚的时刻，其境况急转直下，面对的不再是高光时刻的闪光灯，而是众多怒不可遏的普通投资人，他们觉得自己堂而皇之地被套路、骗钱、割韭菜了。
[ 投融界研究院202期 ]
“同一资产”二次上市，11年暴赚563倍
整个事件的起因，要从浙江国祥的“前身”浙江国祥制冷工业股份有限公司说起。
1993年，台湾“制冷大王”陈和贵带着儿子陈天麟，在绍兴上虞投资成立空调制冷企业，起名浙江国祥制冷工业股份有限公司，主要从事中央空调机组的设计、生产、销售和服务。
上世纪九十年代，国内空调行业就像是一片正待开发的新土地，到处都是热火朝天、欣欣向荣的局面。
凭借创始人的经验资源以及行业吹拂的春风，公司一度成为大陆最大户式中央空调、最大风冷式热泵机组及螺杆式冰水机组制造厂商，也是全球三大列车空调制造厂商之一。
2003年12月，功成名就的国祥制冷成功登陆上交所，成为国内第一家台资控股的上市公司，并通过此次IPO融资2.73亿元。
在数学函数图像里，每一条正弦曲线越过最高峰后就表示要开始步入下行通道，而上市也最终被证明已是国祥制冷的最高峰。
之后的数年时间里，国祥制冷亏损多盈利少，2009年，由于连续亏损更是被上交所实施了退市风险警示，改名*ST国祥，股价由最高的12.4元下跌至2.3元，收割一票散户。
同年，已全权接手大陆业务的陈天麟无心恋战，选择“卖壳”套现走人，与华夏幸福签订《股份转让协议》，约定陈天麟将所持21.31%股份（3096万股），对价2.2亿元转让给华夏幸福。
被成功借壳后，*ST国祥摇身一变成为地产企业华夏幸福的一部分，其原有的空调资产从核心业务变成像纸壳一样丢弃在一边的“可回收垃圾”。
2012年，华夏幸福将国祥制冷的空调资产全部打包，以8000万元“清仓价”再次甩卖给了国祥制冷原来的董秘陈根伟。有意思的是，这其中4444万是华夏幸福“支付”给陈根伟的，仅1100万是陈根伟夫妇自有资金，其余均为拆借。
从此，想上市的华夏幸福成功借壳上市，曾上市的国祥制冷脱去原先的“马甲”成为一家新公司浙江国祥。
在接手浙江国祥后，吃过上市“蛋糕”的老国祥人陈根伟一边扭亏旧业务，一边三度递交招股书想让新公司在资本市场再次实现腾飞。
事实证明，只要不懈努力，终究会有丰厚“回报”。
招股书显示，浙江国祥2020年、2021年、2022年营收分别为10.18亿元、13.4亿元、18.67亿元；净利分别为1.21亿元、1.15亿元、2.62亿元；扣非后净利分别为9979万元、1.01亿元、1.86亿元。
今年，浙江国祥IPO过审，最初计划募资7.37亿元，但根据最终发行价和发行数量，浙江国祥将募资23.84亿元，超募约16亿元，IPO市值估计约95亿元。
假如公司能如期上市，持有上市公司65.33%股权的陈根伟夫妇身家将高达62亿元。从1100万元到62亿元，11年翻了563倍，陈根伟夫妇“恐成”最大赢家。
只是谁也不会想到，梦想会倒在上市前一夜。
IPO紧急叫停，“圈钱”疑云刺痛投资人
在距离上市一步之遥之时，因受外界颇多质疑，浙江国祥IPO被紧急叫停。
针对舆论媒体提出的主要问题，上交所决定对浙江国祥开展专项核查的同时，也介绍了前期审核及监管相关情况，主要有三点：
其一，当时收购的资产占浙江国祥现有资产总额比例小，公司业务已由商用转为以工业中央空调为主，公司人员、业务、供应商等各方面发生实质改变；
其二，业绩上公司符合主板第一套上市标准；
其三，根据踊跃的报价申购，浙江国祥与主承销商基于网下投资者的报价情况，才最终确定发行价格为68.07元/股。
然而，这些简单的解释并没有消除广大投资人的顾虑，如果说“退市”后企业励精图治将经营情况改善再次上市并非不行，那发行定价过高、募资时透支式给实控人现金分红等行为则令广大投资人难以理解。
在浙江国祥和主承销商披露的同行业可比公司中，它们的市盈率分别为盾安环境25.19倍、申菱环境54.12倍、佳力图180.30倍、英维克58.14倍，以此显露浙江国祥发行市盈率低于申菱环境、佳力图、英维克，符合市场化定价原则。
但在投资者方面认为，浙江国祥的询价对象不具有代表性，其询价结果不符合市场规律，其发行价格过高不合理。浙江国祥的主要竞争对手是格力电器、美的集团、海尔智家等知名企业，而这些企业的市盈率都在20倍以下，远低于浙江国祥的51.29倍。
甚至，有媒体猜测，浙江国祥能以如此高的市盈率发行，背后可能有承销商和资本的推波助澜，因为在全面注册制实行后，上交所主板IPO企业放开了23倍市盈率的限制，发行定价越高，相关发行人募集的资金越多，承销商拿到的费用也就越高。
在高定价发行之外，浙江国祥透支式给实控人现金分红更让舆论笔诛墨伐。
据招股书显示，早在上市前，陈根伟就操纵浙江国祥大额分红，将公司利润瓜分大半。2017年至2020年6月末，浙江国祥共累计分红1.39亿元，按照陈根伟夫妇65.33%股权计算，夫妻二人共获得超过9千万分红。而截至2022年末，浙江国祥账上的现金及现金等价物只有7766万元。
只顾短期利益，不顾公司长远发展的“掏空式”分红，也让二级市场的投资人加大了对公司上市后业绩变脸可能性的质疑。
激愤的散户，无奈的市场
浙江国祥IPO事件的最终走向，上交所还在核查当中，尚待监管部门调查定性。
但恒大转移资产、国祥“二次上市”的影响，就像深埋在二级资本市场上的地雷某日突然间轰隆炸响，被炸的灰头土脸的散户、闻讯而来的媒体人纷纷激愤谴责，但他们忧虑更深的不是已经炸掉的地雷，而是隐匿在地底的类似危险以及如泥沼般的市场现状。
#空仓三年的账户，占胜了95%的人#、#收割股民的钱太好挣了#、#诈骗抢劫市场何时休#，在事件的评论区，各种“夸张”的负面言论层出不穷，用文字表达着对资本市场的伤心和无奈。
股市是经济的晴雨表，这是一句在经济学大学教科书里的经典语录。
如果看经济增长，最近几年中国的经济增速和自身对比的确是慢了下来，但如果和西方主要的发达经济体对比，我们显然是领跑的存在，即使放眼全球，中国的经济增速仍然还是比较高的。
但假如转向资本市场，相比于美股“直冲云霄”的走势，A股更像走在“倒V”型的右侧下坡路，表现着实差强人意。
由于资产的买卖属于个人隐私，并没有详细数据可以直观体现投资人现状，但环顾四周，亏损的人比比皆是。
资深媒体人胡锡进，今年6月高调宣布进入中国股市，并在自媒体账号发布在A股的心路历程和感慨，但仅4个月后，他的亏损就被曝飙升至3万元。
如胡锡进者，并不在少数。在许多勤勤恳恳的打工人眼中，只有亏损效应的A股，与其说是一个盈利与风险共存的投资场地，倒不如说是一个靠运气且十买九输的“赌坊”。
资本市场对于实体经济的作用毋庸置疑，它不仅可以提供了更多元化的融资渠道，使企业能够获得更多资金，助力发展，也能让“宽裕”的投资人有更多的投资渠道。
但人们需要的是企业和投资人合作共赢、携手并进的资本市场，而不是有收益就必有损失的零和博弈。